融资风险上升遭评级下调，贵人鸟1.35亿元卖资产救急！

野马财经 邹婧

8月3日，基于对贵人鸟再融资风险上升的担忧，穆迪投资确认将贵人鸟股份有限公司 (贵人鸟) 的公司家族评级从B1下调至B2。

穆迪投资认为，2018年第一季度末，贵人鸟账面现金为8.91亿元，不足以支付其未来12个月内将到期的共计22亿元短期借款和短期票据。此外，在国内信用环境趋紧的情况下，贵人鸟为2019年到期的11 亿元私募和公募债券进行再融资的风险高。

就在昨日，贵人鸟发布公告称，为补充公司营运资金，将参股子公司康湃思体育37%股权和康湃思咨询37%股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司，涉及金额总计达1.35亿元。

作为一家老牌国产体育品牌企业，贵人鸟（603555.SH）何以落至“瘦身融资”？

大举收购忙不迭 业绩却连年下滑

贵人鸟以生产和销售运动鞋服起家，并在壮大的过程中摸索出了一条独具特色的“收购-出售-募资”发展路径。

2016年6月，贵人鸟花费3.83亿元收购体育运动产品线下零售商杰之行。两个月后，贵人鸟再度以3.72亿元收购鞋类在线零售商——名鞋库，后持续投资直至将名鞋库完全纳入麾下。

在完善体育产业布局的道路上，贵人鸟还先后对保险、足球经纪、运动健身科技应用等多个领域的公司进行投资。

其中，最引人瞩目的投资要属2017年3月贵人鸟宣布拟以27亿、近70倍PE收购威康健身100%股权。要知道，2016年贵人鸟年报营收为22.79亿元，期末现金及其等价物余额仅为11.3亿元。

为了收购威康健身，贵人鸟出售此前助其踏入体育游戏领域的星汉科技，同时拟募集配套基金6.75亿元。扔出这则炸弹性消息后，贵人鸟方面又于2017年9月5日突然宣布，因交易双方无法就交易对价和支付方式等关键条款达成一致而终止重组。

值得注意的是，此次天价收购的背后是公司员工赤裸裸的内幕交易。

2018年7月27日证监会披露，对参与贵人鸟和威康健身部分谈判过程的黄浩云利用“内幕”消息买卖股票一事作出行政处罚。然而，贵人鸟的公司公告中未披露此内幕交易遭处罚的事项。

就在贵人鸟投资收购“高歌猛进”的同时，其业绩却难言乐观。

来源：贵人鸟公告截图

2015至2017三年间，贵人鸟营业收入持续增长，与之形成强烈对比的是净利润逐年下滑。2017年度贵人鸟归属于上市公司股东的扣非净利润仅为8903万元，较2016年度骤减65.22%。

据悉，贵人鸟主品牌主要采取加盟代理的销售模式。受到线上销售影响，2017年度贵人鸟净关闭零售终端376家，而这一情况也延续到了2018年。截至2018年3月31日，贵人鸟加盟代理门店数量净减少55家，平均每两天就关闭一家。

诡异的是，一波波“关店潮”下，2017年度公司发生的销售费用、管理费用和财务费用增幅均超过收入增幅。

另一方面，贵人鸟长期股权投资失败也是其利润消减的要因。

贵人鸟年报显示，2017年公司对联营企业和合营企业的投资收益为-1112万元，并于2018第一季度持续亏损，宣告贵人鸟对康湃思体育、康湃思咨询、享安保险等体育资产的投资遭遇重大失败。

这或许能解释为何此次贵人鸟首先“抛售”所持的康湃思体育和康湃思咨询股权。

资金龟速周转  股票质押比畸高

业绩不胜明朗的贵人鸟同时面临着应收账款比例高、流动资产周转率低等问题。

2017年度，贵人鸟总资产为75.83亿元，其中应收账款为16.85亿元，占比超22%。其2017年第一大应收账款对象福建天鹰网络信息科技有限公司（下称“天鹰网络”）实际上是2016年贵人鸟第一大客户。当年，天鹰网络为贵人鸟贡献收入1.6亿元，逾半数款项未结。

来源：贵人鸟公告截图

除此之外，近三年来贵人鸟应收票据数额逐年增加，2017年末应收票据账面价值为3.65亿元，其中近四分之一已计提坏账准备。

根据Choice数据，207年贵人鸟的营业周期为276天，流动资产周转率为0.72次。然而，安踏、李宁等港股上市的竞争对手情况要好得多。

2017年，安踏体育（02020.HK）和李宁（02331.HK）的营业周期分别为114天、130天，流动资产周转率分别为1.14次和1.82次。也就是说，竞争对手半年不到就能回笼资金，而对于贵人鸟来说，这是个长达近一年的周期。

即使钱收不回来、收得慢，贵人鸟还在不断对外“砸钱”。

2017年，贵人鸟被出具“非标”意见审计报告，原因是报告期内贵人鸟及关联方向经销商提供资金支持达9027万元，用于经销商向银行还款及兑付商业汇票。

此外，2017年度贵人鸟用于固定资产等投资活动的花费高达20.56亿元，另筹资活动产生净流出2.87亿元。

来源：贵人鸟公告截图

持续输出的贵人鸟逐渐陷入流动性疲软的局面。

不仅收购两家子公司是以质押子公司借款完成，贵人鸟还面临大股东资金链紧张的状况。

截至2018年7月10日，贵人鸟控股股东——贵人鸟集团（香港）有限公司（下称“贵人鸟集团”）累计质押4.74亿股，占其持股比例的99.02，占总股本比例高达75.47%。

值得一提的是，此前控股股东质押的股票已触发平仓风险，控股股东不得不补充质押以防爆仓。

来源：东财Choice数据

6月4日，高质押比下业绩不够喜人的贵人鸟毫无预兆股价闪崩，后连续经历8日跌停。截至8月2日，贵人鸟收盘价为8.76元/股，较闪崩前高位28.46元/股下跌幅度近70%。

8月3日，贵人鸟宣布“瘦身”、“救火”债务后，股价出现略微上升，今日收盘于8.82元/股。