综合检测龙头竞赛：一场不止于“时间、技术和资金”的铁人三项

考虑到自身特性，参照国外四大检测龙头崛起之路，可以看到，只有在拥有稳定内生发展动力的基础上，兼备强大的外延并购能力，才有资格问鼎龙头之位。

“时间、技术、资金......”，任何一处短板，都有可能使之直接失去进入行业前列的门票。

作者 | 缪凌云  来源 | 野马财经资本研究组

中国制造到“中国质造”

检测行业迎来新格局

检测行业，与每个人的生活息息相关。

从食品安全到医疗器械、从电子产品到汽车质量、从环保检测到电磁环境，很多你平日里注意或不注意的地方，都有着检测机构的身影。

近年来，随着我国居民收入水平不断提高，人们对于生活质量的要求同步上升，加上各行业产品质量问题偶有出现，检验检测市场空间日益扩大；与此同时，国家在食品质量行业、生态环境保护、产品质量安全等领域连续出台政策，《十四五规划》亦在加强产业基础能力、服务业高质量发展、健康中国等多个板块提及了“检验检测”的重要性。

市场拉动叠加政策助推，检测行业正处在全新发展机遇期。

上图截自东吴证券相关研报

据东吴证券研报数据，2013年至2020年，我国第三方检测市场规模年复合增长率（CAGR）为19%，约GDP增速的两倍，且高于检测行业整体（包含企业自检）的14%。截至2021年底，全国检验检测机构数量超5万家，营业收入超4000亿元。

东吴证券同时预测，受益于经济发展、社会安全意识提升大趋势，相较于欧美成熟市场，我国检测行业仍处于快速成长阶段，有望继续保持两位数增长。

行业蛋糕不断做大，想要分羹却不是一件简单的事情。

上图截自长江证券相关研报

从上图可以看到，过去八年，行业规模以上企业数量及营收占比均处于逐步提高状态，行业集约化趋势明显。

上图信息来自各上市公司年报

这一点从头部企业更能看出。市占率前三的企业中，华测检测（300012.SZ）与广电计量（002967.SZ），营收增速保持在20%以上，不过因新冠疫情影响，后者扣非净利润有所下降。而处于第三的谱尼测试（300887.SZ）2021年实现营业收入20.06亿元，实现扣非净利润1.9亿元，同比增速分别为40.7%、38.87%，高于行业整体水平。

长跑比赛下半场，“半路黑马”难现

行业龙头强者恒强，一个很重要的原因，在于“时间”这一特有的门槛。

如第三方检测机构中国计量认证（CMA）资质的获得，需要相关实验室进行至少三个月的试运营后，才可向省级以上政府计量行政部门申请认证。

这意味着公司先行投入资金，完成实验室的建、装修、人员招聘、采购设备，且过一段时间后，仅仅是有资格参加“考试”，成功通过后，方可真正面向市场。

天风证券测算，上述过程再加上产能爬坡阶段，新的第三方实验室从始建到达到盈亏平衡点基本需要花费3至4年时间，最终在5年左右收回成本。并且，CMA等检测资质的获得并非一劳永逸，不仅仅有时效限制，而且不同行业往往需要不同的CMA资质，毕竟食品检测和化妆品的检测标准不可能一致，这就进一步推高了时间成本与资金成本。实力较弱的企业要么被淘汰，要么难以快速成长。

部分资质的申报条件更为苛刻。

以谱尼测试为例，其所拥有的食品复检机构资质，要求申报机构连续从事食品检验检测工作10年以上，近三年参与过食品相关国标/行标制定工作。

上图为谱尼测试部分重要资质，截自东吴证券研报

2018年，谱尼测试开始投资建设上海松江、武汉两个大型实验室，建设周期均为3年，预计2022年建成首年达产50%，2024年正式达产。换句话说，这两个项目不仅至少在2021年之前，不会给公司带来太多收入，而且在转固爬坡阶段，会因折旧压低部分利润。渡过这一阶段后，才有望带来业绩的爆发。

可以说，检测行业是一个典型的“长坡厚雪”型赛道，面对天然的资质壁垒，想要半路加入并迅速赶上第一梯队，难度很大。

几家龙头企业中，华测检测成立于2003年，检测业务主要面向贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学、医药及医学服务等多个大项领域。

