维达国际中报透视：超预期的利润来源何处？

编者注：公司在经济下行的压力下，一方面通过新产品扩大营收，一方面对成本端进行改善，体现管理层优良的企业管理才能。

华盛学院/Jay

7月18日，维达国际公布截至2019年6月30日止6个月业绩。报告期间，公司实现营业收入78.91亿港元，同比增长7.58%；毛利润22.17亿港元，同比增长1.81%；股东应占溢利达4.4亿港元，同比增长5.39%。

这家亚洲闻名的卫生用品企业主营两大业务，其一是生产纸巾（维达、Tempo），其二是个人护理业务（Drypers、Libresse等女性及婴幼儿护理品牌）。其中，纸巾业务为营收的主要来源，占总营收82%；个护业务占18%（2019中报数据）。

营收净利双增长，成本管控提升盈利水平

此前中金曾预计维达国际1H19收入提升9.4%，但净利将同比下降12.5%，仅能达到3.65亿港元。中报的实际结果超预期，营收78.91亿港元，增长7.58%；净利达4.4亿港元，同比增超5%，主要原因在于公司进行了成本管控。

营收的增长部分来源于新产品上市、产品组合优化以及客户结构的改善，尤其是电商及商务客户销售额增加。

成本方面，木浆等原材料成本承压使得毛利率同比下跌1.6%，但毛利总额增加1.8%至22亿港元。值得注意的是，公司在营收增加的前提下，将行政开支减少0.5%至4.6%（去年同期5.1%），并且将占据大头的销售费用削减0.3%至15.6%（去年同期15.9%）。

公司在经济下行的压力下，一方面通过新产品扩大营收，一方面对成本端进行改善，体现管理层优良的企业管理才能。

资料来源：公司年报，华盛证券

行业竞争激烈，盈利能力较弱

卫生用品行业在过去10年间快速发展，期间维达的营收保持同步增长，但是值得警惕的是，在数家以纸巾为主业的企业中，公司的盈利能力并不让人满意。

资料来源：公司年报，华盛证券

其中，恒安国际（心相印）毛利率能够达到38%，净资产收益率22%；中顺洁柔次之，毛利率大致为35%，净资产收益率为12%左右；维达国际最低，根据中报数据，毛利率仅为30%，净资产收益率不足5%（2018年7%）。在竞争对手面前，维达的盈利能力及资产利用效率有待提高。

风险点

上游原材料价格难以控制。过去数年中，以木浆为主的原材料一直存在波动，2018年的价格上行也给维达国际带来很大的成本压力。

汇兑损失风险。维达国际在中报中报告了1000万港元的汇兑亏损，其中1300万亏损来自经营项目而财务目录录得收益300万港元。此外，公司在2018年汇报了超8000万港元的汇兑损失，占当年净利润的12%左右。

二流行业中的一流企业

众所周知，纸巾以及类似卫生用品的行业竞争激烈，而且用户对价格相对敏感，常常是哪个牌子促销就买哪个，行业常常陷入激烈的价格战。品牌所带来的护城河并非没有，但是也难以形成类似白酒那样的品牌忠诚度，企业在产品定价权上非常弱势。此外，商家仍需要不停地投入研发，对产品进行更新换代以赢取消费者欢心，这些因素共同造成了整体较低的盈利水平。

维达在激烈的竞争中依然不断提升盈利能力，并积极开拓电商销售渠道以及较为高端的Tempo品牌，都显示出维达是一家管理卓越的优秀企业。

此外，除了维达、洁柔、清风、心相印等知名品牌外，还有相当多的杂牌纸巾长期占据低端市场，随着居民可支配收入的增加及品牌意识的覆盖，包括维达在内的数家头部卫生用品企业有望获得更多市场份额，长期来看对于维达国际是一个明显利好。

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