5580亿巨无霸刚刚上市！华为争当股东，中国电信为何高兴不起来？

来源/互联网爆料汇

又一“巨无霸”A股亮相！8月20日，中国电信重磅登陆上交所，截至收盘，较4.53元/股的发行价大涨近35%，成交额超200亿，总市值高达5580亿。然而，在惹眼的股市表现背后，资产负债率居高不下、5G资本承压、旗下金融业务屡遭央行处罚等历史遗留问题也悉数暴露，与此同时，头号竞争对手，“巨无霸”MAX版的中国移动也官宣将登陆A股，中国电信的未来或仍充满变数。

01，A股近十年最大IPO，中国电信凭什么？

中国电信回归A股，不仅获得了内地资本市场的追捧，还一举打破了由中芯国际创下的532

亿元A股近十年募资记录，据发行公告显示，中国电信预计募集资金总额达到541.59亿元

，同时也成为继农业银行、中国石油、中国神华和建设银行之后，A股史上第五大IPO。

wind制图

此次A股上市，中国电信引入了20家战投，大型企业、产业基金、互联网新锐应有尽有，堪称最豪华战略配售天团。依据配股协议，华为本次获配2.2亿股，耗资约10亿元人民币，东方明珠和哔哩哔哩等均获配1.1亿股，认购分别耗资5亿元人民币。

另据中国电信最新半年业绩报显示，2021年上半年，中国电信实现经营收入2192亿元，同比2020年的1938亿元，增长13.1%，净利润177亿元，较2020年的139亿元，增长27.2%。相当于中国电信平均每天都能净赚约0.98亿元。

由此，不难看出，中国电信创十年IPO纪录和突破5500亿的市值，直接诱因便是机构投资者对中国电信的收入、盈利及股息都有较高的预期与充足的信心。

此外，时隔220天，从美股退市的中国电信疾速重回A股，也有两方面的难言之痛：

2021年元旦，中国三大运营商就遭到一记重锤，据美国纽交所决定，将中国移动、中国联通、中国电信这三大运营商进行摘牌退市，纽交所将在1月7日至1月11日期间完成退市，给出的理由是莫须有的“这三家公司不适合在美国股市上市”，遭受美方打压，使得中国电信和中国移动被迫加速回归A股的进程（联通先前已于A股上市）。

还有一层原因，同样是对三大运营商极为不公的，即这三巨头先前无论在港股还是美股市场，都是被严重低估的。

据资深电信分析师马继华透露“在美股市场，三大运营商无论是市盈率还是市销率，都比不上互联网科技公司，甚至连一些制造业企业都比不过，这显然不合理。回归A股后，运营商通过融资，有足够的资金去开拓新兴业务，运营商的价值也会得到修复与重估。”

华安证券分析师张天认为“长期以来，三大运营商H股受到海外投资者基本面认识不充分、流动性弱、海外监管政策不确定性等因素影响，估值受到压制，而随着三大运营商相继回归A股，未来它们的H股估值仍有较大修复空间。”

到此，基本可以得出结论，本次电信的强势A股回归，是一次重大利好机遇，不过比较残酷的一点是，中国电信的回归，对于中国联通，是一个利空消息，但中国电信同样不能高兴太久，因为，接下来，还有一个募资高达560亿的中国移动也将重回A股，在下一次利空来袭前，等待中国电信的还有多重考验。

5580亿市值背后：中国电信的“盛世”隐忧！

单从亮眼的财报数据与A股上市首日的众星捧月形象来看，中国电信是一派繁荣之相，宛若大唐盛世，而如果我们抽丝剥茧，则会发现，光环背后，电信浮现的系列隐忧：

资产负债率居高不下

招股书显示，2018~2020年，中国电信的资产负债率分别为48.13%、49.51%、48.79%。比中国移动和中国联通高出一截。

从中国电信的招股书中，我们还发现，中国电信近三年的流动比率与速动比率，在全球同行业的上市公司中，处于垫底水平。2020年，中国电信的流动比率为0.32，速动比例仅为0.3，远低于行业平均水平。

*速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债，业内通常认为速动比例为1是正常的，速动比率低于1则表示短期偿债能力偏低。

不禁要问，电信赚的钱都去哪了？

我们从电信的应付账款中找到了蛛丝马迹，中国电信的应付账款主要为应付购货款及工程款和应付业务结算款，占应付账款总额的80%及以上，2020年应付账款同比增加了7.74%，与此同时，2020年的投资活动现金流净额较上年却减少了94.02亿元。而这些财务数据的变化，指向了一项重要的业务布局—5G建设。