广电计量的诞生可以追溯到1964年，前身为电子工业部电子602计量站，发展至今，业务集中于可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、评价咨询等方向。

谱尼测试成立于2002年，如今检测范围横跨生物医药CRO/CDMO、食品、保健品、化妆品、日化、生态环境、节能环保（碳核查、碳中和）、汽车整车及零部件、新能源汽车、建筑建材、航空货物运输条件鉴定、软件等数十个细分行业，拥有较为完备的资质能力。

市占率行业第四名苏试试验（300416.SZ）成立于1956年、第五名安车检测（300572.SZ）成立于2006年、第六名电科院（300215.SZ）成立于1993年，均经历了时间的积淀。

“坚固而又脆弱”的信用壁垒

“时间”带给企业的第一个好处，是获得各项业务入门券，第二个好处，则是逐步建立信用壁垒。

而构筑检测行业公信力的基石在于专业技术，如果检测结果失准，其它都是空中楼阁。

一方面，技术的突破需要时间积累。

上文提及，目前全国有着超5万家检测机构，但根据国家统计局数据，所有机构合计拥有有效专利不超过9万件，平均每家不足两件；2020年全行业研究与试验发展经费总计180.56亿元，户均36.91万元，行业整体研发水平、创新能力较低。

相比之下，头部企业们一直对研发能力保持着高度重视。

华测检测研发费用率近年在8%至10%区间波动，拥有228项专利，参与制定、修订标准647项；广电计量研发费用率保持在10%左右，累计获得专利授权310项；从北京科学研究院理化研究所改制而来的谱尼测试，上市之前，研发费用率即常年保持在6%以上，2021年一步提高至7.48%，截至2021年末，谱尼测试手握300余项授权专利，参与制修订国际、国家、行业标准近100项。

值得一提的是，谱尼测试刚刚完成了一笔12.39亿元的定增，其中9.69亿元将用于两个地区总部大厦及相关研发中心建设，公司研发能力有望进一步提升。且相比华测检测、广电计量以及苏试试验等公司，谱尼测试有着更充分的融资空间，进而意味着更强大的发展潜力，后文会进一步分析。

另一方面，技术的可靠性，需要交给时间与市场不断验证。

经历数十年发展，华测检测每年可出具200多万份检测认证报告，服务客户逾十万家，其中世界五百强客户逾百家；广电计量客户包括诸多特殊行业机构、 大型乘用车整车制造企业、航空机载设备制造企业、大型船舶制造企业，反映出公司在业内的口碑。

谱尼测试检测报告获100多个国家和地区的公认，担任过过北京奥运会比赛场馆环境水质检测、广州亚运会城市环境监测、杭州G20峰会食品抽检、北京冬奥会核酸检测等重要活动会议的保障任务。这些活动带来的经验积累与品牌提升机遇十分宝贵。

当然，技术水平与实际验证，两者是相辅相成、互为因果的关系，随着时间的推移，一点点建起、夯实行业门槛，挖宽企业护城河。

需要注意的是，对潜在竞争者来说，检测行业的信用壁垒十分牢固，但面对消费者，这一壁垒又十分“脆弱”，毕竟出现一次或者几次大问题，便有可能引发信任危机，甚至信任崩盘。

因此，始终以“质”为先，恪守信用底线，是检测行业必须铭记的生存之道。

全国布点，以“服务”抢占市场

综合检测是典型的技术密集型行业，同时也具备劳动密集型（服务型）行业的特征，不少环节自动化程度较低，需要人工现场参与。

同时，许多样本的检测对时效性要求较强，而跨省、跨市转运往往需要耗费不少时间，且会增加保存难度。如大家熟知的核酸检测，证明报告自然是越快出越好，几个小时的延迟都有可能给用户带来一些麻烦。

面对如此状况，全国布局、层层组网，成为龙头企业们培育市场份额的必由之路。

截至2021年底，华测检测在全球70多个城市设立了150多个实验室；广电计量在国内建有23个计量检测基地和50多家分子公司；苏试试验在苏州、 北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设有实验室……

谱尼测试则在北京、上海、苏州、武汉购地自建了四大区域总部，在全国22个大中城市建立了近30个实验基地和150多个实验室，并正在借助定增募资，推动山东、西北总部建设。根据2020年数据，谱尼测试业务主要位于华东、华南地区占营收比重分别为37.13%、27.17%，西北、东北营收占比较低，仅分别为5.75%、4.19%。

