4年内甩掉债务包袱?全面剖析贾跃亭如何让自己“重生”

2021-07-28 13:12:11
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2021-07-28

通过一系列巧妙设计,贾跃亭不需要还清全部债务就能甩掉包袱,未来还能从FF获取丰厚收益,可能将失去的拿回来。

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本文由无冕财经(wumiancaijing)原创首发

作者:有范

编辑:陈涧

设计:岚昇

实习生:武宜和

法拉第未来(Faraday Future,简称FF)上市,贾跃亭再次站在风口浪尖!

为完成还债、回国、实现梦想的人生三部曲,贾跃亭放弃FF股权,放弃所有。债权人也在漫长的等待后,看到了债务清偿的曙光。

然而,通过剖析贾跃亭的债务重组方案和FF上市文件发现,贾跃亭不需要还清全部债务,就可以提前解除法律上的债务责任,而其也并未如自己所说的失去所有。

我们还原细节,还原真实的一切,全面展现贾跃亭是如何巧妙地通过重组方案的设计和FF公司的制度安排,看他如何在成功甩掉债务包袱之余,还能在FF的大蛋糕上狠狠咬上一口。

 巧妙的债务处置安排

自从乐视“帝国”崩塌后,贾跃亭远走美国,从昔日明星企业家沦落为失信人。为彻底还债,实现“重生”,2019年10月,贾跃亭在美国申请个人破产重组。

贾跃亭提出的破产重组方案,是所有债权人一起成立一个信托,贾跃亭把其持有的FF股权全部转让给债权人信托,债权人通过信托份额间接持有FF公司股权。

因此,债权人得到清偿的唯一方式就是寄望FF上市后,通过抛售FF的股票获利。

债务重组文件显示,重组成功后,债权人信托合计持有16%的FF股权,其中直接持股10%,剩余6%股份通过与FF 合伙人的合资公司间接持有。而债权人信托抛售FF股票需要遵守锁定期和抛售条件,如果全部抛售完10%的FF股票需要4年时间。

有意思的是,贾跃亭或许并不需要4年就能彻底解决债务问题。

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▲债权人信托抛售需遵守一定的条件。

根据方案约定,只要债权人在信托中的受偿比例达到40%,或者从信托和其他途径(抵押物处置)获得的清偿比例达到100%(孰早者),则在获得受偿的90天内撤销一切在中国境内针对贾跃亭的司法程序。

也就是说,债务豁免和债务清偿并不挂钩,贾跃亭不需要还清全部债务,就可以提前解除法律上的债务责任,彻底恢复“自由身”,这也是整个重组方案的关键。

而贾跃亭能争取到如此“优惠”条件的根本原因是,贾跃亭总债务约44亿美元,无抵押担保的普通债权就高达29.6亿美元,占总债务比例的67%。

正是由于大部分的债权人都没有抵押担保,在破产重组规则下,债权人实际上根本没有讨价还价的余地,如果不接受贾跃亭的重组方案,导致贾跃亭进入破产清算程序,那么绝大部分的债权人将会一分钱都拿不回来。

所以,在债权人妥协让步以及大部分债权人都没有抵押物可处置的情况下,在法律上贾跃亭被免除债务责任的最快时间,就是债权人在信托中的受偿比例达到40%之时。

同时也可以理解为,贾跃亭只要偿还40%债务,即可被免除债务责任(担保债权除外)。至于剩余的债务还能偿还多少,则需要看届时债权人信托持有的FF股票的剩余价值。

由于债权人信托持有的FF股票需要逐月分批次抛售,而且每次抛售的价格都有浮动,因此也无法判断当FF市值达到何值时,贾跃亭才能被免除债务责任。但可以肯定的是,贾跃亭能否偿还债务,偿还多少债务,完全取决于FF的股价高低,取决于贾跃亭能否继续讲一个好故事。

当年贾跃亭家族通过讲故事热炒“乐视生态”概念,套现140亿,有理由相信,讲得一手好故事的贾跃亭,不用4年就能彻底搞定债务,“恢复自由”。

 贾跃亭“一无所有”?

“我已经放弃一切,变得一无所有”,这是两年前贾跃亭在致债权人声明中的肺腑之言。

不可否认,贾跃亭本人名下确实已不再持有FF的任何权益了,但并非一无所有,因为通过重组方案的设计和FF公司的制度安排,贾跃亭除了甩掉债务包袱之余,还可以直接和间接地透过信托分配、关联债权、股权激励等手段,获取到丰厚的收益,贾跃亭失去的都会拿回来。

信托分配收益

由于债权人信托持有的FF股权被设置了一定的锁定期,债权人只能逐月分批次抛售。而债务文件显示,债权人信托抛售FF股票所得的获利收益,只有95%可以分配给债权人,剩余5%需要支付给贾跃亭。

也就是说,债权人每一次得到清偿,都需要向贾跃亭支付“费用”,直至债权人从信托分配到的金额等于其应收回的债务金额。以装入信托本金的29.6亿美元债务为例,如果债权人通过信托分配得到100%清偿,则贾跃亭可分配1.48亿美元。即使只清偿了40%,贾跃亭亦可分配6000万美元。

