山西“老陈醋第一股”要来了？

作者 |  余青

编辑 |  缪凌云
来源 |  风云资本界

近日，山西老陈醋龙头企业——山西紫林醋业股份有限公司（以下简称“紫林醋业”）提交招股书，拟登陆上交所。

财务数据“打架”

紫林醋业成立于2000年2月，位于“中国醋都”山西省清徐县，主要有酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋、醋饮料、复合果汁饮料、酿造料酒等七大系列百余种产品畅销全国。

根据中国调味品协会统计，近年来紫林醋业食醋产量规模居于行业前列，但至今仍未能成功上市。作为山西陈醋的代表企业，紫林醋业不是没有为之努力。

早在2016年6月20日，紫林醋业就曾递交上市申请。2017年12月20日，紫林醋业再次更新了招股书。然而，也就是因为这两版招股书，紫林醋业的财务数据备受关注。

风云资本界（微信公号：sxckg666）通过查询紫林醋业2016年和2017年提交的两份招股书发现，多项财务数据出现前后不一的情况。

从经销商收入来看，紫林醋业首次提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入分别为2.69亿元、3.20亿元，占总营收的比重分别为97.48%、97.01%。在2017年提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入却变为2.78亿元、3.19亿元，占比分别为97.23%、96.71%。

（数据来源：紫林醋业2016年招股说明书）

（数据来源：紫林醋业2017年招股说明书）

除此之外，在主营业务成本上，紫林醋业的数据也出现了类似差异。首次提交的招股书中，紫林醋业披露的2014年度、2015年原材料成本分别为6356.72万元、6973.64万元，占比分别为33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股书中2014年、2015年原材料成本则修改为5941.15万元和6401.35万元，占比分别为31.67%和31.25%。

（数据来源：紫林醋业2016年招股说明书）

（数据来源：紫林醋业2017年招股说明书）

2018年4月10日，证监会官网发布，鉴于紫林醋业尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。对于取消的具体原因，证监会当时并未披露。

风云资本界（微信公号：sxckg666）就IPO事宜曾致电紫林醋业并发送邮件，但截至发稿未收到回复。

业绩出色

此次递交上市申请已隔三年，紫林醋业近期状况如何呢？

招股说明书显示，紫林醋业2017年至2019年营收分别为4.45亿元、5.06亿元和5.47亿元，增速分别为11.33%、11.27%和7.95%；净利润分别为0.66亿元、0.84亿元、1.08亿元，增速分别为7.84%、26.4%、29.15%。

可以看到，紫林醋业近两年营收和净利润稳步上升，尤其是净利润，增幅显著，其中一个因素应该是毛利率的变化。

招股书显示，紫林醋业食醋业务的毛利率虽然呈现稳步增长的状态，但公司毛利率仍低于同行。

对此，紫林醋业在招股书中解释称，受产品销售价格及销售区域不同、生产所用原材料及配方不同、生产工艺不同等因素的影响，公司食醋毛利率低于同行业可比上市公司，各同行业上市公司之间的毛利率也存在差异。

风云资本界（微信公号：sxkcg666）则在梳理过程中发现，紫林醋业的经销商销售模式是影响公司毛利率的一项重要原因。

紫林醋业主要以经销商对外销售，2017年至2019年经销商收入占比超九成，然而经销商销售的毛利率却低于商超及自营的毛利率。以最新数据为例，2019年经销商的毛利率为40.93%，商超的毛利率为52.72%，自营的毛利率为63.62%。

作为传统企业来说，营销团队建设确实是紫林醋业目前的弱项，从公司此次募集资金投向上也可以看出。紫林醋业本次计划募集资金5.85亿元，近两成的资金用于营销网络建设和品牌推广。

市场火爆，产能趋于饱和

当然，此次募集资金的重头还在主营业务项目建设，资金使用占比超六成。大量资金投入主营业务建设，原因为何呢？

2014年以来，公司新厂区“食醋工业园”各生产线陆续竣工投产，投产后有效的提升了公司食醋系列产品产能，前期基本能够满足公司销售。但是随着公司销售规模的不断增长，原有产能难以满足市场供应。

2017年后，公司食醋系列产品的产能利用率均超八成，2018年几乎处于饱和状态，面对不断增长的需求，开拓产能成为了公司的重中之重。

2019年开始，公司原醋自身产能已不能满足阶段性销售需求，公司开始少量外购半成品原醋。

紫林醋业在招股书中坦言，产能瓶颈也是导致近两年营收增速下降的主要因素。你喜欢“吃醋”吗？对紫林醋业此次上市有何看法？欢迎在评论区留言。