上图截自上海证券相关研报

两大新总部及相关项目，特别是西北项目达产后，公司检验检测能力将在2021年295.27万件的基础上增加140.13万件，全国化布局将进一步加强的同时，面向客户的技术服务效率亦能得到提升。

遍及全国乃至全球的基地、实验室，另一个好处是能够帮助新业务快速落地，触达用户，提高横向发展效率。

同样以核酸检测为例。2020年4月，谱尼测试获批成为北京市首批新冠病毒核酸检测单位之一，并以此开始新冠病毒核酸检测业务。此后，公司先后承担了哈尔滨、厦门、新疆、上海等二十余个省市的疫情防控工作，并拥有北京、深圳、青岛、黑龙江、长春、郑州、厦门、武汉、苏州、大连、天津、上海、内蒙古、 西安14家医学实验室。两年时间，已经为全国多地的抗疫行动贡献了自己的力量。

疫情期间，华测检测也开发了新冠核酸检测服务，不过年报暂未提及更多落地情况。

未来一段时间，核酸检测都将是人们经济、工作、生活的重要保障，也会为相关公司带来持续的业绩。

最后一块“木板”：融资能力

综合检测行业的另一个特性，是下游细分市场较多，且单个市场容量有限。

来自财富证券相关研报

可以看到，我国单个细分市场占比最高不超过20%，全球更是只有11.5%。

上图截自东吴证券相关研报

与此同时，综合检测行业“碎片化”程度高，2018年全球行业前十公司合计市占率（CR10）为18.7%，第一名SGS市占率为3.7%；我国市场集中度更低，2020年CR6仅有2.7%，前三名华测检测、广电计量、谱尼测试市占率分别为1%、0.5%、0.4%。

无论是从行业视角观察，还是企业维度分析，外延式并购是提高市占率的重要方法，也是世界各大综合检测龙头成长的法宝。

天风证券研究数据显示，2009年至2020年，SGS合计斥资20.73亿瑞士法郎（约140亿元人民币），并购了140家企业；BV斥资24.71亿欧元（约170亿元人民币），完成96起并购；EUROFINS花费45.5亿欧元（约320亿元人民币），将268个标的收入麾下。

至于国内，华测检测自2009年上市以来，通过资本市场累计融资33.1亿元，进行了约25起并购；谱尼测试2020年底刚刚登陆深交所，2021年主要完成了5起并购，涉及医学、军工两大领域。

外延并购所考验的，主要是公司的资金实力。

上图整理自各上市公司年报

三家公司中，广电计量资产负债率一直偏高，华测检测基本维持在30%上下，谱尼测试因刚完成IPO，近两年资产负债率最低。

更应该注意到的，是各个企业的股权融资状况。

年报显示，华测检测实控人万峰，持股比例7.22%，其与另外几位一致行动人合计持股18.11%；广电计量实控人及一致行动人合计持股达58.67%，但持股结构较复杂，单一大股东持股36.72%，并有13.44%股份掌握在三名自然人手中。

谱尼测试则在2022年4月完成了一起定增的情况下，实际控制人宋薇、李阳谷母子手中，依旧握有公司64.36%股份。

资产负债率和股权融资两个方向，谱尼测试均还有着较大空间。并且，市场众多知名投资机构，也对公司未来发展给出了支持。

最终参与前述定增的12家投资方，有诺德基金、中欧基金、财通基金、华夏基金、中信证券、国泰君安、JP摩根等知名基金、券商，也有国资背景的陕西高端装备制造产业投资基金，还出现了徐翔旗下大恒科技（600288.SH）、宁波中百（600857.SH）两家公司的身影，阵容不可谓不豪华。

实际上，在报价阶段，更是吸引了平安资管、兴证全球、重阳投资、高毅资管、泰康资管等机构的目光。

结合技术水平、行业资质、全国化布局、资金实力等来看，谱尼测试内生发展与外延并购两方面均有着较高的发展潜力。

当然，正如前文所述，无论是新建产能爬坡，还是并购消化整合，都不是一蹴而就之事，需要有一定的耐心，与时间做朋友。