除了固定的5%收益之外,贾跃亭还享有超额收益。如果未来FF的股价持续高涨,债权人信托抛售FF股票获得100%债务清偿后,针对信托持有的剩余FF股权,贾跃亭可以根据累计阶梯分账的方式参与分配。

从分配比例来看,贾跃亭将享有大部分的信托剩余价值。而实际上所谓超额收益的背后含义是,债权人能够得到100%清偿,贾跃亭劳苦功高,需要对其进行奖励。

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▲信托超额收益分配方案。

而由于对重组方案几乎没有主导权,债权人也只能欲哭无泪。

关联债权收益

如果说信托分配收益是贾跃亭光明正大凭实力争取的,那么,关联债权收益则是贾跃亭通过隐蔽的技巧安排出来的。

在贾跃亭个人破产重组和FF上市过程中,贾跃亭通过控制关联债权,成功参与破产财产分配,以及低价获取FF公司股份。

在很长一段时间里,FF主要依靠贾跃亭的个人投入维持经营,但是贾跃亭对FF的资金投入并非所有都是投资款,有相当一部分是通过其控制的公司和个人,以借款形式向FF直接或间接性输血,也由此形成关联方对贾跃亭本人和FF的关联债权。

债务文件显示,贾跃亭哥哥贾跃民、姐姐贾跃芳曾向贾跃亭提供借款合计1.46亿美元,算上高昂的利息后,申报债权高达2.34亿美元。而贾跃亭妻子甘薇通过离婚和分割财产名义,成功向贾跃亭主张了无中生有的2.5亿美元债权。

至此,贾跃亭家族向贾跃亭本人主张的债权合计达4.84亿美元,并以16%的份额占比转入债权人信托一同参与收益分配。显然,FF上市的大蛋糕,贾跃亭是无论如何都要咬上一口。

另外,根据FF上市文件披露,截至2021年3月21日,FF应付关联方借款本金高达2.95亿美元。在关联方的8笔借款中,超过一半的借款年化利率超过10%,部分借款的年化利率更是高达18%。

相反,FF公司同样向外部的非关联方借款2.6亿美元,但在20笔借款中,多达15笔的借款年化利率都低于10%,甚至有3笔借款的年利率为0。

也就是说,贾跃亭控制的关联方借款给自己的FF公司,其收取的利息竟然要远高于外部借款。

尽管关联方的借款利息不低,但该还的钱FF还是要还,而其中一个还款方式就是债转股。

根据上市文件披露,有2.57亿美元的关联方借款在FF上市过程中转换成FF股票,当中的部分借款又以每股1.67美元的价格转换成5750万股A-1类优先股。相比FF 在7月23日14.8美元的收盘价,贾跃亭通过低价债转股的方式已经实现了可观的收益。

股权激励收益

除了信托分配收益和关联债权收益外,贾跃亭还享有股权激励收益。

重组方案显示,FF将以市值为条件对贾跃亭实行股权激励。只要FF市值达到50亿美元,贾跃亭即可被授予2%的FF股权奖励,累计授予股权最多可达8%。截至7月23日,FF收盘价为14.8 美元,市值达到48亿美元,距离50亿美元的股权激励门槛仅一步之遥。

在当前整个新能源汽车市值普遍较高情况下,FF要达到100亿甚至210亿美元的市值目标似乎都并非难事。因此,FF不以汽车销售量为条件,而是以市值作为激励条件,在一定程度上显然是缺失说服力的。

同行理想汽车在今年推出的股权激励计划就是个妥妥的高标准,理想需要在连续12个月内交付超过50万辆汽车,创始人李想才能享受股权激励。通过对比可以发现,贾跃亭通过相对较低的股权激励门槛,轻而易举地分到FF上市的大蛋糕。

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▲FF对贾跃亭的股权激励条件。

关于贾跃亭个人的股权激励并未在后续上市文件中得到披露,但上市文件披露了贾跃亭外甥王佳伟(应为贾跃亭姐姐贾跃芳儿子)同样享受了股权激励。

上市文件显示,王佳伟直接享有FF可行使期权787万股,以及有条件行使期权410万股,合计约1200万股,重点是每股期权的行使价格不到0.36美元,几乎白送。此外,王佳伟还享有FF的实际控制公司“FF全球”910万股期权,从而又间接持股FF。

王佳伟年仅30岁,2014年大学本科毕业后就在乐视工作,2018年至今担任FF全球资本市场副总裁。一个只有几年工作经验的90后竟然担任FF的全球高管,还享受了丰厚的股权激励,这显然离不开舅舅贾跃亭的精心安排。

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▲王佳伟从FF享受到的股权激励情况。

历经磨难的FF终究是上市了,贾跃亭何时回国?

根据重组方案约定,在方案生效后九十天内,债权人就需要先行解除贾跃亭在中国境内的失信执行措施,并且4年内不得对贾跃亭重新申请执行。但中国执行信息公开网显示,目前贾跃亭仍然属于限制消费的失信人员,最近甚至有部分案件恢复执行,看来债权人还是不放心。

因此,短期内贾跃亭还是回不了国,但如果有一天贾跃亭说“下周回国”,可能就真的要回国了。

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