不必为张近东哭泣

来源：好猫财经（ID：haomaocaijing）

换个角度想，张近东是幸运的。

回到2010年，当时线下零售巨无霸的苏宁开始走向线上，资本市场看法一时分化严重，疯狂追捧者如弘毅资本，放弃投资阿里巴巴的机会，砸下12亿元，溢价四成参与苏宁易购（002024.SZ）的定增。

入股就亏损3.5亿元，那是有多大勇气。

张近东自己当然充满信心，自掏腰包35亿元参与定增，这使得他个人以及通过苏宁控股，对苏宁易购持股超过30%。

张近东和苏宁电器副总裁卜扬各自控股50%的苏宁电器，另外持有苏宁易购14.21%的股份。

对于一家全国性主要竞争行列的零售商而言，张近东的持股明显过高，如刘强东只持有京东15%左右的股份，马云对阿里巴巴持股不足5%。

就算2015年与淘宝进行巨额换股后，张近东个人仍持有苏宁易购20.96%的股份，苏宁控股持股3.98%，苏宁电器持股16.8%。

过去11年里，苏宁这场互联网转型不能说成功，但资本运作可以说有声有色，这样的实际情况无法长期支撑股价，苏宁易购股价长期在10元左右徘徊。

此次股权转让前，苏宁易购股价跌至7元，同时期每股净资产却高达9.29元。

如果真的是国资接盘，苏宁易购这样一个能够带动就业率、低股价的上市公司，国资有足够理由力保，也很有可能为苏宁易购带来背书增信，帮助其渡过难关，实现国有资产保值增值目的。

对于张近东来说，权当是一次引进战略投资吧。

一种选择

苏宁易购最新的持股比例是，张近东直接持股20.96%为第一大股东，第二大股东淘宝中国持股19.99%，苏宁电器持股16.8%，苏宁控股持股3.98%。

公告称，是张近东和苏宁电器筹划股份转让事宜。扣除被质押的股份，张近东和苏宁电器约有23.7%的股权可以转让。

为什么是张近东和苏宁电器，而不是苏宁控股来转让股份？

仔细想想，这可能真的是一个问题，尤其联想到年前张近东父子将苏宁控股100%的股份，质押给了淘宝中国。

张近东的商业帝国主要有四个平台，苏宁电器、苏宁易购、苏宁置业、苏宁控股。

其中苏宁易购是上市公司，拥有诸多公开信息和经审计财务信息。

苏宁电器是苏宁易购第一大股东，拥有苏宁零售、地产、物流等核心业务，同时苏宁置业会为苏宁电器发债提供担保，这两大平台也有公开财务信息。

苏宁控股拥有苏宁金控、文创、体育等业务，这是一个几乎没有公开信息及财务透明度的平台。

这个平台财务状况如何？淘宝中国为什么接受这个平台的股权质押？这两个问题，可以从苏宁控股旗下的资产质量大概解读。

苏宁控股目前旗下最有分量的资产，当属于苏宁金服，苏宁控股及其控制主体对苏宁金服持股比例高达46.94%，苏宁金服上一次投前估值高达460亿元。

当然，苏宁控股还持有苏宁易购3.98%的股份，这些股份均没有被质押。

张近东父子除了将苏宁控股全部股份质押给淘宝之外，苏宁控股旗下子公司“北京京朝苏宁电器有限公司”的100%股权也被质押给淘宝，后者持有北京朝阳八里庄苏宁生活广场。

这也是一个颇有分量的资产，苏宁控股2016年底从苏宁易购手里买下北京京朝，彼时资产账面价值14.3亿元，评估价值27.5亿元。

如此来看，既有苏宁控股股权质押，又有商业地产资产质押，苏宁控股对淘宝的融资额，或许比想象中更多。

苏宁控股还是蚂蚁集团的股东之一，其持有上海云锋新呈投资中心（有限合伙）5%的股份，后者持有蚂蚁集团0.66%的股份。

按照蚂蚁集团2800亿美元的估值，苏宁控股在蚂蚁集团中拥有接近1亿美元的权益。

不过，苏宁控股在上海云锋中的股份2月初被司法冻结，大概率是涉及一场官司而被诉讼保全。

也就是说，财务不透明的苏宁控股，有着很重要的优质资产，淘宝已经给予了融资质押对价，同时苏宁控股的资金状况似乎也不乐观。

还有一个更直接证据，佐证苏宁控股紧张的财务状况，截至去年6月末，苏宁控股对苏宁电器应付178.38亿元非经营性关联方借款。

张近东作出了选择，苏宁控股给了淘宝，剩下的相对优质资产就只有苏宁电器和个人，对苏宁易购的持股。

没有退路

1990年，张近东在南京创立苏宁，十年后苏宁从区域走向全国，再十年苏宁易购上线运营，再十年苏宁碰到了有史以来最大的困难。

曾经贵为中国首富的张近东，不得不断臂求生，中超冠军球队苏宁俱乐部不要了，意甲联赛冠军最有力冲刺球队国际米兰不要了。

这是一个循环，一场通货膨胀似乎要落幕了，一场个人野心的狂欢也应该回到现实。

2015年，苏宁与阿里达成换股投资，阿里成为苏宁易购第二大股东，苏宁在业务上得到淘宝支持，还收获了阿里巴巴数百亿元股票，成为后续几年主要利润来源。

也就是当年，苏宁从当年江苏国资国信集团手中接手足球俱乐部，自此走向足球烧钱之路，35亿元买下意甲豪门国际米兰，27亿元买下中超新媒体转播权。

足球是苏宁脱离主业膨胀的一个侧面，诸如此类的还有金融、投资、文创等等诸多热点产业。

主业转型不成功，从主业中衍生孵化出的副业，表面上看起来热热闹闹，实质上并没有产生足够现金流。

又轮到国资出场了，此次传言将接手苏宁易购20%-25%股份的江苏国资中就包括：江苏国信、江苏交通、江苏新工。

这一轮自救与求救中，南京市政府确实起到了作用。苏宁电器置换了“16苏宁01”的债券，质押了苏宁置业8.48%的股份给“兴业银行南京分行”，质押同样数量的股份给“招商银行南京分行”。

这看起来有政府斡旋的迹象。苏宁置业旗下也有几笔重要质押，优质不动产还保留着最后的价值。

张近东也没有放弃腾挪，苏宁置业从苏宁易购手里收购“安庆苏宁悦城置业有限公司”100%股权，后者是在建安庆苏宁广场的工商主体，这个苏宁广场总建筑面积高达53万平方米，预计投资超过20亿元。

苏宁置业还出售西咸新区苏宁广场项目卖给了苏宁环球，后者由张近东的胞兄张桂平控制。

总资产超5000亿元的苏宁，快要触礁了，这时候不必为张近东哭泣，从零售出发，他已经得到了太多，已经到了痛定思痛的时刻。

如果在外部力量帮助下，能够化解风险最终无虞，张近东也应该明白，野蛮任性的时代，已经一去不复返了。