创新层做市时代到来

如果说做市商过去是新三板“优等生”的选配，那么很快，做市商就将成为标配了。而且，目前85家做市商为1546家新三板公司开展做市服务，基本属于僧多粥少，这一局面随着做市商扩容，私募等机构的入局，有望迎来竞争加剧、服务提升的局面。

新政利好做市商

6月27日即将实施的《新三板分层管理办法》维持条件规定必须满足其一，才可以留在创新层。维持条件有三，分别是：(一)最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于1200万元；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%。(二)最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于30%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。（三）最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于3.6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

野马财经新三板研究中心认为，维持条件三的可运作空间显然高于条件一和条件二。换言之，即便今年很幸运的进入了创新层，如果想保住位置，最简便的方式就是做市。和君资本一位合伙人对野马财经表示：“可以说创新层全面做市时代到来了。”

恒泰证券上海营业部机构业务部一位人士告诉野马财经，新三板公司要年年评上“三好学生”，不仅要底子好（挂牌公司业绩），还需要一位好老师（做市商专业度）。

两年前，野马财经曾在一个活动上与安信证券中小企业融资部业务副总裁林杨赫赫有过交流。他阐述了新三板做市商的四个优点：首先，具有价格发现的功能，对于企业准确的估值有很大帮助；第二，做市商制度可以解决流动性不足的问题，做市商可以用自有资金参与，扩大市场的活跃度；第三，有利于新三板市场的稳定，能够避免价格大幅度波动；第四，帮助提高新三板企业知名度，得到投资者的关注。

目前，新三板上共有85家做市商为1546家新三板公司开展做市业务。

上图为新三板上开展做市业务的做市商统计表

此外，有主办做市资格的券商还有东方证券、万和证券、长江承销保荐、华泰联合证券，以及5月上旬刚刚从全国中小企业股份转让系统有限责任公司拿到作为主办券商在新三板从事做市业务牌照的“先锋系”旗下的证券公司网信证券，但上述几家券商都尚未开展做市业务。

券商、私募饮头啖汤，公募、保险有望分羹

目前市场上的做市商全部是券商，不过，随着做市商扩容的监管思路落地，做市商的队伍有望引入新的市场力量：私募、公募、保险等机构。

证监会新闻发言人张晓军27日对媒体表示，准备开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。

前述恒泰证券人士认为，活儿多起来的话，券商的投行人才就不够用了，和私募合作是必然选择。而且，根据目前情况判断，私募还需要借券商“通道”做市。就像玩棋牌游戏，先设好局，等各路资金进入，才能玩个昏天黑地。

5月28日，野马财经受邀参与“2016金融街论坛”，港交所首席经济学家巴曙松的一个观点令人印象深刻。他说：“做市商主体还可以进一步放开，私募基金已经放宽可以成做市商，那么保险公司、公募基金也可以做做市商，让做市主体更加丰富，引入更多的做市资金来增加流动性，把做市环节做好了，才能更好地实现新三板对挂牌企业的估值定价功能，才能真正把那些优秀的，有活力的，培育新动力的公司集聚在这里。”

而做市商扩容应该是监管层的题中之意。此前，洪泰基金创始人盛希泰曾透露说，有消息称18家公募基金参与了新三板分层内测，但愿这是一个公募基金正式参与新三板投资的前兆。

问题不容忽视

不过，现行做市商制度存在的问题也值得注意。

今日，新三板做市指数收报1169.97点，盘中一度刷新2015年7月8日以来的新低。 而据野马财经新三板研究中心分析，做市指数1200点基本是做市商的盈亏平衡线，低于这一点位，做市商几乎无利可图。

按照目前规则，做市商每次提交做市申报买卖价差不得超过5%。长江证券一位人士告诉野马财经，目前撮合交易很难赚钱，只能通过压低库存股价格的方式获利。

民生证券首席经济学家管清友在《现行做市商制度下的逆向选择和道德风险》一文中也提到，由于做市商从企业拿票往往享受着较高的价格折扣，最终可能是那些愿意给券商高折扣的、听话的企业实现了做市，而坚持企业价值的优秀企业则对做市望而却步，带来“劣币驱逐良币”的后果。

前述和君资本合伙人认为，即便创新层开启全面做市时代，但是由于投资者少，很难解决新三板市场整体流动性差的问题，做市商都去给创新层公司做市了，基础层的流动性会更差。