维达国际中报透视:超预期的利润来源何处?

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发布时间:2019-07-19 16:13:05

编者注:公司在经济下行的压力下,一方面通过新产品扩大营收,一方面对成本端进行改善,体现管理层优良的企业管理才能。

编者注:公司在经济下行的压力下,一方面通过新产品扩大营收,一方面对成本端进行改善,体现管理层优良的企业管理才能。

华盛学院/Jay

7月18日,维达国际公布截至2019年6月30日止6个月业绩。报告期间,公司实现营业收入78.91亿港元,同比增长7.58%;毛利润22.17亿港元,同比增长1.81%;股东应占溢利达4.4亿港元,同比增长5.39%。

这家亚洲闻名的卫生用品企业主营两大业务,其一是生产纸巾(维达、Tempo),其二是个人护理业务(Drypers、Libresse等女性及婴幼儿护理品牌)。其中,纸巾业务为营收的主要来源,占总营收82%;个护业务占18%(2019中报数据)。

营收净利双增长,成本管控提升盈利水平

此前中金曾预计维达国际1H19收入提升9.4%,但净利将同比下降12.5%,仅能达到3.65亿港元。中报的实际结果超预期,营收78.91亿港元,增长7.58%;净利达4.4亿港元,同比增超5%,主要原因在于公司进行了成本管控。

营收的增长部分来源于新产品上市、产品组合优化以及客户结构的改善,尤其是电商及商务客户销售额增加。

成本方面,木浆等原材料成本承压使得毛利率同比下跌1.6%,但毛利总额增加1.8%至22亿港元。值得注意的是,公司在营收增加的前提下,将行政开支减少0.5%至4.6%(去年同期5.1%),并且将占据大头的销售费用削减0.3%至15.6%(去年同期15.9%)。

公司在经济下行的压力下,一方面通过新产品扩大营收,一方面对成本端进行改善,体现管理层优良的企业管理才能。

维达国际中报透视:超预期的利润来源何处?

资料来源:公司年报,华盛证券

行业竞争激烈,盈利能力较弱

卫生用品行业在过去10年间快速发展,期间维达的营收保持同步增长,但是值得警惕的是,在数家以纸巾为主业的企业中,公司的盈利能力并不让人满意。

维达国际中报透视:超预期的利润来源何处?

资料来源:公司年报,华盛证券

其中,恒安国际(心相印)毛利率能够达到38%,净资产收益率22%;中顺洁柔次之,毛利率大致为35%,净资产收益率为12%左右;维达国际最低,根据中报数据,毛利率仅为30%,净资产收益率不足5%(2018年7%)。在竞争对手面前,维达的盈利能力及资产利用效率有待提高。

风险点

上游原材料价格难以控制。过去数年中,以木浆为主的原材料一直存在波动,2018年的价格上行也给维达国际带来很大的成本压力。

汇兑损失风险。维达国际在中报中报告了1000万港元的汇兑亏损,其中1300万亏损来自经营项目而财务目录录得收益300万港元。此外,公司在2018年汇报了超8000万港元的汇兑损失,占当年净利润的12%左右。

二流行业中的一流企业

众所周知,纸巾以及类似卫生用品的行业竞争激烈,而且用户对价格相对敏感,常常是哪个牌子促销就买哪个,行业常常陷入激烈的价格战。品牌所带来的护城河并非没有,但是也难以形成类似白酒那样的品牌忠诚度,企业在产品定价权上非常弱势。此外,商家仍需要不停地投入研发,对产品进行更新换代以赢取消费者欢心,这些因素共同造成了整体较低的盈利水平。

维达在激烈的竞争中依然不断提升盈利能力,并积极开拓电商销售渠道以及较为高端的Tempo品牌,都显示出维达是一家管理卓越的优秀企业。

此外,除了维达、洁柔、清风、心相印等知名品牌外,还有相当多的杂牌纸巾长期占据低端市场,随着居民可支配收入的增加及品牌意识的覆盖,包括维达在内的数家头部卫生用品企业有望获得更多市场份额,长期来看对于维达国际是一个明显利好。

风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。

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