比亚迪：万亿市值背后的隐忧

来源/财经九号院  作者/蒋凯

6月10日，比亚迪的A股市值如愿站上了1万亿的高峰，成为市值仅次于特斯拉和丰田的全球第三大车企。

市场欢呼、鲜花掌声之余，比亚迪更需要冷静自省。

起码，在作者看来，比亚迪自身还存在几大隐忧：长沙工厂环保事件调查月余仍无结论；低水平盈利能力和高市盈率能否撑起万亿市值，以及并不富裕的现金流状况和“擦边”监管的信息披露。

长沙工厂废气门事件结论待何时？

5月初，比亚迪长沙工厂附近居民以工厂排放废气污染居住环境为由，聚集在工厂门口维权。

5月8日，长沙发布微信公众号发布通告：针对群众反映比亚迪雨花区工厂气体排放相关情况，长沙市委、市政府已成立调查组，组织政府职能部门、第三方检测机构以及相关专家，进驻比亚迪雨花区工厂展开调查。

至今已过去40多天，长沙市委、市政府组成的调查组仍然未有公开结论。

而该事件最新的进展是，据《中国城市报》报道，6月1日，生态环境部向投诉的业主代表回函，表示对长沙市比亚迪汽车有限公司环境相关问题进行依法调查的请求，生态环境部已依法将该案件交由湖南省生态环境厅办理。

（资料来源：中国城市报）

6月10日，中国城市报的记者联系到湖南省生态环境厅，对方表示还需要进一步确认，该事件仍在调查中。

截至发稿日，湖南省生态环境厅的官网和官方微信等渠道，均为发布关于该事件的任何信息。

此前的5月9日，曾有接近比亚迪的人士对多家媒体表示，比亚迪长沙工厂处于停产整顿状态。

截止到5月底，也有人在雪球等网络平台询问长沙工厂何时才能复工复产，并表示比亚迪的4S店员告知长沙工厂还在停产中。

（资料来源：雪球）

截至目前，比亚迪方面对长沙工厂是否处于停产整顿，还是已复工复产状态，并未有官方信息披露。

18日下午，作者通过短信向比亚迪董秘询问长沙工厂生产状态，截止发稿并未得到回应。

票据逾期，高市值背后的现金流风险

就在上海票交所披露比亚迪长沙工厂30万元票据逾期未兑付不久，比亚迪的市值就冲上了万亿。

（资料来源：上海票交所）

与此同时，也有媒体对比亚迪市值是否虚高提出了疑问。

从比亚迪的财务报表来看，现金流风险显然不容乐观。上海票交所披露的30万元逾期票据仅仅是比亚迪票据预期兑付的冰山一角。

在比亚迪2021年年报中，明确披露截至2021年底尚有2033万元的应付票据到期尚未兑付。2020年年报中，逾期未付票据金额更是高达5235.7万元。

对于公开市场而言，票据逾期未兑，实际上是一种违约行为；

与此同时，比亚迪2021年年报和2022年一季报的财务数据均显示，其在手现金已远远不能覆盖一年内到期的短债和应付款。

财报显示，比亚迪在2022年内将面临约232亿元一年内到期债务和至少731.6亿元的应付款到期，二者累计约963亿元要在今年内偿还或给付。

而截至2021年底，比亚迪在手现金及现金等价物总额约500亿元，现金与到期债务和应付款之间的差额有400多亿；

即使考虑同期的应收账款相抵，仍然有100多亿元的缺口。

至今年一季度，比亚迪在手现金及等价物下降至420亿元，而一年内到期的债务约140.4亿元，总的应付票据和应付账款升至890亿元，在手现金与到期债务及应付款的差额进一步拉大。

从这个维度看，比亚迪的现金流风险不容小觑。

低水平的盈利能力饱受诟病

另一方面，比亚迪静态市盈率过高，低水平的盈利能力也饱受诟病。

6月14日，财联社报道，有券商将比亚迪的保证金折算率由60%调低至0，一则券商发给客户的业务服务短信，引来不少猜测与恐慌声。

原来，根据沪深交易所2019年发布的《融资融券交易实施细则》规定，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票折算率为0%。当时比亚迪静态市盈率已超过300倍，至13日收盘，高达达到333倍，属于规定调整之列。

