搭上“无糖快车”，元气森林合作商业绩暴涨，却面临产品单一风险

作者 | 李红梅           

编辑 | 缪凌云           

来源 | 风云资本界

1月19日，三元生物（全称：山东三元生物科技股份有限公司）的IPO进程显示，已获深交所问询。不过截至发稿，问询回复尚未披露。

有趣的是，虽然名字里有“生物”2字，但和医药生物公司不同，三元生物是一家做糖的企业。并且已经成为全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。

元气森林、农夫山泉合作商，产能居世界第一

三元生物前身为三元有限，成立于2007年1月26日，成立时名称为“滨州三元生物科技有限公司”，由三元家纺以货币出资设立。

自2007年成立以来，三元生物便专注深耕赤藓糖醇产品，先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。

根据沙利文研究数据，2019年，三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

图片来源：三元生物招股书

因此，三元生物所生产的赤藓糖醇及复配糖产品，除覆盖国内及亚洲市场外，还销往美洲、欧洲、非洲、大洋洲等全球众多地区。并先后与莎罗雅、美国 TIH、美国 ADM、元气森林、农夫山泉、统一、完美中国、南方黑芝麻糊等知名客户建立合作关系。公司产品除直接应用于上述企业名下品牌外，还通过经销商提供给Merisant、联合利华、达能、Truvia等众多知名企业。 

图片来源：三元生物招股书

赶上无糖风口，业绩与股价齐飞，毛利率存波动

搭上“无糖快车”的三元生物，业绩表现也非常可观。

招股书显示，三元生物的营收由2017年的1.21亿元，增长至2018年的2.92亿元，并进一步增长至2019年的4.77亿元，2020年上半年，公司营收为3.52亿元。其中，2018年较上年增长141.58%，2019较上年增长63.16%。

同时，三元生物的净利润由2017年的1870.45万元，增长至2018年的6808.85万元，并进一步增长至2019年的1.36亿元，2020年上半年其净利润为1.10亿元。其中，2018年较上年增长264.02%，2019年较上年增长100.19%。

有趣的是，三元生物业绩增长的同时，其在新三板的股价也步步高升。从2020年年初仅14.89元/股，暴涨至8月底摘牌前的99.27元/股。

对于这种大幅增长，三元生物在招股书中解释称，公司抓住赤藓糖醇行业发展的有利时机，及时扩大了赤藓糖醇产能及丰富产品种类，营业收入和净利润保持快速增长势头。

但同时，三元生物也提示风险，如果公司不能保持和持续提高原有的竞争力和优势，或者市场竞争进一步加剧，或者原材料价格持续上涨，或者市场需求出现重大不利变动，则公司面临业绩高速增长不能持续的风险。

此外，风云资本界（微信公众号：sxkcg666）注意到，三元生物的毛利率存在波动。

具体来看，其综合毛利率由2017年的31.44%，增长为2018年的36.85%，并进一步增长至2019年的45.77%，后又跌落至2020年前半年的42.42%。

对于毛利率有所波动的原因，三元生物表示，2017年至2019年，受赤藓糖醇产能扩大及工艺改进等因素影响，单位成本不断下降，毛利率持续提升。公司自2020年1月1日起实施新收入准则，将与合同履约直接相关的运输保险费用、港杂费用计入营业成本列示，毛利率有所下降。

三元生物提示道，如果未来公司面临市场竞争加剧、主要产品销售价格下降、原材料价格上升、用工成本上升等不利因素，则综合毛利率将可能下降，对公司盈利能力产生不利影响。

产品结构单一，市场竞争加剧

三元生物自诞生起，便专注于赤藓糖醇的研发、生产。充分的产品聚焦，一方面使得公司赤藓糖醇产品质量得到保证，产品质量和稳定性处于行业前列，公司发酵菌株、发酵设备、发酵工艺、发酵收率均处于行业前列。

另一方面，也使得公司能够对赤藓糖醇市场供需的变化做出及时反应，抓住国内外赤藓糖醇市场发展的有利机遇，迅速提升产能、占领市场，奠定了世界赤藓糖醇行业产能最大、产量最大、出口量最大、市场占有率最高的领先地位。

然而，聚焦的同时，也为三元生物带来产品结构较为单一的风险。

虽然报告期内公司顺应市场需求，逐步推出复配糖产品，但是公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主，公司面临产品结构较为单一的风险。

若赤藓糖醇行业需求或供给出现重大波动，或者公司新产品研发无法达到预期，将对公司经营业绩产生不利影响。

风云资本界（微信公众号：sxkcg666）就此联系三元生物，想了解其对于产品结构单一将采用的有力改善措施，但截至发稿，对方未作回复。

此外，三元生物还可能面临行业竞争加剧的风险。

随着消费者健康意识的提高和代糖产品消费需求升级，赤藓糖醇行业景气度持续提升，将吸引越来越多的公司介入，这将使得赤藓糖醇行业的市场竞争加剧。进而导致赤藓糖醇及其复配产品价格下降、销售费用占比增加。

三元生物认为，如果公司不能够通过产能扩大和技术升级来适应行业的竞争发展态势，公司的行业地位和市场份额将面临着一定的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

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