5G投资放缓背后：资本压力凸显！

按中国电信的公布计划，中国电信在2021年全年，为5G支出的建设成本为397亿元，并计划全年新建32万座5G基站。而实际上，公司上半年仅完成了自建基站5万座，支出111亿元程度，不到全年计划的1/3。

中兴官方解释主要是芯片紧缺导致设备供应周期拉长以及前期5G设备的适配流程拉长的缘故，但数据不会骗人。

本次回归A股，募集的542亿巨额资金，主要目的之一便是为5G及数字化业务的发展筹措资本。依招股书显示，5G产业互联网建设项目计划总投资为214亿元，使用本次募集资金114亿元。

而要想保持在同行业竞争中的通信优势，对5G产业的投入只会是持续增加的趋势，但是，回报周期又是极其漫长的，所以，这一定程度上造成了电信的资金压力。

我们再来看三巨头在过去一年的5G相关投资支出费用：

综合年报数据，2020年，中国移动总支出1806亿元，其中5G相关投资达1025亿元；中国联通总支出676亿元，其中5G相关投资达340亿元；中国电信总支出848亿元，其中用于5G产业的达392亿元。

也就是说，5G已上升到核心战略，成了运营商的必争之地。同时，电信也好联通也罢，它们的相关投入远不如中国移动。也就表示，信号覆盖甚至传输速率上相比中国移动，它将没有优势，但同时它还不得不加码5G赛道建设，左右为难之际，骑虎难下的中国电信需要的是大量资金。

当下还有一个难题是来自to C端，即，在5G的爆炸性应用场景未出现前，很多消费者对5G实际体验感知不强，他们不愿意花5G的钱去体验4G套餐一样能完成的事。这也导致了想提升5G用户数量，难于上青天。哪怕三巨头都响应国家“提速降费”的号召。最低也要100+每月的套餐费还是会让绝大多数下沉用户望而却步 。

不合规开展金融业务，屡次被央行处罚！

2018年8月，翼支付因违反《支付机构预付卡业务管理办法》相关规定，被罚款1万元。2019年10月，又因违反清算管理规定、非金融机构支付服务管理办法有关规定，被处罚款6万元。

由于这些不合规操作，也为中国电信带来了海量的投诉与维权风波：

截至2021年8月20日，在黑猫投诉平台，翼支付投诉总数为1650件 ，旗下的甜橙金融投诉总数达447件，涉诉案由主要是暴力催收、恐吓骚扰、高利贷、虚假宣传、逾期不告知、征信上黑名单等 。

中国电信自知不处理掉这个“烫手山芋”业务，将对A股上市造成严重不利影响，遂在数月前，作价38.97亿元，火速将天翼电子商务有限公司股权出售给中国电信集团公司，但是，虽然这些令消费者怨声载道的金融业务不在上市主体中国电信股份有限公司，却仍然是中国电信集团公司的业务板块，也就是说，仍会对用户对中国电信的品牌影响和投资者的投资判断造成影响。

8月13日晚，中国电信披露首次公开发行股票的发行结果，其中，网上投资者未缴认购金融高达8578.45万元，网下投资者未缴款认购金融为60.17万元，合计8638.62万元。这8600多万弃购中国电信资金也体现了，仍有部分投资者对中国电信不买账。

这其中，除了负面事件的影响外，还有一个市盈率的天花板问题，当下，中国电信的市盈率在20倍左右，不敌中国联通的21~23倍。

在用户规模，市场体量与资金实力都远不如中国移动的大前提下，中国电信要想带给投资人与用户更多的想象空间，难度不可谓不大。

后记：

中国电信回归A股是一个好的开始，但H股的估值何时能拉伸，以及，接下来中国移动的A股会师后，中国电信如何保持竞争力，都成了影响中国电信命运的关键节点。

不过，中国电信还有一个杀手锏，即公有云业务，以今年4月IDC公布的2020年Q4中国IaaS市场TOP5服务商份额数据看，阿里云排第一、华为和腾讯并列第二，中国电信和AWS紧随其后。中国电信是三大通信巨头中，云业务实力最雄厚的。

这或许会成为中国电信相较之于移动联通的一个差异化业绩增长点。

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参考资料：

信源综合黑猫投诉平台中国电信翼支付及旗下甜橙金融相关投诉，中国电信/中国联通/中国移动三家公司年报数据，投中网，大河财立方，洞察IPO，和讯网等相关报道，部分图源网络