资深投资经理：难道新三板亏损企业就没有投资的春天了吗？

新三板亏损企业概况

截止2016年3月17日，按照已挂牌企业披露的2014年、2015年两年财务数据中，净利润均为亏损的条件筛选出的企业共计16家，未公布2015年年报的公司不计入亏损名单，其中一家企业2015年涉及重大资产重组相关财务数据不具参考价值。剩余15家企业主要涉及三个行业：生物医药、互联网、制造业。

数据来源：东方财富Choice

三大行业的企业亏损的特点

1、生物医药行业

众所周知，生物医药行业的风险多来自于其投资周期长，药品上市结果具有极大的不确定性。除了几个大型的医药企业，新三板上的生物医药公司多半产品还处于研发阶段，要么是早期的试验阶段，要么是临床阶段，总之还未实现药品上市。这类企业的亏损原因主要来自两方面，一个是无成规模的收入来源。零散的技术服务费、项目拨款、政府补助并不能够满足公司日常的经营活动支出；二是固定成本的投入和研发费用的增加。医药企业的成本中心是研发和人力资源，前者是医药企业的核心命脉，新药研发是高投入的领域，而且是较长周期的连续投入。医药研发需要大量高素质专业人才的投入，因此，人力资源也是医药企业不可避免的成本聚集点。

2、互联网行业

互联网企业，主要是电商平台，亏损是常事，企业会说现在不是考虑赚钱的时候，要先占领市场，把握住流量。造成电商平台亏损的原因主要有三点：第一是平台技术研发费用大；第二是市场推广费用大；第三是人力资源成本大。在中国消费者的眼里，好像不烧钱的电商平台都是耍流氓。不仅要一个平台烧钱，还要同业的其他平台一起烧钱，更要比拼哪家平台烧钱多、融资多，最后看哪个平台能够坚持的长久，最终才活下来。电商平台的烧钱规则，对于投资人而言并不是新鲜事，但最终能够坚持到最后，成为行业龙头的并不都是烧钱最多的。面对电商平台近乎疯狂的烧钱模式，消费者是欢天喜地的接受各种优惠补贴，有谁知道投资人心里在滴血。

3、制造业

说起制造业，一般给人的印象是重资产、历史沿革长、厂房机器设备及生产工人众多。作为新三板上的制造业企业，大部分的盈利能力还是不错的，出现亏损的原因主要是三点：第一，企业所处行业处于下滑趋势，且企业产品毛利率很低，当行业正常发展时，可以通过薄利多销的方式实现盈利，但当整体行业不景气，就会造成企业盈利能力下降，出现亏损。第二，企业谋求转型，处于转型期，原有传统业务萎缩，但新开发的业务产品并未成功拓展市场时，容易出现短期亏损的状况。第三，企业经营不善，或银行抽贷等其他原因造成亏损，短期内无法缓解，有可能造成企业破产清算。

虽然以上分析的这三个行业比较容易出现亏损的状况，但是亏损的企业仍然具有各自的投资价值，作为投资人应当分析各个企业不同的亏损原因，分析其中的投资逻辑，在亏损的表象下，找出金光闪闪的投资价值。

投资逻辑

1、生物医药行业

根据核心团队、在研领域以及研发阶段，判断投资价值及空间。对于尚在亏损的医药企业，不能看财务报表，需要了解企业的核心研发团队、所从事的药物研发领域，以及目前的研发阶段。核心研发团队是生物医药公司的根本，在研药品的领域可以看出公司未来的市场发展空间，研发的阶段可以为投资确定进入的时间点和价格。

以本次统计筛选出的新三板生物医药企业君实生物（833330）为例，该公司主要从事单克隆抗体药物的研发、生产和销售，2013年、2014年、2015年分别亏损：120万元、2525万元、5797万元。这样连续亏损的业绩表现如果放在传统行业可能投资机构都不会多看一眼，但正是这样一家企业，其登陆新三板后，完成了一次对新三板企业众合医药（430598）的吸收合并，并完成了两轮定向增发，吸引了包括高瓴资本、华润信托、深圳盛屯集团（600711）、江苏瑞华控股在内的多个大型机构参与定增。

2、互联网行业

在对特定领域现状及发展前景有足够预判基础上，择机适度烧钱，占领发展先机。对于互联网企业，尤其是电商平台来说，如果企业对未来一段时间内的发展目标清晰，现金流足够支持，通过烧钱的方式抢夺市场，不仅没错，而且十分必要。因为互联网的领域只有前三，往往呈现寡头垄断的局面。发展的慢就可能被对手公司抢先，甚至错过行业发展的时间窗口。该花钱的时候舍不得花钱或是没钱花，错过时机，再进入的代价就难以想象了。但并非所有互联网公司的烧钱模式都是对的，投资机构面对一家要烧钱抢市场的企业，需要判断今后的市场发展和竞争格局。能够掌握公司现金流状况，准确把握行业发展脉络，对未来市场有相对准确的预判的企业是可以进行投资的。

3、制造业

传统业务转型升级依然大有可为。前文已经归纳梳理了导致制造业企业亏损的几类主要原因，如果是第一类因为产业整体影响而出现亏损，主要关注行业下滑是长期趋势还是短期受某些特定事件影响，另外企业是否有相关有效的应对措施来扭转当下亏损的状况。若是第二类因企业谋求自身转型升级，主动缩减或放弃原有传统业务导致的短期亏损，可以关注转型的可行性和新开辟的业务的市场和企业竞争力情况，这一点仍然可能存在投资的价值。

由此可见，投资新三板企业，单看财务是不可行的，在项目评估过程中需要考量多重因素。新三板的亏损企业只要质地优良，即使目前依然亏损，仍然有自己的春天。

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