迈瑞医疗增收不增利，绕不开的三道坎

营收177.47亿元，同比增长6%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%。一边是营收往上走，一边是利润往下掉——这是迈瑞近年来少有的“增收不增利”半年报。

但如果只盯着这两个数字，会错过真正值得琢磨的东西。

把时间拨回一年前：2025年，迈瑞全年营收332.82亿元，同比下降9.38%；净利润81.36亿元，同比暴跌30.28%。那是公司上市以来头一回营收和净利润双双下滑。从那个低谷里往外爬，2026年上半年6%的营收增长，其实已经是企稳回升的信号。

问题在于：这份回暖，暖在哪？冷在哪？

先说说利润为什么跌了——这可能是最容易被误读的地方。

净利润下滑的直接推手，藏在利润表一个不起眼的科目里：财务费用。上半年财务费用3.83亿元，而去年同期是负3.36亿元。也就是说，去年这时候汇率还在帮公司赚钱，今年却反过来咬了一口。一正一负，同比变动了214%。

粗算一下，仅这一项就差了将近7.19亿元，已经超过了归母净利润5.37%降幅对应的约2.72亿元。换句话说，如果没有汇兑损失，这半年的净利润非但不会下降，反而会明显增长——剔除汇兑损益后，归母净利润实际增长了7.22%。

境外收入占比过半、用美元欧元结算，这是迈瑞连续多年提示过的风险点。只是这一次，汇率的风向恰好吹在了对面。

毛利率也从61.67%降到60.83%，营业成本增速（8.30%）跑赢了营收增速（6.00%）。国际业务占比提升、区域价格竞争、汇率对成本的传导，一起挤压了毛利空间。

但有一个数据值得多看两眼：经营性现金流净额48.77亿元，同比大增24.35%。这说明利润下滑不是回款出了问题，也不是经营质量恶化。这家公司仍在正常赚钱，只是赚到的钱在换汇时被“啃”掉了一块。

所以，与其说经营变差了，不如说是一家高度国际化的公司在承受汇率周期的正常代价。

迈瑞的三大传统业务线，2026上半年走出了截然不同的曲线。

体外诊断（IVD）收入68.65亿元，同比增长9.58%，是传统主业中增速最快的一条。免疫业务增长超15%，国际IVD增长超20%。在集采常态化的背景下还能保持这个增速，说明迈瑞的IVD产品在量与价之间找到了某种平衡。

生命信息与支持收入48.11亿元，同比微降0.11%。国际部分增长超10%，但国内拖累了整体。这是一项资本开支型业务，与全球医院基建周期高度绑定。在全球“降本增效”的大环境下承压，并不令人意外。

医学影像收入28.36亿元，同比下降5.78%，是四条产线中最弱的一条。主要拖累来自海外中低端超声型号的结构性调整。但超高端系列超声逆势增长超30%，超高端心脏应用超声也即将发布。低端在退，高端在进——这是主动选择，不是被动下滑。

真正让人看到希望的是新兴业务：上半年营收31.10亿元，同比增长19.59%。微创外科和微创介入均实现约25%的增长。这个体量已经超过了医学影像业务，正在成为新的增长极。

传统业务逼近天花板时，新兴业务正在成为新引擎。但它目前占总营收不到18%，要真正扛起增长大旗，还需要时间。

把177.47亿元拆开看，更深层的分化在这里：国内业务82.76亿元，同比下降1.61%；国际业务94.71亿元，同比增长13.67%。

这是迈瑞历史上首次国际收入占比超过50%。海外占比达到53%。

国内市场的压力，不是一天两天了。2025年，迈瑞国内业务收入156.32亿元，同比下降22.97%。2026年一季度，国内业务收入39.03亿元，同比再降11.13%。到了上半年，降幅收窄到1.61%——跌幅在缩，但还没翻红。

根本原因在于医疗机构资金承压。采购预算收紧、DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策叠加，体外诊断行业进入调整收缩期。公司自己预计，全年国内IVD市场规模仍将萎缩，只是降幅会收窄。

这不是迈瑞一家的问题。2026年上半年，国内医疗设备招投标规模同比下滑13%，行业整体仍处于弱复苏状态。但龙头之所以是龙头，就在于行业下滑13%的时候，迈瑞只降了1.61%。市占率反而在提升。

管理层的时间表很明确：2026年国内业务力争正增长，2027年后进入更稳定的持续快速增长阶段。

国内在“磨底”，但底在哪、磨多久，没人能给准确答案。

如果说国内是“冷”，那海外就是“热”。

上半年国际业务94.71亿元，同比增长13.67%。去除汇兑损益影响，美元口径下增幅更高达18.42%。

欧洲市场在前两年快速增长的基础上，上半年仍增长近25%，英国、法国、意大利均实现超30%的增长。拉美增长近20%，亚太增长17%。印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。

这不是“撒胡椒面”式的全面铺开。报告期内，迈瑞突破近40家国际重点战略客户，同时超60家已有客户实现了横向突破。

更深层的变化在于，迈瑞正在从“出口”走向“本地化”。截至2026年6月30日，公司已在全球13个国家规划本地化生产项目。这不是简单的卖货，而是把根扎下去。

海外收入过半是一个标志性节点。它意味着迈瑞不再只是一个“中国医疗器械公司”，而是一家真正的全球化企业。但硬币的另一面是：汇率风险从“可选项”变成了“必答题”。境外收入占比越高，汇率波动对利润的冲击就越直接、越频繁。

数字之外，还有几个值得追问的信号。

2026年5月，迈瑞赴港上市的首轮招股书因满6个月自动失效。虽然次日就重新递表，但港股IPO的波折，折射出资本市场对这家公司的某种犹疑。

同期，关于经销商库存积压的争议也浮出水面。有报道称多位经销商因压货模式陷入困境，库存积压时间长达一至五年不等。公司回应“从未强制压货”，但存货周转天数从2025年的133天升至2026年一季度的144.9天，处于历史高位。

这些争议未必是“真相”，但它们是“信号”——市场在用放大镜审视这家公司。当一家公司从高增长进入调整期，所有瑕疵都会被放大。

还有一个更宏观的问题：迈瑞曾提出“五年进入全球医疗器械前十”的目标，如今这个时间表被拉长到了十年。是目标定得太高，还是路比想象中难走？答案可能两者都有。

回到这份半年报。

营收在涨，利润在跌——这是表面。拆开看，二季度营收93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%。逐季改善的趋势正在发生。

这家公司同时呈现着两个面孔：一个是受困于国内政策周期、承受汇率波动的“困兽”；另一个是全球化提速、新兴业务放量的“猎手”。哪个面孔更接近真相？取决于你看的是半年还是一年，看的是数字还是趋势。

迈瑞在研发上依然舍得砸钱——上半年研发投入17.79亿元，占营收比重10.02%。对股东也大方——两次中期分红累计31.27亿元，分红比例65.19%。一边在研发上持续投入，一边在分红上保持慷慨，这本身就是一种底气。

但底气归底气，挑战归挑战。国内政策周期何时出清、汇率风险如何对冲、新兴业务何时能真正扛起增长大旗——这三个问题，决定了迈瑞的下一个五年是“困中求变”，还是“变中求进”。

答案不在财报里，在时间里。