三年营收目标22亿元：万通发展期权激励锚定算力互连转型路线图

4890万份期权覆盖60名核心骨干，行权价10.58元；这是公司首次以集团口径为转型设定可量化的时间表

10月15日晚间，万通发展（600246.SH）披露2026年股票期权激励计划草案。这份计划最值得关注的地方，是公司第一次以合并报表口径，为转型后的自己设定了清晰的营收目标：以2025年营业收入为基数，2027年增长率不低于220%，2028年不低于375%并实现净利润扭亏为盈。按2025年4.6326亿元的营收基数计算，对应门槛分别约为14.82亿元和22.00亿元。

对这家2000年上市、有着二十余年历史的老牌房企而言，这标志着从"战略构想"到"可考核路线图"的关键一步。转型不再只是一个方向，而是被拆解成了年度数字、产品节点和市场份额指标。

一、一份覆盖面与约束力兼具的激励计划

先看清这份计划本身。

计划拟授予股票期权4890万份，约占公司股本总额的2.50%，其中首次授予4401万份、预留489万份。股票来源为向激励对象定向发行A股普通股，行权价格10.58元/份。

激励对象共60人，约占公司员工总数507人的11.83%，涵盖公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予对象不包括独立董事，也不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东及其亲属，符合《上市公司股权激励管理办法》的相关要求。

在结构设计上，这份计划有几个值得注意的安排：

考核体系三层嵌套。 公司层面考核营业收入与净利润；子公司层面将行权比例与所属子公司上一年度业绩完成率挂钩；个人层面按绩效考核结果分为合格及以上、勉强合格、不合格三档，对应行权比例100%、60%、0。三层条件同时满足方可行权，未达标部分由公司注销，不递延至下一年度。

期限设置与产业节奏匹配。 计划有效期自首次授予之日起最长不超过54个月，首次授予部分分两期行权：授予后18至30个月内可行权50%，30至42个月内可行权剩余50。这意味着核心团队的收益兑现横跨2028至2029年，与公司芯片业务从送样导入到规模放量的周期基本对齐。

行权价贴近市价。 10.58元/份的行权价，对应10月15日收盘价11.39元，溢价约7.7%。对比2025年限制性股票6.25元/股的授予价格，行权成本明显上移。这类定价意味着激励对象的收益完全取决于公司未来价值的实际增长，而非来自授予时的折价空间。

公司在草案中阐述了计划目的：进一步健全长效激励与约束机制，促进各业务板块协同发展及转型战略目标的顺利实现，深入绑定、激励并有效吸引行业优秀人才，使股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合。

该议案将提交10月30日召开的2026年第一次临时股东会审议。

二、三重绑定：从收购对赌到股权激励的一致预期

把时间轴拉长会发现，围绕数渡科技这家芯片子公司，万通发展构建了一整套层层递进的激励与约束机制。三套机制指向同一目标，也传递出各方对业务前景的一致判断。

第一重是收购环节的业绩承诺。 2025年8月，公司以8.5445亿元增资及受让股权，取得北京数渡信息科技有限公司62.9801%股权。根据《业绩承诺与补偿协议》，李建良、张立新、北京缘煜科技中心（有限合伙）、北京缘杰科技中心（有限合伙）、北京缘络科技中心（有限合伙）、李国栋、肖晓宾、北京亚圣达企业管理咨询有限公司等补偿义务人承诺：数渡科技2025年度、2026年度、2027年度主营业务收入分别不低于8000万元、5亿元、10亿元，三年累计不低于15.8亿元。

公司2025年年报披露，数渡科技2025年实际完成主营业务收入8936万元，完成率112%；同期完成了104通道PCIe5.0交换芯片的研发，并达到产品标准、完成量产版本首次生产。两项承诺指标均已达成。

值得一提的是，公司在回应监管问询时曾说明，收益法评估对数渡科技2025至2027年营业收入的预测分别为6350万元、29078万元、53840万元，合计约8.93亿元，低于15.8亿元的承诺总额约7亿元。对此公司的解释是：业绩承诺系交易各方市场化商业谈判的结果，业绩承诺方（创始股东、核心团队）充分看好数渡科技未来发展前景，并考虑了与上市公司的协同效应；同时上市公司为保护股东利益，主动要求提高了业绩承诺。

第二重是2025年限制性股票激励。 该计划于2025年11月推出，考核指标直接绑定数渡科技的产品节点与收入：2026年营收不低于6亿元并完成144通道PCIe5.0交换芯片量产版首次生产；2027年不低于12亿元并完成PCIe6.0交换芯片量产版首次生产；2028年不低于16亿元并完成PCIe7.0/CXL4.0交换芯片研发。首次授予于2026年1月完成，授予价格6.25元/股；预留部分于2026年8月31日授予，共计120人。

第三重即本次期权激励，考核口径上升至上市公司合并报表，要求芯片业务的增长真实穿透到集团层面。

三套机制叠加后，公司在有效期内的权益总量为11,453.175万份，约占股本总额的5.86%。创始团队、核心技术骨干、上市公司管理层的利益，被绑在了同一条增长曲线上。

