飞鹤乳业募资额可达89.3亿港元，或成2019港股最大乳制品

近日，飞鹤乳业通过港交所聆讯，进入募资阶段，并将于11月5日完成定价。

根据相关计划，本次飞鹤乳业拟发行8.93亿股，发行价格为每股7.5港元至10港元之间，截至目前，已获足额认购。对于这家来自中国的乳制品企业，国际投资者们投出了认可票。

同时，如果最终定价能够达到区间上限，飞鹤本次募资总额将为89亿港元。如此数字，不仅可以拿下今年以来港股乳制品行业募资王的桂冠，且很有可能是年内港股第三大IPO。

基本面优质，投资者预期积极

对投资者来说，对一家公司最直观的判断指标自然是ROE。从下图可以看到，过去三年，中国飞鹤ROE分别为18.6%、38.9%、47.8%；平均资产回报率（即“ROA”）分别为8.7%、19.8%、23.8%，不仅双双呈现明显的逐年上升态势，而且在食品饮料，及乳制品细分行业中，一直处于领先地位。

（上图截自中国飞鹤招股书）

对比观察，2018年，A股行业龙头伊利股份（600887.SH）ROE为20.68%，港股蒙牛乳业（2319.HK）则为13.33%。

进一步分析具体指标。2016年至2019年上半年，中国飞鹤分别实现收益37.24亿元、58.87亿元、103.91亿元、58.91亿元；分别实现净利润4.06亿元、11.60亿元、22.42亿元、17.50亿元，增收且增利。

相同会计期间内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.29亿元、22.05亿元、31.21亿元，与营收、净利的增长趋势相吻合。与此同时，截至2019年上半年，中国飞鹤现金及等价物余额10.96亿元，账面资金充裕。

而此次89亿元募资完成后，公司资产质量、现金流状况无疑将再度大幅改善。根据招股书，本次募集资金40%将用于离岸债务的偿还，进一步优化资金结构，且能达到减少财务费用，释放利润的客观效果。

盈利能力不断增强、资产质量优质、现金流健康、预期回报率高……在国内外资本市场皆波动不断，真正的优质资产相对匮乏的当下，此类基本面良好的标的并不多。

市场占有率高，高端婴幼儿奶粉龙头地位稳固

各项财务指标的出色，映射到具体经营业务中来，使中国飞鹤龙头地位日益稳固。

根据前瞻产业研究院数据，2016年至2018年，我国婴幼儿奶粉销售额分别为890亿元、962亿元、1050亿元。令行业振奋的是，2018年，国产奶粉在我国的市场占有率达到了49%，且按照目前的发展趋势，2019年超越进口奶粉将毫无悬念。

其中，飞鹤等企业近年来的高速增长，正是国产奶粉强势崛起的重要因素。

弗若斯特沙利文相关报告显示，按照零售销售价值计算，2018年飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉企业中位列第一，市场份额为15.6%。

与以往大众观念中，国内品牌常常依靠抢占低端市场走量获胜不同，按零售销售价值计算，2018年国内婴幼儿奶粉超高端市场，飞鹤旗下星飞帆系列等品牌产品市场占有率高达24.7%，也就是接近四分之一的市场份额。

之所以能够拥有如此强劲的市场竞争力，最核心因素自然是产品的质量以及不断的创新。

招股书显示，上至鲜奶供应商使用的饲料，到公司内部生产流程，最后到成品交付，在这一生产链条中，飞鹤设置了约25道全面程序和逾300个检查点；并且，为了能够使质量控制落到实处，还组建了一个由290名专业人士组成的质量控制部门，经过针对性训练之后，这些人员驻扎在各生产基地，负责监督执行质量保证计划、评估所有产品质量及生产条件。

在此基础上，为了使公司的产品更接近中国妈妈的母乳，更适合中国婴幼儿的生理体质，飞鹤通过与国家研究机关协同开展临床研究、联合建立中国母乳数据库等方法，不断进行配方创新。在国家863计划（即“国家高科技研究发展计划”）中，其是唯一一家婴幼儿配方奶粉企业。

与优质产品相匹配的，是完善的销售网络。

截至2019年上半年，中国飞鹤拥有超过10万个零售销售点；并在天猫、京东、苏宁、自建网站、手机程序等线上渠道投入了不小的精力，在销售产品的同时，加强售后服务、用户维护，获得了极高的客户忠诚度。据尼尔森相关报告，按照购买意愿，飞鹤亦在国内品牌中排第一。

值得一提的是，在销售过程中，飞鹤会对经销商的库存水平进行定期监控，使库存与销售比率稳定在大约2倍的水平，这样做的好处是，既能够及时了解产品销售状况，调整自己的生产、营销策略；亦能够兼顾经销商利益，防止压货等情况出现，保证经销网络的稳定、高效。

从本次募集资金用途来看，20%预计用于潜在并购机会、10%用于厂房建设、10%用于研发。说明在提高产能的同时，资本手段亦将是飞鹤维持市场竞争力的重要考量。

多重红利叠加，市场空间打开

近年来，飞鹤的成长速度令人咂舌，当然，投资者最为重视的，还是公司未来的发展状况。

众所周知，经历了数十年高速增长，我国经济正处在转型过程中，与之一同升级、迭代的，还有消费者的理念和需求。

得益于此，消费升级的时代红利正在源源不断地释放。婴幼儿奶粉市场中，特别是经历过十年前震惊全国的奶制品污染事件后，家长对于高端产品的选择倾向性日益提升。

并且，2015年10月，二孩政策全面放开。根据国家统计局数据，2016年和2017年，我国新增人口数量和出生率均有大幅提高。其中，2017年我国新生人口为1723万人，比2016年减少63万，但仍比“全面二孩”政策实施前的“十二五”时期年均出生人数多79万人，达到21世纪以来历史第二高值。

2018年，全年出生人口1523万人，比2017年减少200万人，人口出生率为10.94‰，环比下降1.49个千分点，降幅微小。且从育龄妇女的生育水平看，仍高于“单独两孩”和“全面两孩”政策实施前的水平；从生育孩次看，出生人口中二孩及以上出生人数和比重也明显高于一孩。

由此来看，我国新生人口红利有望继续保持较长的时间。

正如前文所述，飞鹤主打高端的特点，恰与二孩政策及消费升级带来的一系列新特征相吻合。与此同时，公司亦积极制定了一系列战略，以期更好地满足市场需求。

例如，加大对高线城市的渗透倾斜，加大在华南经济发达地区的业务拓展力度；针对婴幼儿整个成长阶段，以及母亲产后需求开发新产品；打造集科普、销售、售后等功能与一体的“一站式”平台，深入了解客户需求的同时，为其提供更加全面的服务。

可以预见，政策、市场多重红利叠加，高端乳业品牌发展的黄金时代仍在持续。对飞鹤而言，此番成功登陆港股，还可以享受到公司品牌进一步提升、融资渠道进一步打开等资本红利，其未来的市值增长空间有望不断打开。