商票逾期，短期债务压顶，牧原股份到底有没有财务问题？

来源/花朵财经  

12月7日，经前一日晚间商票逾期事件被各大媒体刷屏传播后，今早牧原股份股价迅速低开6.03%，报48.5元/股。截至当日收盘，公司股价报48.97元/股，下跌5.12%。

今年以来，牧原股份的财务问题一直备受市场热议。进一步分析还可以发现，牧原股份短债长投特征明显，并且逆势扩张背后的真实缘由亦疑云重重。

针对商票逾期一事，牧原股份的说法也似乎存疑颇多。

32家子公司出现付款逾期

12月6日晚，牧原股份一口气发了32份公告。其中，一份关于部分商业承兑汇票的情况说明公告格外引人注目。

公告显示，上海票据交易所于近日公示了《持续逾期名单（截至2021年11月30 日）》，2021 年8月1日至11月30日，牧原股份共有32家子公司出现付款逾期。

而截至2021年11月30日，公司还尚有9家子公司存在逾期未支付商业承兑汇票合计 1707.27万元；截至2021年12月6日，公司9家子公司尚存逾期未支付商业承兑汇票合计755.98万元。

牧原股份对此表示，经公司核查，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因，所以导致公司无法按时兑付商业承兑汇票。

根据《中华人民共和国票据法》、《电子商业汇票业务管理办法》等法律法规，商业承兑汇票兑付需要由持票人在票据提示付款期（自到期日起十日内）发起提示付款申请，并选择清算方式。

且承兑人在收到持票人提示付款申请后方可选择同意兑付，如承兑人未及时收到持票人提示付款申请，则无法在规定期限内及时兑付。承兑人收到提示付款申请后，如持票人所选择的清算方式与银行要求不符，则需要持票人重新选择清算方式并重新发起提示付款申请。

除此之外，目前公司生产经营与现金流情况正常。截至2021年9月底，公司货币资金余额为99.5亿元。公司同时已针对相关情况出台了专项管理制度与措施，未来将加强管理，与银行、持票人保持积极沟通，避免类似事件再次发生。

暗潮涌动的资金缺口压力

然而这一消息出来，尽管牧原股份已有看似合理的澄清，同时公司仅今年前三季度的净利润就有高达87亿元，显然不惧几千万元的商票，但即便如此，其中仍存疑颇多。

首先，牧原股份商票事件一直犹存于公司的经营中，那么为何仅在今年供应商出现未及时发起付款申请问题，而其他年份并未出现？其次，如果供应商出现疏忽，理应供应商数量或笔数不多，然而逾期家数为何多达三十余家？

据此来看，牧原股份以上的澄清，俨然很难自圆。值得注意的是，近年来牧原股份的应付票据压力一直在不断加大。2017年至2021年三季报末，公司应付票据金额分别为6655.34万元、7.49亿元、33.59亿元、19.43亿元、69.52亿元。

与此同时，牧原股份的资金缺口压力亦比较大。截至2021年9月底，牧原股份的货币资金为99.5亿元，而同期公司仅短期借款便高达187.93亿元。

而就在公司公布商业承兑汇票情况说明的同一天，牧原股份同时发布公告称，为确保公司有足够的生产经营和投资建设资金，公司及控股子公司拟向银行等金融机构申请授信额度总计不超过人民币700亿元整。

牧原股份同时表示，为保证公司、控股子公司及参股公司日常生产经营，公司拟为合并报表范围内子公司提供担保、控股子公司之间互相担保、公司或控股子公司为参股公司担保额度总计不超过410亿元。

截至11月30日，公司对子公司提供担保累计（含本次担保）为687.71亿元，占公司2020年归母股东净资产已超百分百，达136.43%。

流动负债居主，大肆扩张伴之

短债长投，可能是牧原股份显露资金缺口的重要原因。

2017年至2020年，牧原股份流动负债分别为83.23亿元、135.88亿元、181.69亿元、435.43亿元；同期公司非流动负债分别为29.85亿元、25.47亿元、30.06亿元、129.79亿元。从中不难看出，牧原股份的负债结构主要以流动负债为主。

截至2021年9月底，牧原股份流动负债高达657.56亿元，对应同期流动资产466.68亿元，如果再剔除336.77亿元的存货，公司流动资产仅有129.91亿元，更远不足以覆盖公司的流动负债规模。

与流动负债规模逐年扩大相伴的是，牧原股份的固定资产与在建工程在不断激增。2017年至2020年，牧原股份固定资产分别为105.97亿元、135.45亿元、188.64亿元、585.30亿元；在建工程分别为14.98亿元、36.80亿元、85.99亿元、148.35亿元。

深入了解可以发现，这组数据的激增主要在于扩建猪舍所致。即便进入2021年，随着生猪产能持续恢复，生猪价格相比2020年有较为明显的下降，在行业景气度如此差的情况下，牧原股份依然在大肆激进扩张。

中国有一句老话：“顺势者昌，逆势者亡。”这是亘古不变的真理，在竞争日益激烈的环境中更是如此。而作为发家华夏文明发源地河南的牧原股份，对于这般道理俨然不可能并不知情。诡异的背后是，公司不胜其数的关联交易。

近年来，牧原股份与关联企业牧原建筑工程有限公司存有大量的关联交易，关联方主要为牧原股份承建的在建工程，即承接公司扩产猪舍的任务。2017年至2021年6月底，牧原股份与牧原建筑接受工程劳务交易额分别为1.33亿元、10.18亿元、47.38亿元、170.38亿元、86.89亿元。

正因如此，牧原股份一直难逃向关联方利益输送的市场质疑。另外值得注意的是，牧原股份的存货与营业成本比值还异常远高于同行。截至2020年底，新希望、正邦科技、温氏股份及天邦股份该数值分别为16%、35%、22%、41%，而牧原股份为96%。

面对众多的疑点，牧原股份到底有没有财务问题，恐怕只有牧原股份才能给出正确的答案。