投资"李焕英"获益千万之后,耐看娱乐再闯IPO

2022-07-26 11:38:31
不二研究
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2022-07-26

七成收入靠网剧

来源/不二研究

《你好,李焕英》投资方耐看娱乐,于7月18日向港交所二次递表、再次闯关港股IPO。

耐看娱乐控股有限公司(下称“耐看娱乐”)是一家网剧及网络电影制片商及发行商,专注于制作、发行及/或共同投资网剧网络电影以及对于院线电影进行共同投资,其投资的代表作品包括《你好,李焕英》《亲爱的柠檬精先生》《你好,火焰蓝》。

2022年1月,耐看娱乐首次向港交所发起上市冲击。

据其新版招股书援引弗若斯特沙利文报告,按2021年制作及发行网剧所产生的收益计算,其排名第二;而以制作及发行网络电影所产生的受益计,耐看娱乐于众多网络电影公司中,排名第四。

▲图源:《你好,火焰蓝》剧照

在新版招股书中,耐看娱乐披露了2022年前4个月业绩数据。「不二研究」发现,2022年1-4月,耐看娱乐营收0.66亿元,同比减少40.42%;同期,净利润为1288.4万元,同比减少63.78%。

虽然2019-2021年耐看娱乐的营收和净利逐年增长,但收入结构相对单一、高度依赖于网剧及网络视频平台。以2021年为例,耐看娱乐营收3.46亿元,其中来自网剧的营收为2.63亿元,当期营收占比高达76.0%。

今年1月的一篇旧文中,我们聚焦于耐看娱乐七成收入源自网剧,且IP效应是一把双刃剑。时至今日,网剧疯狂生长,但IP未来价值存疑,在“李焕英”之后、网剧IP之外,耐看娱乐如何向资本市场讲述新故事?由此,「不二研究」更新了1月旧文的部分数据和图表,以下Enjoy:

2022年伊始,耐看娱乐控股有限公司(下称“耐看娱乐”)向港交所递交招股书,其因投资《你好,李焕英》等“出圈”。

「不二研究」据其招股书发现,耐看娱乐就《我和我的家乡》的较高投资收入以及《你好,李焕英》公映前获得的保证收入总计2020万元,以及仅自《你好,李焕英》公映后产生投资收入960万元。

▲图源:电影《你好,李焕英》剧照

在「不二研究」看来,耐看娱乐在近年投资较为成功,收益虽称不上亮眼,但也在稳步上升。不过从收入结构和来源观察,较为单一。


投资"李焕英"出圈


成立于2016的耐飞科技,制作的首部网剧《艳骨》在优酷首播,其发生影业的创办人刘成龙先生为中国网剧《河神》的编剧之一。

此前,耐看娱乐投资《你好,李焕英》得以出圈。值得注意的是,耐看娱乐的执行董事、首席执行官兼董事会主席为贾玲的好友,两人曾多次在微博上互动。

除此之外,耐看娱乐在2020年引入东阳阿里巴巴(阿里影业的并表附属公司)为耐飞科技股东之一,藉此于阿里影业达成战略合作。

据其招股书显示,2019年-2021年及2022年前4个月,耐看娱乐的收益分别为1.35亿、2.60亿、3.46亿和0.66亿元;净利润分别为1927.3万、2584.5万、1795.2万和1288.4万元;纯利率分别为14.3%、10.0%、5.2%和19.5%。

同期,毛利分别为4978万、9414万、9584万和3385万元;毛利率分别为36.9%、36.2%、27.7%和51.4%。

另一方面,2019-2021年及2022年前4个月,耐看娱乐总流动负债分别为1.80亿、2.89亿、3.40亿和3.30亿元。

截至2022年4月30日,耐看娱乐的存货、网剧及电影版权分别为0.94亿元、1.51亿元,两者占流动资产的比例合计为49.2%;现金及现金等价物为5147.9万元。

「不二研究」发现,其存货包括在制定制网剧,网剧及电影版权主要包括许可IP、网剧及电影版权投资等。

耐看娱乐也坦承:若无法按发行计划授出网剧及网络电影的播映权,则会面临相关风险。

在「不二研究」看来,耐看娱乐虽因“李焕英”出圈,但其可支配现金并算不上富裕,且面临着未能按时播映的风险,为耐看娱乐的发展埋下了隐患。

网剧收入近八成

按照业务线,耐看娱乐的营收来源于网剧、网络电影、院线电影、许可IP及其他。

据招股书显示,2019-2021年及2022年前4个月,耐看娱乐网剧的收入分别为5914.9万、16831.7万、26272.9万和4845.6万元,分别占总收益的43.9%、64.8%、76.0%和73.5%,是耐看娱乐的主要收入来源。

同期,网络电影的收入分别为49.4万、3123.5万、5955.0万和662.8万元,分别占总收益的0.3%、12.0%、17.2%和10.1%;院线电影的收入分别为808.5万、2468.4万、1785.5万和979.6万元,分别占总收益的6.0%、9.5%、5.2%和14.9%。

