长风药业：单品依赖叠加集采冲击，上市十个月股价跌去六成

更直观的冲击来自资本市场。9月3日，长风药业股价跌超7%，创下上市以来新低，报11.80港元，已跌破14.75港元的发行价。从上市首日开盘47港元算起，十个月股价已跌去约六成。这家被称为“港股吸入制剂第一股”的公司，正卡在从单品驱动向平台型企业转型的半山腰上。

市场的担忧并非没有道理。当核心产品遭遇集采降价、新增长引擎尚未成形、亏损持续扩大，这家曾靠单一爆品跑通的药企，正在经历一场艰难的突围。

要理解长风药业的困局，得先认识它的核心产品——CF017（吸入用布地奈德混悬液，商品名“畅起”）。这款治疗支气管哮喘的吸入制剂，是公司的绝对收入支柱。2022年至2024年，该产品销售收入占总收益的比例分别高达96.2%、98.4%和94.5%。可以说，长风药业过去几年的增长故事，几乎完全写在CF017这一款产品上。

CF017的成功有其逻辑。2021年5月获批上市后仅四个月即纳入国家集采，凭借以价换量的策略，迅速覆盖全国超过一万家医疗机构，推动公司营收从2022年的3.49亿元增长至2024年的6.08亿元。

但集采是双刃剑。2025年集采更新后，CF017平均售价下降，销售收入从2024年的5.74亿元直降至3.45亿元，缩水近四成。公司的年度利润也随之骤降约88%，仅剩249万元。

这就是长风药业困局的第一层因果：集采帮助公司打开了市场，但也锁死了价格天花板。当续约价格继续走低，利润空间被进一步压缩。财报数据显示，2026年上半年销售及分销开支同比下降29.3%，说明院内的推广投入在收缩——集采中选产品不需要“推销”了，但这也意味着产品的利润弹性正在消失。

单品依赖叠加集采压价，再叠加竞品围猎，三重压力下，长风药业的国内基本盘正在被持续挤压。

面对国内市场的价格压力，长风药业把目光投向了海外。

2026年上半年，公司营收能够实现2.1%的微增，几乎全部来自CF017在中东市场的拓展。公司在中东的客户基础和市场覆盖范围持续扩大，带动了相关收入增长。5月，公司还向一个东南亚市场提交了CF017的上市许可申请，6月苏州生产基地通过了PIC/S成员国的GMP合规检查，为后续海外注册和供应奠定了基础。

海外布局的方向没问题，但问题是：体量太小，增速太慢。

2.1%的营收增幅意味着，中东市场的增量仅能勉强填补国内价格下降留下的缺口，远不足以拉动公司重回高增长轨道。有分析指出，海外增量尚不足以拉动整体营收高速增长，市场担忧后续集采续标继续带来价格压力。

换句话说，海外市场目前更像是一剂“止痛药”，而不是“特效药”。

长风药业当然没有坐以待毙。2026年上半年，公司在研发端的动作不可谓不密集。

布地奈德鼻喷雾剂的上市申请于1月获国家药监局受理，盐酸奥洛他定及糠酸莫米松一水合物鼻喷雾剂的临床试验申请于3月获批，噻托溴铵吸入粉雾剂上市申请于5月获受理。创新管线方面，用于治疗间质性肺病的ICF004于6月获批临床，ICF001在3月获受理后又于8月扩大了适应症范围，覆盖肺动脉高压、特发性肺纤维化等多个领域。

这些进展并非没有市场反馈。ICF001获受理的消息公布当日，公司股价大涨超过21%。管线进展能够刺激股价反弹，说明市场并非不看好长风药业的技术能力。

但研发是长周期投入。上半年研发费用6067万元，与去年基本持平，维持在较高水平。与此同时，行政开支因港股上市合规费用增加而上升14.6%至6147万元，汇兑亏损也从42万元飙升至1221万元。这些刚性支出叠加在一起，让公司在收入增长有限的背景下，亏损压力持续放大。

更值得关注的是资金问题。8月6日，上市仅十个月的长风药业完成了一笔闪电配售，以每股13.82港元配售约2175万股新H股，净筹资约2.95亿港元，其中约70%用于创新药物的临床及临床前开发。配售价较公告前收市价折让近12%，且低于IPO发行价6.3%。上市不到一年就再次融资，而且价格“打折”，折射出公司在集采冲击与研发投入双重压力下的资金饥渴。

股价从高点跌去大半、跌破发行价，不只是长风药业一家的问题。

当前，集采常态化已成定局，呼吸系统制剂的价格压力长期存在。同类仿制药陆续获批，赛道参与者持续增多，市场对整个吸入制剂仿制药板块的估值中枢正在整体下移。

长风药业被重新定价的，是它的成长逻辑。当核心产品遭遇集采压价、第二增长曲线尚未形成、创新管线尚在早期阶段——资本市场自然会给出更保守的估值。

当越来越多仿制药获批、集采不断压低价格，市场对吸入制剂仿制药的估值中枢整体下移。长风药业股价从47港元跌到11港元附近，本质上是资本市场在重新定价：从过去为“国产替代的成长性”买单，转向审视“集采压制下的盈利确定性”。

长风药业管理层将2026年定位为“恢复增长与结构升级的关键年份”。但从这份半年报来看，这个“关键年份”的下半场，考验才刚刚开始。股价的持续下跌，反映的不仅是市场对一份财报的失望，更是对集采背景下吸入制剂仿制药企业成长逻辑的重新定价。要修复这种信心，长风药业需要拿出实实在在的业绩——要么海外市场放量超预期，要么创新管线取得突破性进展。在那之前，市场的耐心恐怕还要继续被消耗。