三、数渡科技：从0到1已走完，放量拐点显现

判断这套目标能否成立，核心在于数渡科技的商业化进度。

放量拐点已经出现。 2026年上半年，数渡科技实现收入6210.71万元，同比增长281.42%。分季度看，第一季度营业收入459.68万元，第二季度跃升至5751.03万元，环比增幅达1151.09%。公司解释，二季度销售大幅增长主要受下游客户备货周期与采购排期带动。

对硬科技产品而言，收入曲线的形态往往比绝对值更重要。数渡科技2023年、2024年、2025年上半年的营业收入分别为1581.04万元、3237.55万元和1628.33万元，处于技术打磨与客户验证阶段；2026年二季度的跳升，对应的是产品从送样验证转入批量交付。

产品矩阵已具雏形。 公司披露，SD85系列PCIe5.0的104通道规格产品已实现规模化量产，主要面向8卡AI服务器；144通道规格已完成回片，正推进测试验证及送样；48通道规格处于开发阶段；PCIe6.0、CXL相关芯片已进入在研阶段。公司表示，104通道产品已完成多家服务器厂商的样品测试、兼容性调试与供应链准入，实现了从0到1的商业化落地。

母公司的资源协同同步跟进。 收购完成后，公司向数渡科技提供1.29亿元借款支持其业务开展。截至2026年6月末，上市公司货币资金7.8784亿元，资产负债率35.43%，在传统地产业务有序出清、存量资产去化回笼资金的背景下，具备继续支持芯片业务研发投入的能力。

四、治理改善：质押率三个月下降43.67个百分点

治理层面的变化同样值得关注。

2026年6月25日公告显示，控股股东嘉华东方控股（集团）有限公司及一致行动人万通投资控股股份有限公司合计持股338,136,959股，占总股本17.40%，累计质押326,310,560股，占合计持股数的96.50%。

9月24日，公司公告收到嘉华控股告知函，其已将所持135,584,770股全部办理解质押，占其所持股份比例100%，剩余被质押股份数量为0，并表示本次解质押股份暂不用于后续质押。截至该公告日，两者合计持股330,326,959股，占总股本16.89%，累计质押股份174,525,790股，占合计持股数的52.83%、占总股本的8.92%。

从96.50%到52.83%，三个月内下降43.67个百分点，股东层面的质押风险得到实质性缓释。

持股比例由17.94%降至16.89%，主要来自两方面：万通投资控股于2026年5月21日至8月3日期间通过非交易过户减少股份1815.72万股；公司于9月18日完成限制性股票预留授予登记导致被动稀释。公司说明，本次变动不触及要约收购，不会导致控制权变更。

管理团队方面，2026年6月末王薇当选董事长，杜轶名出任首席财务官；7月10日公司完成工商变更登记，法定代表人变更为王薇，总股本由18.90亿股增至19.43亿股。新管理层到位后，公司在9月密集推进激励计划落地，执行节奏明显加快。

五、赛道：45亿元市场里的国产替代窗口

数渡科技所处的赛道具备明确的进口替代逻辑。

PCIe Switch是AI服务器的I/O扩展底座，为CPU扩展独立端口，服务GPU、NIC、SSD之间的数据通路，一台8卡AI服务器平均配置2至4颗。据赛迪顾问数据，2025年中国PCIe Switch市场规模约45.3亿元，其中AI服务器场景占比76.7%；海外龙头博通在中国市场份额约83.7%，部分产品交期长达53周。据IDC预测，2029年PCIe交换芯片在国内AI服务器市场规模有望达到170亿元，2025至2029年复合增速约35%。

高集中度与长交期，为国产厂商提供了现实的切入窗口。公司披露，数渡科技是国内极少数掌握PCIe5.0交换芯片全流程自主设计能力并可实现量产的企业，产品具有高带宽、低延时、高可靠、兼容国际主流竞品、架构灵活可配置等特征，兼容国内外主流CPU、GPU、DPU、SSD及网卡设备，并支持片间组网，可实现GPU与GPU之间直接通信与协同工作。

这也解释了2028年考核指标中"国产品牌服务器PCIe交换芯片市场占有率前2位"这一设定的含义：公司把竞争目标定在了份额而非仅仅量产上。

国海证券在10月15日发布的深度报告中，将万通发展评级上调至"买入"，认为数渡科技104通道产品商业化进展顺利、144通道产品进度可期，2026年6月新董事长上任后公司治理状况有望走向稳健，股权质押问题有望好转。

六、后续可跟踪的三个节点

10月30日临时股东会。 激励计划及相关议案将在此次股东会上表决，通过后公司需在60日内完成首次授予与登记。

2026年年度报告。 数渡科技全年收入能否向5亿至6亿元区间靠拢，是观察芯片业务放量节奏的第一个完整年度窗口。公司已提示，下游客户备货周期与采购排期会对单季收入确认产生较大影响。

144通道产品的客户导入进度。 该规格面向更高密度的AI服务器配置，其送样测试与批量下单节奏，将直接影响2027年及以后的收入曲线形态。

来源：www.hqcf.com.cn

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