利差收窄贷款恶化，银行业繁荣期已走到头

过去两天，金地集团发行了两只公司债券，最低3%的票面利率引发了市场的高度关注。不仅是金地集团，近期发行的几只公司债票面利率都明显较前期走低，TCL3年期和5年期公司债票面利率分别为3.08%；南航3年期公司债则低至2.97%。最近一个季度债券平均发行利率达到了五年新低。

伴随着低利率时代来临，利差急剧收窄，加上不良率攀升的压力，尚未完成转型的银行业未来盈利增长形势严峻。

 债券利率创5年新低，银行面临利差收窄压力 

根据金地集团的公告，其发行的6年期和8年期公司债利率询价结果分别为3%和3.5%；发行规模合计30亿元，2016年3月22和23日网下发行。

3%的票面利率远低于去年同类公司同类债券发行利率和商业银行当前的贷款利率，甚至低于部分中小商业银行五年期存款的利率水平，债券利率与部分存款利率已经出现倒挂。

伴随着降准、降息，过去几个季度，公司债、企业债、短期融资债券和中票等金融品种利率持续走低，2016年一季度加权平均利率纷纷创下5年新低。

下图为面包财经根据市场数据整理的近年公司债与短期融资券逐季度利率走势图：

根据相关交易数据统计：2014年一季度，公司债票面利率加权平均值约为6.28%，创五年来新高。此后逐季走低，2016年一季度已经跌到约3.57%。利率急转直下发生在2015年三季度，从平均5.4%逐月甚至是逐周下跌；半年多下跌接近200个基点。

短期融资券的票面发行利率也呈现类似的趋势，从2014年一季度的5.73%下降到最新的3.22%，已经与大部分小型商业银行五年期存款利率逼近甚至倒挂。企业债和中期票据等融资工具的利率变动状况也大致如此。

与此同时，商业银行的利差和息差也面临收窄的压力。根据2015年中报，16家上市银行中，有10家息差缩窄，3家基本持平。

尽管公司债发行的成本不仅包含票面利率，还有其他支出，金融机构参与债券发行也能带来其他衍生业务和收益；但如此低的票面利率依然值得商业银行审视自己面临的市场环境。

 贷款大客户流失、中小企业贷款不良率抬头，商业银行两头受堵 

公司债和短期融资券对银行贷款具有相当大的替代作用，分别冲击商业银行的长期贷款和短期贷款。更严重的是，能够以较低利率发行各种债券的企业往往是银行贷款的优质客户。

过去几个季度，短期融资券的发行规模屡屡创下新高，已经连续四个季度超过9000亿，很多公司利用短期融资券所获资金置换自身的银行贷款，让不少银行感到压力。

下图是面包财经（微信公众号ID：mbcaijing）根据市场公开数据整理的近年短期融资券每个季度发行量变动图：

自2015年二季度首次突破9000亿以来，短期融资券的发行量已经持续四个季度在9000亿以上。当前还有多只短券尚在发行中，未列入2016年一季度的统计，待整个季度结束后，本季有可能再创历史新高。

短期融资券、公司债等融资工具对银行贷款的冲击几乎是不可逆转的，以低利率债券融资置换利率较高的银行贷款，已经成为很多有条件发债上市公司的选择。

不少商业银行近年将业务重点瞄准中小企业贷款市场，但最近中小企业贷款不良率已经呈现出攀升的势头。

本周，在港股上市的哈尔滨银行发布的2015年度业绩显示：小企业法人贷款不良率从1.19%上升到1.32%，小企业自然人贷款不良率则从0.68%飙升到2.23%。最早发布年度报告的平安银行，其2015年中小企业贷款不良率上升到3.13%，远高于全行水平。

事实上整个银行业都面临不良率上升的压力。根据2015年三季报，已经在A股上市的16家银行，有15家不良贷款率同比上升，其中10家升幅超过三成。

大客户热衷利率更低的债券短券等融资工具，中小客户又面临不良率攀升的压力。新的市场环境下，商业银行的确有点“两头受堵”。

 中间业务难补位，银行业未来盈利增长形势严峻 

未来商业银行利润增长点主要来自中间业务早已经成为了业界共识。商业银行参与债券、短期融资券等发行也是在赚取中间业务收入，某种程度上可以看做是用投行业务置换商业银行业务。但从体量上来说，目前这似乎很难弥补贷款流失和利差快速收窄带来的增长缺口。

以浦发银行为例，其2015年前三季度集团利息净收入为825.29亿，手续费及佣金净收入为212.22亿，两项合计约1037.51亿。以此测算利息净收入占比约为79.5%，接近五分之四。

尽管浦发银行2015年前三季度的手续费及佣金净收入较上年同期增加55.75亿，并且很有可能在未来维持较高的增长。但如果未来某个年份利息净收入出现一个中等级别的下滑，就有可能把手续费与佣金收入增长吃掉。800多亿的利息净收入只要下滑10%，收入就将减少80亿以上，补位压力相当大。

根据浦发银行业绩快报，2015年净利润较上年增长7.6%，增幅创下近年新低。与此同时，浦发的不良贷款率从上年的1.06%上升到1.56%，升幅超过四成。

利率市场化压力下，竞争越来越激烈，不良贷款率上升如果再遇到银行牌照加速开放——那银行业的苦日子恐怕真的要来了。

本文作者：面包财经（ID：mbcaijing）

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