中兴通讯营收创新高，利润跌45%：算力这张船票的确昂贵

来源：翠鸟资本

收入创纪录，利润却接近腰斩。

8月21日晚上，中兴通讯（000063.SZ）的半年报把一个罕见的组合摆在了桌面上：上半年营收780.25亿元，同比增长9.05%，历史同期新高；归母净利润只有27.53亿元，同比下跌45.57%，扣非净利润22.21亿元，同样跌了四成半。

中兴的利润并不是被经营恶化吃掉的，而是被它自己选择的新业务结构摊薄的。要看懂这件事，得先算一道简单的算术题。

利润去向:一道结构算术题

中兴赚钱的家底，从来是运营商网络设备。基站、光通信这些生意技术壁垒高、格局稳定，毛利率常年站在45%-53%之间，是台标准的印钞机。

问题在于，这台印钞机正在减速。

国内三大运营商2026年资本开支合计约2596亿元，同比收缩约9%，5G建设进入成熟期，运营商网络业务上半年收入317.7亿元，同比少了约一成，占公司营收的比重降到了40.7%。要知道，这块业务巅峰时占比超过六成。

补位的角色由算力扮演。

服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品增长超90%，整个算力板块增速超过55%，占营收比重抬到35.1%；政企业务整体收入276.3亿元，同比增长43.5%。

这些数字听起来振奋，但它们对应的利润率是另一个世界：2025年上半年政企（服务器及存储）业务毛利率只有8.27%，同比还下降了13.5个百分点（参考招商证券的拆分）。

把两笔账合在一起算，结果就出来了。

同样是100元收入，从运营商业务转到服务器业务，毛利从四五十元变成个位数。上半年中兴综合毛利率25.48%，同比下降6.97个百分点；净利率3.57%，同比降3.5个百分点。营收的“增量”全是低毛利业务贡献的，利润的“存量”又来自高毛利业务——结构一切换，增收不增利就是数学的必然。

服务器的低毛利

接下来的问题顺理成章：服务器生意的毛利，为什么低成这样？

答案不在中兴一家身上，在整个智算服务器的竞争格局里。

这条赛道的买方是互联网大厂和运营商的智算中心，采购方式是集采招标，供应商同台竞价，价格透明到小数点。整机厂干的更多是芯片集成、组装和交付的活，最贵的GPU掌握在别人手里，议价权天然在买方。要抢份额，就得接受薄利——行业里把这叫做“以价换量”。

中兴2025年的年报其实已经预演过一次。

全年营收1338.95亿元创新高，归母净利却下降33.32%，第四季度净利率一度只剩0.66%，贴着盈亏平衡线走。今年一季度，净利润同比再降46.58%。也就是说，这次半年报的-45.57%不是一次意外失足，而是一条延续了三四个季度的下行曲线。

通信业的中年危机

把镜头拉远，中兴面对的不是一家公司的难题，而是整个传统通信设备行业的周期切换。

5G大规模建设那几年，是设备商最舒服的日子：运营商资本开支连年高企，基站一单接一单。但当5G用户渗透率逼近六成、网络覆盖基本完成，运营商的投资逻辑从“铺新网”变成“优存量”，资本开支逐年收缩就成了定局。

爱立信、诺基亚这些老牌同行早就在裁员和收缩里打转——中兴上半年营收能反超这两家，靠的不是通信主业更强，而是它把筹码挪到了AI算力这张新桌上。

挪筹码的代价，写在利润表里；不挪的代价，会写在三年后的营收里。这是中兴这份财报真正的处境。

转型定价？

当然，如果只看到利润下滑，也会漏掉这份财报里几个反方向的信号。

最直接的一个在季度环比里：二季度营收430.37亿元、同比增长11.54%，归母净利14.42亿元，比一季度的13.10亿元环比增长10%，盈利在逐季改善。费用端也在配合——上半年期间费用170.88亿元，同比减少16.46亿元，费用率压降了4.28个百分点，销售、研发费用都在收缩，公司在用行动对冲毛利的下滑。

不过底层投入并没有省。

研发费用109.3亿元，芯片领域专利申请约6100件，自研的定海DPU、凌云交换芯片等核心芯片已经规模商用，OEX超节点方案在给国产GPU搭算力底座。国际市场收入278.7亿元、同比增长33.1%，同样在分担国内周期的压力。

所以这份财报的读法应该是：利润下滑45.57%是真实的，但它是“转型定价”，不是“经营失速”。中兴正在用运营商时代的利润，买AI基础设施时代的船票。

接下来看什么？

船票买没买对，财报后面会陆续给答案，重点就看一件事：算力业务能不能从“增收”走向“增利”。

如果服务器和智算业务的毛利率能从个位数逐步修复——靠自研芯片降本、靠超节点方案提价、靠规模效应摊薄——那今天的利润下滑就是转型的学费；如果毛利率一直趴在8%上下，那营收再新高，中兴也只是一台更大的“低毛利组装机器”。

二季度的环比改善是个开始，但还不是结论。通信行业上一轮技术周期成就了中兴，这一轮AI周期会不会同样成就它，答案不在营收榜的名次里，在毛利率的曲线里。