马可波罗拟在A股上市，一众地产巨头成为拦路虎

来源/花朵财经 

外国的月亮真比中国圆？

要回答这个问题，有争议是不可避免的。

讽刺的是，公司口号为“让世界爱上中国陶瓷”的马可波罗瓷砖，却凭借一个外国名称包装出的洋品牌，让人误以为马可波罗瓷砖是个进口货，赚得盘满钵满。

就在不久前，马可波罗控股股份有限公司已经披露招股书，拟在深交所上市，拟募资约40.18亿元。招股书显示，截至2021年底，马可波罗实现营业收入已经接近百亿，达93.65亿元。

看样子在中国创业，首先得先有一个“洋名字”才行。

不过现实是，仅凭“洋名字”作伪装，肯定是行不通的。受地产行业趋冷，马可波罗想实现持续增长，或存在不小挑战。而且公司能否顺利实现上市梦，也尚存未知的可能。

扬名靠“洋名”

有关马可波罗的故事，要从华夏文明说起。

提到马可波罗，或许很多人脑海中浮现出的是《马可·波罗游记》。据传在17岁时，马可·波罗跟随父亲和叔叔前往中国，历时约四年，于1275年到达元朝的首都。他在中国游历了17年，曾访问当时中国的许多古城。

后来马可·波罗在中国的所见所闻，在欧洲广为流传，自此也激起了欧洲人对东方的热烈向往，对以后新航路的开辟产生了巨大的影响。而《马可·波罗游记》同时也是欧洲人撰写的第一部详尽描绘中国历史、文化和艺术的游记。

马可波罗瓷砖通过碰瓷马可·波罗，最终也得到了迅速崛起。

话说在1992年，东莞市建筑装饰材料厂从国有变成民营，变更为“东莞市唯美陶瓷工业公司”。唯美陶瓷创立之初，步履维艰，最困难的时期，资产仅有4000万，但负债高达8000万。

而就在此时，毕业于华南理工大学无机材料系陶瓷专业的黄建平被委以重任，挑起了厂长的重担。

然而我们都知道，我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈。从整体来看，我国建筑陶瓷行业集中度低，行业呈现“大市场，小企业”的竞争格局。

黄建平是如何带领厂子突围的？

1996年，黄建平率先想到的是利用马可·波罗这个洋气的名字，于是其在行业较早建立了自有品牌——马可波罗瓷砖。慢慢地，凭借马可波罗这个广为人知的洋名字，公司也顺利在行业内拥有了较高的知名度。

根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》，公司“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十年位列建筑陶瓷行业第一。与此同时，公司“唯美 L&D 陶瓷”的品牌价值仅位列建筑陶瓷行业第六。

另外，根据2022年发布的《2022房地产开发企业综合实力TOP500 首选供应商服务商品牌测评榜单》，马可波罗瓷砖以21%的首选率，连续八年荣获建陶品牌供应商排名第一。

截至2021年末，马可波罗共有6122家销售终端，超过1000平方米的店面有213个，多数位于当地城市核心商圈。看样子，马可波罗这个“洋名字”果真好使。

计提坏账居高不下

借着这个洋名，马可波罗瓷砖也卖出了高价。

招股书显示，马可波罗与同行可比上市公司的主营业务毛利率指标对比，远超同行平均值。2019-2020年，马可波罗主营业务毛利率分别为47.11%和43.80%，而同期行业平均值分别为37.72%和33.05%。

看来收割韭菜，似乎首先需要取一个洋名。

只可惜，随着房地产行业趋冷，马可波罗的发动机如今仿佛跑不动了。2019-2021年，马可波罗实现营收分别为81.30亿元、85.91亿元和93.65亿元，净利润分别为16.28亿元、15.74亿元和16.53亿元。从增速来看，马可波罗的业绩成长性，是较为欠佳的。

如今公司也不仅面临着应收账款持续攀升，而且坏账准备在成倍增加。2019-2021年，公司应收账款账面价值分别为19.21亿元、21.66亿元和22.43亿元，应收账款账面余额占营业收入比例分别为 26.92%、28.80%和30.57%；同期，应收账款计提的坏账准备分别为2.67亿元、3.08亿元和6.19亿元。

公司表示，2020 年下半年起，由于部分房企发生债务危机，房地产行业面临销售下降、供应商收紧账期、地方政府加强预售资金监管力度等局面，偿付风险进一步加大。

因此，2020年末、2021年末，公司针对部分债务违约风险较高的涉房客户的应收账款采取单项计提坏账准备的方式审慎地将坏账损失风险考虑在内，对应收款项进行单项计提。

期间包括融创地产2021年末应收账款余额1.43亿元，其中8108.22万元已收取等额保证金，公司对剩余的6160.69万元按80%比例计提坏账准备4928.55万元；阳光城地产应收账款余额1.18亿元，其中2263.56万元已收取等额保证金，公司对剩余的9558.59万元按90%比例计提坏账准备8602.73万元等等。

由此不难看出，房地产行业如今的惨状。

但其实最惨的莫过于购房者，以及马可波罗这类上游房企的供应商们。毕竟出钱又出力，最终却可能啥也捞不回来。

关联交易错综复杂

行情不好，马可波罗销售颓势已经在显示。

2019 -2021年，公司存货账面价值分别为17.36亿元、19.41亿元和23.66亿元，占各期末流动资产比例分别为23.81%、22.48%和29.44%，存货规模较大。

与此同时，公司存货周转率呈逐年走低之势，并且低于同行业平均水平。2019-2021年，公司存货周转率分别为2.66次、2.63次和2.48次，远低于同行业2019年和2020年存货周转率分别为3.63次和3.65次的平均水平。

既然存货周转率不咋地，马可波罗又怎敢将产品卖出高毛利？

招股书显示，公司应收账款周转率远低于同行业平均水平。2019-2021年，公司应收账款周转率分别为4.93次、4.20次和4.25次，而同行业2019年和2020年应收账款周转率平均值分别为5.59次和5.22次。

2019-2021年，马可波罗应收票据、应收账款、其他应收款合计分别为39.88亿元、43.5亿元和36.2亿元，占当年营业收入比重分别为49%、50.6%和38.7%。不难发现，马可波罗的销售主要靠赊账。

问题来了，难不成高毛利是以赊账为代价的补偿？

进一步深究还可以发现，马可波罗存在关联方既是客户又是供应商的现象。2019 年和2020年，公司向关联方唯美装饰及其控制的公司销售金额分别为7.30亿元 和4.05亿元。然而，到2021年，这一销售金额突然降至为零。

同期，马可波罗又与唯美装饰及其关联方产生关联采购行为。2019-2021年，公司对唯美装饰及其关联方委托加工金额分别为1.75亿元、2.36亿元和1.17亿元；2019 年和2020年，公司向唯美装饰及其关联方购买原材料6888.55万元和4678.53万元。到2021年，这一金额又突然转为零。

马可波罗对此解释称，为减少关联交易，2020 年末，唯美装饰将其存货转让至发行人，并约定自2021年1月起，唯美装饰仅从事为发行人代加工服务，不再对外销售。因此，2021年，发行人向唯美装饰采购金额较前一年度大幅下降。

看来为了能够顺利上市，马可波罗没少花心思。只是，公司毛利率足足高出行业平均值接近10个百分点，其中又存在着关联交易错综复杂的现象，并且IPO前关联交易还出现突击暴降，这里面到底有没有猫腻，或者只有马可波罗能给出答案。