奈雪的茶，尴尬的茶

原创首发 | 金角财经

作者 | 胡野原

编辑 | 问之

顶着中国新式茶饮第一股的头衔，奈雪的茶今日赴港上市，此前已被散户疯狂追捧，获得431倍的超额认购。

看似要迎来高光时刻了，奈雪的茶却在上市第一天就摔了个大跟头，面临开盘即破发的尴尬境地。

据港交所数据，奈雪上市首日低开4.75%，截至当天收盘时，奈雪的茶股价相比发行价已经跌去13.54%。

这一下就套牢了数以万计的投资者，也让资本市场见识到了奈雪的茶，真的能让人心里雪花飘飘。

只不过，这一切早有征兆，从多年来的持续亏损，疫情下的逆势扩张，到现在的流血上市，奈雪的茶明晃晃地刻着两个大字：缺钱。

最终的结果或许就是，成不了星巴克，跑不过喜茶，资本吃肉，奈雪只有喝汤的份。

一上市就破发，一跌跌一天

2021年6月30日是奈雪的茶上市首日。

早上9点半，港交所开市刚刚开市，一大批股民等着这支中国新式茶饮第一股给自己带来一笔横财，但最后，却变成了大型套牢现场。

上市之前，奈雪的茶发行价是19.8港元/股。

9点半一开盘，奈雪股价就下跌到了18.86港元，直接下跌了4.75%。这意味着，此前打新的投资者，钱没赚到，倒是直接收获了亏损4.75%的战绩。

根据公司公告，奈雪的茶此次IPO的散户认购部分，获得431倍的超额认购。这些散户们势必将赔得很惨。

这还不是灾难的结束。开盘之后，奈雪股价一路下跌，收盘时跌幅已经扩大到13.54%，股价只有17.12元，基本上是一个单边下行的趋势。

原本，奈雪是以约340亿港元市值上市的，现在总市值只剩下293.63亿港元，都跌破了300亿港元关口。

不过，上市前，奈雪的茶创始人彭心和赵林夫妇合计持股9.77亿股，占比67.04%。照此计算，即便奈雪的茶股价上市即破发，也丝毫不影响两位老板成为身价百亿的大富豪。

奈雪的破发并不令人意外。

早在6月29日下午，奈雪的茶已经登陆暗盘，盘初曾一度涨超11%，但未能延续，交易期间一度出现破发。最终，在老虎证券暗盘收跌1.31%。

当时就有观点认为，第二天上市后，奈雪的茶股价不会很乐观，“破发几率较大”。

如今的事实证明，的确如此。

它用一系列数据证明，卖奶茶未必真的能赚钱。

亏损不止，流血上市

奈雪的茶曾有一个很美好的品牌故事。

据说，这是一个因为一场“相亲”成就的茶饮第一股。创始人赵林和彭心夫妇，是在一场相亲活动中结识。

彭心大学毕业后，在深圳从事品牌经理的工作，但一直想开一家自己的店。

2012年，彭心辞职创业。过了几个月，店还是没开起来。

这时候，有人给她介绍了在餐饮行业很有经验的赵林，组了一个相亲局。彭心上去就跟人聊自己的开店设想，拿着商业计划书请教问题。

但赵林直接告诉她：如果你想做成一家店只有一个办法，就是成为我女朋友。

三个月之后，2013年7月，两人闪婚，于是，有了奈雪的茶。取这个名字还是因为彭心的网名叫“奈雪”。

从这个故事里来看，奈雪的茶从诞生伊始，就自带一层浪漫色彩的滤镜。

然而，浪漫的爱情故事并没能给奈雪的茶带来同样美好的商业前景。

2015年，奈雪开出了第一家店，紧接着是第二家、第三家。随着奈雪的扩张，一个新式茶饮品牌已经逐渐成型。

同一年，后来成为奈雪死对头的喜茶，也刚刚开始启用“喜茶”这个品牌名。

二者都是价格昂贵的茶的代表。

中泰证券的研报指出，在中国的新式茶饮品牌中，奈雪的茶以单杯平均26元的售价位于第一，在整体客单价方面，奈雪的茶也以平均售价43元位居第一。

奈雪的茶都这么贵了，收入当然也不低。

在奈雪公布的招股书中，奈雪的茶早早就迈入了10亿营收的级别。2018年、2019年、2020年的收入分别为10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元。

但收入不等于赚钱，更不等于利润。尽管营收规模不小，奈雪的茶却一直陷在亏损里。

2018年至2020年，奈雪的茶净亏损分别为0.66亿元、0.39亿元、2.02亿元。

挣得越多，赔的越多。

也正因此，奈雪的茶谋求上市时，就一直被人看作是“流血上市”。在以前，这种词一般用在那种自己赚不到钱，所以要在资本市场上圈钱的企业身上。

对此，奈雪的茶并不承认。

6月22日，也就是上市前一周，奈雪更新了招股书，经调整后2020年净利润达1664万元，实现扭亏为盈。

财报好看了，但却无法扭转舆论。

仍然有媒体认为，奈雪在几个月之内，从亏损变成盈利，并不是因为营收暴增，而是运用了财务手段。在剔除了优先股、期权激励、利息、税收带来的亏损后实现了盈利，若不进行调账，2020年亏损约为2亿元。

