资金紧绷，房屋质量无法保障，阳光城进入了全面降速发展周期

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换挡提质，还是遭遇资金困局？

今年以来，随着华夏幸福、协信远创、蓝光发展等房企接连暴雷，投资者对地产公司的担忧犹如惊弓之鸟，任何风吹草动总能刺激到投资者的敏感神经。

重压之下，此前的黑马房企阳光城，今年也是如履薄冰。在最近一段时间里，阳光城时不时发生债券异常交易。

从激进扩张时代，到陷入债务高企窘境，再到经营进入全面降速发展周期，对于刚刚跻身2000亿俱乐部的阳光城而言，如今再进一步已是相当艰难。

渐失成长，投资价值正在褪色

由于脚踩红线，谋求降速安全着落的阳光城，正摔得越来越重。

7月16日，阳光城发布了关于2021年6月份经营情况的公告。今年上半年，公司房地产销售金额1013.16亿元，同比增长12.56%；销售面积627.63万平方米，同比下降13.65%。

据悉，阳光城在4月15日召开的2020年度业绩说明会上表示，2021年阳光城集团销售目标为2200亿以上，若按此推算，今年上半年阳光城年目标完成率尚不足五成。

2015年至2020年，阳光城各期销售金额分别为310亿元、487亿元、915亿元、1628亿元、2110亿元、2180亿元，同比增长分别为30.4%、57.1%、87.9%、77.9%、29.6%、3.3%。

从上不难看出，曾凭高速扩张而大放光彩的阳光城，在进入2020年后，便开始一改往日荣光，各项数据彰显出了降速。

回过头来看，阳光城给2021年定下的2200亿元销售目标，相对2020年2180亿元的销售金额，增速也仅有0.9%。所以，阳光城无疑等于给自己制定一个原地踏步的销售目标。

在公开的宣传话术中，阳光城曾表示，公司内部已经达成共识，首要是安全和稳健，觉得只要活下来，未来才有机会。

从一路狂奔的黑马，到转变强调安全稳健发展，渐失成长的阳光城，投资成色亦开始黯然褪色。今年以来，公司股价一直跌跌不休，迄今跌幅已接近25%，市值蒸发超50亿元。

先知先觉的股债双杀

面对阳光城的紧急刹车措施，市场对阳光城的信任危机不断发酵。

在近段时间里，阳光城的债券市场出现了明显异动。6月28日，公司发行票面利率为6.4%，回售结束后还剩余14.7亿元的“17阳光城MTN001”债券，一笔成交收益率高达15.5%，随后又发生了一笔收益率7.96%的交易，两笔交易前后间隔4分钟，合计成交8000万元。

6月29日，“17阳光城MTN001”又发生了一笔报价94.7元/张的交易，成交收益率同样高达15%。此外，“20阳城04”报价90.7元/张，收益率依旧逼近15%。

在阳光城看来，这一系列的异常，引发了持有人的恐慌，公司随即向有关部门进行了举报。其表示，公司债券遭到了恶意做空，恳请交易商协会引起重视，启动调查。

其实在当下，很多房企的危机都是从债券市场先爆发的，首先是先知先觉的股债双杀，随后是一系列的连锁反应。近期蓝光发展从股债双杀，到债务逾期再升级，众多投资者可谓有目共睹。

所以，虽然阳光城针对本次债券市场的异常波动进行了回击，但随着投资者情绪走低，公司仍很难摆脱投资者的心理阴影。因此，在这之后，阳光城还召开了调研会。

公司管理层表示，2021年债券到期和行权的总量约为130亿，年初至今已完成兑付61.5亿。公司有底气完成剩余68亿元的兑付。

对于阳光城的这种做法，外界看来，的确有利于稳定投资者的信心。不过，在阳光城反击的背后，仍难掩公司后续预感不妙的势头。

3000亿债务压顶

债台高筑的财务结构，隐藏着阳光城巨大的偿还压力。

回顾历史，阳光城曾为了迅速实现规模扩张，克服资金掣肘，几乎把各种加杠杆的招式都玩了个遍，其效果也十分显著。短短四年间，阳光城的销售额就完成了从2015年的300亿元到2019年的2000亿元跨越。

但也正因如此，给公司带来了巨额的债务压顶。2015年至2019年，阳光城的负债总额从564亿元增长到了2567亿元。截止2020年底，阳光城资产总额为3523亿元，负债总额为2930亿元，资产负债率高达83.18%。

近3000亿的负债，其发展压力可见一斑。按照“三道红线”的标准，2020年，手握498亿元现金的阳光城，现金短债比为1.53，净负债率为94.90%，剔除预收款后的资产负债率为79.09%。

表面上看，阳光城只踩中了一道红线，归属于“黄色档”，但公司一年内大幅下降43.3%的净负债率，疑似存在浓烈的隐藏负债之嫌。

2020年，阳光城的永续债规模为40亿元，若在阳光城593亿元净资产中扣除这40亿元的永续债（永续债的特性是在财务报表中可不将其看作为负债），则其真实净负债率将为101.86%，这要高出“三道红线”中规定的下限。从中可见，阳光城的真实债务水平可能要比现有数据高得多。

暴风来时，为了及时纾困，缓解公司的资金危局，前不久阳光城以为期十年的业绩对赌协议为保证，引入了泰康作为战投，进一步暴露出了公司对资金的渴求。

值得一提的是，此前阳光城一直以狂砸资金接盘烂尾项目出圈，资金实力雄厚之时，它可堪称为烂尾项目的“救世主”。然时过境迁，资金逐渐紧绷的阳光城，又会不会成为下一个烂尾项目？

从网友的反馈上看，如今网络上充斥着有关阳光城房屋质量差的投诉。有网友表示，阳光城在业内口碑很差，只为省钱，低于国家标准建设，谁买阳光城谁后悔。

夜幕降临之时，阳光城无疑已经渐渐在褪去了昔日的“阳光”。