电商养AI，阿里停不下来的豪赌

4—6月，收入2689.53亿元，同比增长9%，略超市场预期。但利润端几乎是崩盘式的：GAAP净利润104.44亿元，同比大跌75%；归属于普通股股东的净利润105.37亿元，同比大跌76%。

利润蒸发的三百二十五亿，被谁拿走了？

去年同期，阿里归母净利润还有431.2亿元；今年二季度只剩下105.4亿元。约325.8亿元，凭空蒸发。

拆开利润表，最先看到的是经营利润近乎腰斩——从349.88亿元骤降至151.61亿元，同比下滑57%。背后站着四个推手。

最凶猛的是AI。阿里首次单独披露的“AI实验室与应用”分部，涵盖千问大模型、千问App、千问办公，经调整EBITA亏损高达138.61亿元。去年同期这个数字还只是32.24亿元，一个季度就多烧了106亿元。更刺眼的是，这个分部一季度的收入只有33.38亿元，亏损是收入的4.2倍——每赚1块钱，要亏4块2。

另一个推手来自“所有其他”分部，阿里健康、大文娱、高德等都装在这里。它从去年同期盈利6.87亿元，转为亏损33.43亿元，一个季度少了40亿元。阿里给出的解释是，对科技业务的投入增加。

还有一笔44.58亿元的商誉减值，去年同期为零。阿里说这与“所有其他”分部相关。商誉减值说白了就是承认：当年收购的那些资产，现在不值那个价了。

再加上欧盟罚款准备金约43亿元，直接把行政费用率从3.0%推高到4.7%。

经营利润的塌陷还没完，投资收益也在退潮。利息收入和投资净收益从去年同期的173.76亿元降至90.04亿元，直接腰斩。

更麻烦的是所得税。所得税费用从88.65亿元增至127.98亿元，有效税率从17.6%飙升到57.4%。税率之所以这么夸张，是因为利润结构变了：去年大量利润来自低税率的投资收益，今年这块没了，高税率的经营利润占比上升，有效税率自然被推了上去。

阿里的AI叙事，可以分成两半来看。

一半确实亮眼。AI云与算力服务收入484.37亿元，外部商业化收入增速达45%，创下22个季度新高。AI相关产品季度收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。云业务经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%。

AI云在赚钱，而且赚得越来越多。

但另一半极其残酷。AI实验室与应用分部收入只有33.38亿元，亏损却高达138.61亿元。阿里把亏损扩大归因于AI能力投入，以及千问App相关的推理成本增加。

还要注意，这138.61亿元的亏损，只是AI实验室与应用分部的经调整EBITA亏损。它不包含云业务中为AI基础设施投入的折旧和成本，也不包含资本开支里用于AI算力的部分。如果把所有AI相关投入加在一起，实际亏损远大于这个数字。

资本开支同样惊人。二季度阿里资本支出676.78亿元，同比增长75%。官方给出的理由是“采购周期波动、AI智能体带动CPU算力增加、芯片组件价格上涨”。

这三个理由，没有一个能让人松口气。AI算力需求是结构性的，不会停；芯片涨价是周期性的，但短期内看不到回头；采购周期波动，不过把未来的支出提前确认了。

烧钱的结果，是二季度阿里自由现金流净流出446.70亿元，同比扩大了137%。这在阿里历史上极为罕见。

CEO吴泳铭在业绩会上说，去年2月公布的三年3800亿元投资计划，到二季度末已累计投入1900亿元，进度符合预期。他判断，按现在AI产品的平均毛利，资本支出可以实现三年内回本；如果毛利率持续提升，这个周期还能缩短到2.5年甚至2年。

但问题在于，这个“如果”有多大把握？只要大模型还在迭代、用户还在增长、竞争对手还在烧钱，阿里就不可能停下来。这不是阵痛期，而是一段至少持续两到三年的换血期。

再看阿里真正的现金牛——电商。二季度，中国电商客户管理收入，也就是CMR，同比下降7%。CMR直接反映商家在淘宝天猫上的广告投放意愿，是阿里电商最核心的利润来源。下滑7%，说明商家正在收缩预算。

中国电商整体收入同比下降8%，其中直营、物流及其他收入下降10%。国际电商收入277.61亿元，同比微降1%。

亮点不是没有。即时零售收入同比大增45%，达到532.95亿元，淘宝闪购和盒马撑起了增长。88VIP会员达到约6400万，继续保持双位数增长。

但即时零售是低毛利、高履约成本的生意。它的增长更多是在以价换量，很难填补CMR下滑留下的利润缺口。

把这几块拼在一起，画面就清晰了。

阿里正在用电商的利润和现金流，为全栈AI战略买单。电商基本盘在松动，但还能撑住；AI云在赚钱，但规模还不够大；AI应用在烧钱，而且烧得越来越快。

这家公司正在经历的，不是简单的“投入期”，而是盈利模式的根本性换血——从电商广告驱动的轻资产模式，转向AI基础设施驱动的重资产模式。

重资产模式有一个残酷的规律：钱必须先砸进去，收入才能慢慢流回来。

真正的拐点，要看两个信号。一个信号是，AI相关收入增速能否持续保持三位数，并逐步接近覆盖AI投入的规模。吴泳铭预计，下季度AI相关产品年化收入将接近100亿美元。如果这个目标实现，算账的逻辑会开始改变。

在此之前，阿里会一直处在那个尴尬的位置上：收入在涨，利润在崩，烧钱看不到尽头，但停下来就是等死。

这不是阿里第一次转型，但可能是最昂贵的一次。