代糖“卖铲人”闯关创业板：市占率国内第一，毛利率一年跌7个点

来源：翠鸟资本

9月22日，欧尚元智能装备股份有限公司（下称“欧尚元”）的招股说明书申报稿在深交所官网挂出，公司的创业板IPO在5月28日获受理，9月9日进入问询，保荐机构是国泰海通，拟发行不超过1898.93万股，募资12.51亿元。

欧尚元这个名字自带一点迷惑性——它不做衣服，也不做消费，干的是生物制造的上游：分离纯化装备和工业自动化控制系统。说得更直白些，它是给造糖的人卖铲子的。而这两年最火的那把“铲子”，叫阿洛酮糖。

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代糖风口背后的“卖铲人”

先补一个背景。

阿洛酮糖是一种稀有糖，甜度约为蔗糖的70%，热量极低且几乎不参与人体代谢，被视作“最具潜力的蔗糖替代品”。2025年7月，国家卫健委正式批准它作为新食品原料，国内市场的闸门就此打开，百龙创园、保龄宝、京粮生物这些功能糖企业纷纷上马产能。

但把阿洛酮糖从发酵液变成商品，中间隔着一道硬工序：分离纯化。

目标产物要从复杂的混合物里提纯出来，纯度、收率、能耗直接决定这门生意能不能赚钱。欧尚元做的正是这一环——离子交换、色谱分离、分子蒸馏、蒸发结晶，再加上整条产线的自动化控制系统，从工艺设计一路包到成套装备交付。

在这个细分到不能再细分的领域，欧尚元跑在了最前面。

招股书援引卓创资讯的数据称，2023-2025年，公司在阿洛酮糖领域分离纯化相关业务的市占率达50.55%，位列国内第一。截至2025年末，公司在手订单突破3.5亿元，相当于当年营收的六成；到2026年6月末，光是阿洛酮糖领域的在手订单就有2.6亿元。

客户名单铺开，是生物制造的半壁江山：中粮集团、首农集团、百龙创园、保龄宝、华恒生物、新和成、华康股份都在列。以中粮、首农这类央国企为例，2023-2025年，欧尚元在它们分离纯化装备的公开招标中，中标率超过70%。

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账面很好看

业绩层面，这是一家挑不出大毛病的公司。

2023-2025年，营收从3.6亿元涨到5.8亿元，净利润分别为1.07亿元、1.18亿元、1.51亿元，连续三年破亿。2026年上半年更进一步：营收3.2亿元，净利润9559万元，半年赚了去年全年的六成多。

订单驱动的生意，合同负债是最诚实的先行指标。

报告期各期末，欧尚元的合同负债从2.7亿元一路堆到5.62亿元——客户真金白银的预付款越压越多，产线排产排到了远处。

公司体量不大。

截至2026年6月末，员工228人，其中研发人员58人，占比四分之一；手里握着65项境内专利。在专用设备这个行业里，这是个典型的“小而精”的体格。

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毛利率的裂痕

好账面的第一道裂缝，出现在2025年的毛利率上。

报告期三年，公司主营业务毛利率分别为42.53%、49.47%和42.42%——2024年刚冲上高点，2025年就跌回原点，一年抹去约7个百分点。两大核心产品同步走弱：分离纯化装备毛利率从48.43%跌到38.82%，降幅接近10个百分点；工业自动化控制系统从50.81%滑到46.93%。

成本端的压力藏不住。2025年营业成本同比增长66.29%，明显跑赢45.23%的营收增速。

公司在回复每经记者采访时给出的解释是“竞争性定价”：新市场开拓初期主动让利，用短期价格换长期的市场优势和客户资源。翻译过来就是——阿洛酮糖产线建设大战开打，装备商先降价抢地盘。这套逻辑能成立的前提是，抢到手的地盘以后还能涨回价来。

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应收、存货与一场扩产赌局

第二道裂缝在资产负债表上。

应收账款账面价值从2023年末的5918.52万元涨到2025年末的1.68亿元，两年翻了接近两倍；坏账准备跟着水涨船高，2025年末计提比例达到10.44%，当年实际核销了184万元。

欠款主力都是下游糖企：2025年末，山东谷雨生物一家的应收账款加合同资产就有5982.53万元，占比四分之一，后面还跟着内蒙古玉王生物、舟山华康、诸城兴贸、中轩生化。

存货同步膨胀。

报告期各期末，存货账面余额从2.44亿元涨到5.04亿元，占流动资产的比例常年在45%上下。设备制造企业的存货大头是合同履约成本——装备交付和收入确认之间隔着漫长的安装调试周期，堆在账上的都是“还没确认的收入”，也可能是“还没暴露的风险”。

值得补充的是，2026年上半年回款明显好转：货币资金从2025年末的1.04亿元回升到2.28亿元，应收账款回落到1.14亿元。资金面的紧绷感，暂时缓了一口气。

然后就是看募投了。

12.51亿元募资投向四个项目：生物制造核心装备生产基地6.3亿元、分离纯化系统制造中心改造及智能化升级2.6亿元、研发中心2.16亿元、色谱分离及分子蒸馏系统制造中心1.45亿元。扩产的胃口不小，对应的假设是阿洛酮糖、功能糖、生物基材料的产能建设会持续火热。万一风口降温，新产能就是新包袱。

公司股权结构相对集中。

实际控制人张天惕是位“85后”，通过控股平台天津世诺握住公司49.24%的股份，并担任员工持股平台天津诚助（持股33.79%）的执行事务合伙人，公司控制权高度集中在其一人手中。

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风口才开了一年

对欧尚元来说，故事的时间线其实很短：阿洛酮糖2025年7月才在国内获批，下游的产能军备竞赛刚打了第一枪，它一半身家已经押在这条赛道上。

好消息是，卖铲人的生意在淘金热里最稳；坏消息是，铲子价格和回款账期，都不完全由自己说了算。

淘金刚刚开始，而卖铲子的人已先到了交易所门口。