对于其估值偏高的质疑，很大原因来自于比亚迪自身的低水平盈利能力。

据比亚迪财报数据显示，2021年营收2161.42亿元，同比增长38.02%，但同期毛利润为45.18亿元，同比下滑了34.36%；净利润39.67亿元，同比下滑34.03%；扣非净利润更是大幅下滑57.53%，仅有12.55亿元；

呈现出明显增收不增利的情况。

且2021年的整体毛利润率仅有2.1%，净利润率仅为1.83%，净资产收益率（ROE）也只有3.73%，和银行定期存款利率差不多。

至2022年1季度，盈利能力也没有改善，营收约668.25亿元，毛利润10.54亿元，净利润9.12亿元，整体毛利率仅为1.58%，净利率仅为1.36%，较2021年底的盈利水平更是进一步下滑。净资产收益率更是下滑至0.85%的低位。

这个盈利水平，与2021年上汽集团5.3%的整体毛利率和4.3%的净利率、一汽汽车的4.17%的整体毛利率、4%的净利率相比，差距还是很大的。

但上汽集团目前的市值仅2000亿出头，而一汽解放的市值还不到500亿。如果从利润水平相比，比亚迪与上汽集团显然不在一个量级，净利润水平仅与一汽解放相当。

上市公司信披合规亟待重视

比亚迪作为国内新能源车领域的领军企业，上市公司治理水平更应得到公司管理层的重视。

但在比亚迪市值破万亿的过程中，频频出现的各种信息，颇有种炒作“消息股”的味道。

6月9日消息，比亚迪执行副总裁廉玉波昨日在接受 CGTN 采访时表示：比亚迪将为特斯拉提供电池产品。这个消息一经发布立刻冲上了热榜，随之而来的比亚迪股价大涨；

(资料来自网络新闻报道)

更乌龙的是，特斯拉相关人士在回应媒体的采访时表示：“我们没有听到这个信息。”而当时采访廉玉波的CGTN 主持人蒉莺春也将比亚迪采访视频悄悄删除。

比亚迪董秘办的工作人员面对媒体求证，称尚需和集团老总确认，并称相关采访内容发布未经审核。

在“特斯拉合作门”事件之前，还有比亚迪非洲买矿的消息流出。

据《财经》杂志的报道：“有消息称比亚迪在非洲觅得6座锂矿矿山，目前均已达成收购意向，据测算，在这6座锂矿中，氧化锂品位2.5%的矿石量达到了2500万吨以上，折算为碳酸锂可达100万吨。对此，比亚迪方面表示不予置评。”

无论是非洲买矿，还是与特斯拉合作供应电池，对于市场来讲，肯定是利好消息，但消息是否属实，至今也未见比亚迪官方澄清或者回应。

除了与特斯拉合作消息出自比亚迪高管，非洲买矿消息的来源目前还不得而知。

作为上市公司，对于信息披露规则理应有着清晰的认识，高管的不当言论甚至涉嫌信披违规，而市场传闻不能因为“利好”而不及时澄清。

如果连万亿市值都要靠“小道消息”来推波助澜的话，比亚迪的格局恐怕也太小了。

值得注意的是，2019年，深交所曾对比亚迪副总裁王传方出具了监管函，因为王传方的配偶张菊秀在2018年年度报告披露前30日内买入比亚迪股票5万股，涉及金额268.45万元，明确违规。

王传方系比亚迪老板王传福的兄长，而王传福另一位表兄弟，也是比亚迪副董事长的吕向阳，天眼查信息显示，其在比亚迪之外的投资版图，融捷投资控股集团投资的多家公司，或成为失信被执行人，或被法院限高，或被法院强制执行。

如融捷投资占股50%的广州文石信息今年5月31日被东莞市第二法院被判执行46万元；占股14%的格丰环保科技今年2月被芜湖市三山区法院判决执行金额1852万元等等。

END.

（免责声明：本文数据及信息均来自上海票据交易所、公司财报、媒体报道、天眼查等公开信息）