高瓴们“抢食辣条”!“辣条一哥”卫龙IPO的风险在哪?

2021-05-19 17:49:28
翠鸟资本
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2021-05-19

资本大鳄们正在“享受”辣条!

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文|翠鸟资本

打开卫龙美味全球控股(以下简称“卫龙”)的招股书,中信产业基金、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本悉数在列。

上述大型投资机构后面,有着张磊、马化腾、马云等大佬的身影。

资本疯狂追逐,但辣条生意的价值观是否正确?市场或许并未关注到。

招股书中,卫龙称其使命为“让世界人人爱上中国味”。

那就让我们来拆解拆解其味道。

辣条为何物?

卫龙主要生产辣条,有“辣条一哥”之称。

据悉,辣条又叫大面筋、素牛筋等,它是以小麦粉或其他谷物、豆类为主要原料做成的一种食品。

卫龙招股书中指出,致力于使用大豆、面粉及海带等大众食材为主,秉承“以工业化思维,让美食原点的价值最大化释放”的产品理念,并已拓展到蔬菜制品和豆制品等品类。

按收入比例来看,卫龙主要以调味面制品为主,蔬菜制品、豆制品及其他产品为辅。

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卫龙还披露:旗下产品95%的消费者年龄在35岁及以下,55%的消费者是25岁及以下的年轻人。

然而,辣条对消费者身体健康的影响却一直备受争议。

《人民日报》曾有一篇文章写道:辣条的特点可以总结为“四高一低”,能量高、盐高、糖高、添加剂高,但其他营养物质含量低。大量食用或者经常食用辣条容易增加患超重肥胖、高血压等慢性病的危险。

中国质量新闻网一篇文章指出:辣条产品中的“三无产品”,这些产品的食品添加剂的来源和使用可能不符合规范,生产过程的设施简陋,卫生条件可能不合格。当然,也不是说安全合法生产的辣条可以多吃,辣条食品的营养价值比较差,从健康饮食的角度来看,不提倡人们多吃。

央广网亦曾报道:长时间、大剂量的食用辣条确实有导致人体肝功异常的情况发生,但并没有完整的证据显示吃辣条会导致肝衰竭,吃辣条导致肝衰竭的例子我们也没有见过。

资本大鳄入局

打开卫龙向港交所提交的招股书,可以看到很多熟悉的资本身影。

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中信产业基金、高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本等大型买方机构,均参与了卫龙这场IPO“盛宴”。

卫龙还有一只明星级的保荐团队,包括摩根士丹利、中金公司和瑞银。

招股书中,卫龙对江湖地位更是大书特书。

卫龙依据弗若斯特沙利文报告称,中国的按零售辣味休闲食品市场相对分散,按照零售额计算,2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%。

虽然竞争异常激烈,但卫龙展示了份额占有数据:2020年市场份额为5.7%,位居辣味休闲食品“头号宝座”,按零售额计算更是第二大参与者的3.8倍。

资本究竟看中什么

资本大鳄眼中,卫龙有哪些核心竞争力?

据中信证券团队的研究,总结为三点:

注重产品创新,产品研发体系强。2019年和2020年,公司新产品的收益分别达到当年总收益的36.0%及12.7%。公司在食品技术、工业化生产工艺、包装锁鲜技术等领域设立独立的研发团队,配备技术人才进行深入的专项研究。

强大的渠道管理体系。对经销商有严格的筛选与考核机制,以维持销售渠道的竞争力与可持续性发展。同时,卫龙也积极为经销商赋能,帮助经销商对零售终端进行更有效的管理和服务、提高终端网点的服务质量、提升单店销售和扩大货架空间。

注重培养年轻客群,消费频次高&产品粘性强。通过在消费者的青少年时期培养味觉记忆,建立卫龙品牌和消费者之间早期的情感基础。

值得注意的是,投资者不能孤立观察卫龙的数据。

通过对2020年重点休闲食品公司财务数据进行比较,如下图所示,卫龙的毛利率是明显的短板,输给了盐津铺子和甘源食品;管理费用率也并无明显竞争优势,高于三只松鼠和甘源食品。

再看复合年均增长率(CAGR),卫龙更逊于盐津铺子。观察收入指标,卫龙弱于洽洽食品、良品铺子以及三只松鼠。

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不能忽视的风险

招股书中,卫龙自己也指出了数个基本面风险。

【临库存过期的风险】倘消费者对产品的需求发生改变,或出现灾难性事件,或会对我们的产品销售产生不利影响,从而或会出现库存过期、库存价值下跌或库存冲销。

也就是零售消费的需求受到消费者消费模式、口味变化、消费者收入水平以及对产品质量和安全的认知。

【依赖第三方物流】卫龙绝大多数产品均由货车或火车运送。由于无法预见的事件,物流服务供货商可能暂停或取消提供服务并导致我们的产品销售或交付受到阻碍。

招股书指出,由于依赖第三方物流公司运输,若物流服务商交货延误、对货品的处理不当或其运输成本增加等均可能会对我们的业务及经营业绩造成不利影响。

【食源性疾病、传染病影响】卫龙指出,旗下业务易受食源性疾病、传染病及其他突发疾病的影响。媒体对食源性疾病事件的报道可能(倘大张旗鼓地宣传)对我们的行业和我们造成负面影响。即使后来确定疾病事实上并非由我们的产品传播,该风险仍然存在。

最后我们不禁要问:大肆入局的资本大鳄们,你们真的会让自己的孩子吃辣条吗?

一直都说ESG投资,围绕辣条第一股的投资,是否真得符合绿色概念?

利润和健康怎么选,投资者和资本的答案也许并不同。

放下辣条,我们还是好朋友。


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