俞敏洪的新三板布局丨大玩家

7月27日，北京新东方迅程网络科技股份有限公司（下称“新东方网”T23103.OC）发布公开转让说明书，拟挂牌新三板，第一大股东为新东方集团（EDU.N），实际控制人为俞敏洪。

在此之前，新东方集团已经投资了教育软件开发企业清睿教育（834987.OC）与泛教育产品导购企业决胜网（836544.OC），“嫡子”新东方网倘若能够成功挂牌，将处于新东方集团新三板在线教育产业链布局的中枢位置。

战略布局在线教育产业链

上图信息整理自Wind（谭妮/制图）

据野马财经新三板研究中心不完全统计，新东方集团（EDU.N）及俞敏洪在新三板投资了七家企业，其中新东方网（T23103.OC）为集团直接投资，并通过全资子公司北京东方永卓入股清睿教育（834987.OC）及决胜网（836544.OC）。

从主营业务来看，新东方网、清睿教育及决胜网分别涉及在线教育行业的上下游业务及周边产品销售；至于股东层面，三家公司皆由新东方集团或旗下全资子公司直接投资、且股份占比较大；此外，俞敏洪亲自挂帅新东方网董事长，并出任了清睿教育董事及决胜网董事。

据野马财经新三板研究中心观察，新东方集团在教育产业链布局意图明显，重视程度较高。早在2011年“新三板高峰论坛”上，俞敏洪就曾表示，新三板是一个新的机会，且能更好的解决中小企业融资问题。

易观国际在线教育分析师朱珠向野马财经分析称，新东方目前的优势集中在语言教育（例如英语），接下来也应该会加强儿童课程、成人教育等业务布局。

除了通过“亲儿子”新东方集团重点布局了三家公司外，俞敏洪还以自然人身份参股了和君商学（831930.OC）与信中利（833858.OC）；同时分别通过北京未名雅集投资间接入股蓝天环保（430263.OC），通过北京中关天使投资入股维珍创意（430305.OC）。不过，他对这些公司的投资额普遍较少，例如信中利（833858.OC）公开转让说明书显示，其挂牌时俞敏洪拥有0.39%股份。

在“蒙牛校园合伙人计划”发布会，俞敏洪曾对野马财经等媒体表示，“我们自己是一路成长起来的，不应该用今天衡量明天，不应该用现状衡量未来”，可见其对企业发展前景的重视，而无论是信中利，还是北京未名雅集投资、北京中关天使投资，以及用其名字命名的洪泰基金，都会投资许多偏初期的项目。

中概股能否成为新三板“白天鹅”？

“新东方”核心企业新东方集团（EDU.N）为美股上市公司，此前中概股回归热潮中也一度传出其想要回归国内资本市场的消息，不过，随着相关政策的收紧，欢聚时代（YY.O）也放弃了私有化，在如此背景下，新三板正在成为国内外资本市场联动的重要场所。

例如刚刚成功挂牌的神州优车（838006.OC），其背后即为港股上市公司（0699.HK）。值得注意的是，神州优车上市后表现抢眼，在A股表现不佳，新三板做市指数创下新低的情况下，从7月22日正式挂牌交易，截至8月1日收盘，累计涨幅超过15%。而此番新东方网的挂牌，同样受到了广泛关注。

对此，联讯证券新三板研究院分析称，中概股子公司的挂牌打开了新三板市场发展的新空间，有望成为激活新三板市场的重要元素，形成“鲶鱼效应”。

从市盈率角度观察，截至8月1日收盘，神州优车市盈率（TTM）达到了惊人的14905.9倍，而就在线教育来看，A股上市公司全通教育（300359.SZ）市盈率（TTM）为171倍，若以林芝腾讯投资新东方网时25.6亿元人民币估值，2015年净利润1543.70万元人民币计算，其市盈率同样高达165倍。

明星企业并没有因为新三板流动性偏低，公司市盈率普遍不高而受到“歧视”，这意味着在回归政策收紧的情况下，中概股同样有一条不错的出路。

正如联讯证券新三板研究院所表示的，部分中概股市值庞大，若整体IPO登陆A股市场，市场恐难以直接承受和消化，对中概股而言所需时间成本非常高；若采取分拆上市的方式登陆A股市场则存在一定的不确定性；在借壳监管新规的影响下，中概股若采取借壳上市的方式，获批难度和操作的复杂程度亦很大。在这种情况下，新三板为中概股的回归提供了一个很便捷的渠道。

线上线下“左右互搏”成新东方掣肘

除了俞敏洪以自然人身份参与投资或间接入股的四家企业外，新东方集团在新三板的布局皆围绕着在线教育产业链展开。

新东方网2015年审计报告显示，其2015年营业收入31781.8万元人民币，净利润1543.70万元人民币；清睿教育同期营业收入则为2888.47万元人民币，同期净利润为395.10万元人民币；决胜网2015年营业收入5441.29万元人民币，净利润391.93万元人民币。相比之下，成功登陆纽交所的51TALK（COE.N）尚处于亏损状态，且亏损幅度有放大趋势。

就教育行业而言，新东方集团布局较早，积累了大量的用户、教师及品牌资源，且能够将之迅速迁移到线上，进而很好地助推在线教育板块的发展，不过，易观国际在线教育分析师朱珠对野马财经强调，新东方本来是以线下为主，现在拓展至线上，但如果不玩点新的东西，那不仅和线下有冲突，也会损害自身的发展。

朱珠分析，从市场价格来看，新东方线下教育收费较高，线上教育则便宜许多，授课内容差异化却不明显，容易造成左右互搏的局面。

此外，在线教育行业市场竞争的激烈也是不得不重视的问题，新东方网公开转让说明书中明确提示，伴随大量资本涌入、大型互联网公司、知名教育机构加大对在线教育平台的投入和建设、以及直播等技术手段进步带来的模式演变，行业进入者呈现增多的趋势。激烈的竞争环境可能导致公司失去客户或被迫降价以留住客户，从而对公司经营产生不利影响。

不过，朱珠也向野马财经表示，教育行业虽然竞争激烈，但由于领域涉及广，并没有一家能覆盖全领域的巨头，市场未饱和。拥有大批优质教师等资源的新东方网竞争力较强。朱珠同时指出，教育市场细分垂直领域也大有机会。

野马财经新三板研究中心同样注意到，新东方集团在新三板的布局以教育产业链为主，不仅可以避免盲目横向并购扩张带来的文化、模式融合问题；也可以不断打造产业优势，将更多的环节掌控捏在自己手中，达到降低各个环节成本，进一步优化服务等目的。

最后，关于在线教育还有一个容易被的问题——政策禁令。

教育部曾经印发过关于《严禁中小学校和在职中小学教师有偿补课的规定》的通知，明确禁止有偿补课行为并有着较为严格的处罚措施，教师补课被查遭重罚甚至开除的新闻也常出现，无疑会对中小学在线教育这一细分行业产生冲击。同时，某地级市教育系统黄姓负责人向野马财经表示，在国家政策的基础上，各地省市教育系统还可能制定更加严苛的政策，例如将范围扩展至高中等层面。当然，这些有针对的禁令对在线教育整体市场影响有限。

与史玉柱等大佬类似，俞敏洪在新三板的布局，一部分是以新东方集团（EDU.N）为主导的战略布局，另一部分则是以自然人身份进行的偏财务类的投资。

九泰基金产业投资部投资经理王阳曾对野马财经表示，在新三板上的战略并购是上市公司完成产业链布局的重要方式。而提前布局投资虽然周期较长，但效果同样明显，总体来看，新三板的“产业链打造”功能越来越受到青睐。