奈雪的浪漫主义滤镜，在商业现实面前碎了一地。

扩张中的奈雪，究竟有多缺钱

过去五年来，奈雪的茶一直没有停下扩张的步伐。

奈雪的茶拿到第一笔外部投资，是在2016年10月。

这笔投资来自天图资本，投资方在奈雪开第二家店的时候，就已经在和赵林接触。之后还每两周见一次，持续了将近半年。等到奈雪开到第11家店的时候，天图资本开始讨论正式投资奈雪。

2017年开始，奈雪陆续获得天图资本两轮总计9200万投资。

拿到钱的奈雪，开店有底气了。开始走出广东，开启“全国城市拓展计划”，

，深耕一二线城市。

2018年、奈雪就新开了111家门店。此后，奈雪一边融资，一边开店。

根据招股书，2017年到2020年三年间，奈雪共完成五轮近13亿元融资。其中，有三轮都是2020年完成的，这也是开店最多的一年。

奈雪的茶旗下饮品

2020年的疫情，给一些餐饮企业带来灭顶之灾的同时，也给许多餐饮企业带来了扩张的绝佳机会。

伴随着商场人流减少，商铺倒闭数量增多，不少餐饮企业想趁机抄底，逆势扩张。

比如海底捞，就在2020年新开了500多家店面。

这一年，奈雪也没闲着。先后在4月、6月和12月，从深创投、弘晖资本和太盟投资集团（PAG）手中分别融来了2亿元人民币、500万美元和1亿美元。

拿到钱，就开始开店。2019年又开了173家，2020年，新开了172家。

相当于每隔2-3天，奈雪就新开了一家店。

并且，奈雪还计划在2021及2022年在一线城市与新一线城市分别开300间与350间门店，相当于平均每天开一家店。

疯狂的扩张可能在一段时间后带来巨大的规模收益，但在那之前，企业还需要承受极大的成本压力，甚至可能因此陷入泥潭。

根据奈雪的招股书显示，奈雪一直奉行“大店战略”，多数门店在180-350平方米之间，这是奈雪的标准店型。相比于其他饮品店动辄几平米的门店面积，奈雪仅从面积上来看，就堪称饮品界的奢侈品。

此外，奈雪还有一种80-200平米的Pro店面，这种门店面积稍小一些。但也比很多饮品店的门店大出不少。

在奈雪看来，大店面可以作为消费者的第三空间，让年轻人习惯把喝茶当做一种新的社交生活方式。

颇具设计感的奈雪门店

但这首先带来的是巨大的成本压力。奈雪的标准门店，平均开店成本高达185万元，Pro店型的投资成本则为125万元。

招股书中算了一笔账：截至2021年至2022年12月31日止，按照平均开店成本计算，预计开设新的奈雪的茶茶饮店的计划投资成本分别约为4.24亿、4.86 亿元人民币。

接下来的一年多里，奈雪计划新开的店面加起来，需要超过9.1亿元资金。

这么大的成本压力，对于通过调整后的财报上的盈利数据来看，没有丝毫靠自己覆盖成本的可能。

也就只剩下了上市这一条路。

店大人多，成本太高

在彭心和赵林刚开始做奈雪的茶时，就想把奈雪打造成一个高端品牌，要像星巴克一样，开在购物中心最显眼的大门。

在全球餐饮界中，星巴克就是通过提供家和公司之外的“第三空间”实现快速扩张，成为全球休闲饮料连锁龙头。

奈雪看到了“第三空间”的可能。但是，这不是所有人都能理解。

有一次，彭心在深圳去一处购物中心谈租店时，对方根本无法理解她。

“放个奶茶店在门口挨着星巴克，不是很怪就是很low。”这是当时许多购物中心的管理层对奈雪这类新茶饮店的看法。

但最后，奈雪和喜茶们还是把店面开进了购物中心。

奈雪的店越开越多，越开越大，也越来越烧钱。除了刚开店时的硬性成本之外，店开起来后，也需要人运营。店越大，需要的人越多。

奈雪的一家标准店，需要的平均员工数是21人，Pro店需要的员工数则是13人。

2018年~2020年，奈雪的茶员工成本分别为3.4亿元、7.5亿元、9.2亿元，员工成本占比分别为31.3%、30%、30.1%，是除了材料成本以外的最大开支。

无论从哪个角度，奈雪都需要思考一下自己的战略。

这些年来，做咖啡的、做奶茶的都盯着着星巴克，寻找各种学习星巴克的角度，但时过境迁，成功复制的寥寥无几。

毕竟，上一个说要打倒星巴克的瑞幸咖啡，现在仍在拼命挣扎。