耐看娱乐的网剧《亲爱的柠檬先生》于2021年为中国票房最高的分账剧,票房超过5000万元,而《扑通扑通喜欢你》为爱奇艺于2021年票房最高的分账剧,票房约为4500万元。

定制网剧《你好,火焰蓝》2021年于优酷获得9999(峰值)的最高热度值。网络电影《兴安岭猎人传说》是2021年票房最高的中国网络电影(在2021年首播的中国网络电影当中),总票房超过4000万元。

值得注意的是,2019-2021年及2022年前4个月,来自五大客户的收益占总收益分别约76.1%、74.4%、92.6%及98.6%,来自最大客户的收益占同期总收益分别约22.4%、21.8%、50.4%及57.1%。

包括优酷在内,其2022年前4个月的前五大客户中,有4家属于中国前五大网络视频平台。

耐看娱乐在招股书提及,倘若无法于优酷维持业务关系,或优酷失去领先的市场地位或知名度,或与中国前五大网络视频平台的关系恶化,其业务、财务状况、经营业绩及发展前景将受到重大不利影响。

与此同时,在支出方面,2019-2021年及2022年前4个月,耐看娱乐的销售成本分别为8517.2万、1655.9万、2498.1万和3205.8万元,占总收益的63.11%、63.75%、72.27%和48.64%。

在「不二研究」看来,由于耐看娱乐大部分收益来自网剧,需要源源不断的输出。不仅要面临收入单一带来的风险,还要注重内容输出的质量。此外,耐看娱乐的收入基本源于五大客户,如若合作生变,则将直接影响其营收。

IP红利也是双刃剑

据广电总局数据显示,网剧收益由2016年的32亿元大幅增至2020年的168亿元,复合年增长率为50.9%。预期将稳步增长,2025年将达到198亿元,2021年至2026年的复合年增长率7.9%。


由于爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV、哔哩哔哩等主要网络视频平台的崛起,据中国互联网络信息中心(CNNIC)数据显示,2021年中国网络视频付费用户整体渗透率高达72.8%,渗透率将在2026年将达到80.0%。付费用户数目预期在2026年将达到96520万名,2021年至2026年复合年增长率为6.3%。


据云合数据后台及各大平台数据统计,2021上半年上映的网络电影共有264部,但票房过千万的至今仅有28部,其中约三分之一的项目都是IP或系列性作品。

IP的价值总有被榨干的一天,且消费者对IP的喜爱度也不如从前。

据耐看娱乐招股书显示,2019-2020年,许可IP的收入分别为5958.1万元和3349.1万元,分别占总收益的44.1%和12.9%,2022年前4个月的收益数据并未明示。无论是收入的绝对数值,还是在总收益中的占比都大幅下降。


招股书解释称,耐看娱乐在采购IP用于开发时更具选择性,于2020年向第三方许可的IP数目下降至较低水平。换句话说,若未及时找到优质IP或保护现有IP,在许可IP收入方面,将受到较大掣肘。

从观众的角度来讲,Neko向「不二研究」表示,为了甜而甜的“工业糖精”太多,剧本、演技、服化道很难恭维,好看的网剧越来越少了。

「不二研究」发现,这些IP或用于网剧开发或网络电影的储备,或在未来一段时间成为弥补原创能力的不足。其拟将本次IPO的部分募资用于制作7部网剧,这些网剧的总投资额合计为7.78亿元。

同时,拟将部分募资用于制作10部网络电影,这些网络电影的总投资额合计为1.29亿元;拟将部分募资用于为3部共同投资院线电影拨付资金,这些院线电影的总投资约为1.5~2亿元。

▲图源:《亲爱的,柠檬精先生》剧照

「不二研究」认为,虽然耐看娱乐有意提升原创能力,但按照网剧的收益比例,短时间全部替换很难实现,目前依旧需要依赖IP作为网剧开发和网络电影的储备,在投资并购方面也需多加斟酌。

网剧疯狂生长,IP未来价值存疑

不论是网剧市场规模还是付费用户渗透率来看,网剧的商业价值一路疯长,对于很多耕耘网剧的公司是个好消息。

“人红是非多”,网剧的发展也逃脱不了这个魔咒。各家争夺网剧的风口,影视作品丛生的同时,不免泛滥,“五毛钱特效”“小学生演技”“工业糖精”等非议被人诟病。

此外,剧本的挑选也成了一大难题,从去年大热的网络电影分析,IP剧占据了三分之一的比重,优质原创内容匮乏,而IP总会有枯竭的一天。

无论上市与否,于耐看娱乐来讲只是一个开端,让其有更多的资金用于网剧和网络电影等内容制作、投资,以及优质IP的收购,但自身的造血能力仍是决定其生死存亡的关键。

本文部分参考资料:

1.《业绩收入严重依赖五大客户,耐看娱乐能借IPO说出好故事吗?》,港股研究社

2.《耐看娱乐冲刺港股IPO:去年前三季度收入2.62亿元 超四成来自优酷》,海报新闻

作者 | 艺馨 秀一

排版 | Cathy

监制 | Yoda

出品 | 不二研究


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