国盛证券：赢在“格局”，输在“骨感”

国盛证券是江西省唯一的省属国资证券公司，7月的最后一天，监管部门针对这家证券公司重拳出击，点名了机构因经纪业务涉嫌账户实名制管理漏洞。

（来源：巨潮资讯网）

叠加一季度旗下子公司持有美股HTT 股价大幅波动侵蚀当期利润，公司现在一边要面临立案调查的合规整改压力，一边要消化自营重仓标的业绩近乎“腰斩”冲击。

这家老牌省属国资券商，近期可谓是同时遭遇了合规立案、业绩暴跌双重冲击，经营压力集中爆发。

合规大考：账户实名制的“花样”

这次共有8家券商被证监会下发了文书问责，其中国盛证券和湘财证券因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》关于账户实名制等规定，被立案调查，其余6家公司是收到警示函责令改正业务的要求。

（来源：中国证券监督管理委员会）

从上图的多家机构被处罚的情况我们可以看出，这次处罚其实并非个案，而是监管部门释放出底线问题零容忍的明确信号：

账户实名制作为资本市场底层基础制度，监管针对相关问题直接启动立案调查，区别于过往部分情形下出具警示函、责令改正的处理方式，就是为了倒逼券商完成从“规模导向”向“合规导向”的转型。

既如此，我们就需要了解“账户实名制”为何看似简单，实则漏洞丛生。

大部分情况下，账户实名制字面是“开户要用本人身份证”，但监管的真实要求是：账户需要全生命周期实名。比如，开户实名、实际使用人实名、身份信息需要持续有效，账户仅限本人操作，禁止出借、出租、借用他人账户交易。这些都是写入了《证券法》与《证券经纪业务管理办法》的，是反洗钱、打击操纵市场、内幕交易的第一道闸门。

（来源：陕西证监局）

市场上一些证券公司“实名制违规”的情况不是虚假开户，而是开户名义合规，但实际使用环节失控。比如，不少机构可能存在仅在开户环节形式审核，忽视账户全生命周期管理的问题，因此衍生出借户交易、代客操作、违规杠杆交易等各类违规行为。这类漏洞虽然不会立刻爆发风险，但会成为各类资本市场违法的“土壤”。

此次监管的转变就不只看“名义是谁开户”，而是重点看“谁在进行真实交易”。

这对于传统经纪业务收入占比较高的国盛证券而言，后续的业绩压力还会持续加大。因为，持续的账户识别、异常交易筛查等环节都需要人力和系统的投入；加上立案也可能会冲击客户信任，带来客户流失。

如果后续查实违规的话可能还会面临业务受限或者高管追责等情况，这些都进一步挤压了公司的生存空间。

当下，合规能力已不再是财务报表上的成本项，而是决定券商能否留在牌桌上的生存底线。国盛证券合规压力持续发酵的同时，其自营投资踩雷引发的业绩塌方，也让公司经营局面进一步雪上加霜。

业绩阵痛：2.7亿元利润“迷路”了

多方面来看财报的话，国盛证券的业绩“迷路”并非来自经纪、信用等传统主业的经营溃败，而是自营投资踩雷与业务结构短板交织，给公司带来一场突如其来的业绩阵痛。

其一，境外股票击穿单季利润。

国盛证券去年的全年归母净利润还有2.73亿元，到了今年一季度，几乎只剩下了146.87万元，同比来看暴跌97.91%，几乎是把去年全年的利润都吞噬殆尽了。

（来源：深交所）

这是因为国盛证券早年在一级市场花费4.03亿元入了美股HTT，在去年9月，这笔股权从长期股权投资调整为交易性金融资产之后，股价的涨跌就会直接计入当期财报损益。

但是去年12月起，HTT的股价就大跌。如下图所示，今年一季度的跌幅超过了45%，少了0.83亿元，再叠加国盛自营股票仓位高度集中于该标的，缺少分散的对冲配置，所以这笔账面浮亏直接吞噬了当季全部主业盈利。

 （来源：深交所）

其二，整体营收下滑。

国盛证券今年一季度营业总收入同比下滑28.82%，主要受到行业佣金内卷和市场交易活跃度降温影响，因此，经纪业务收入承压。只是后续7月份公司又被立案调查，这就加大了公司经纪业务的难度。

（来源：深交所）

同时，公司的投行、资管业务体量不足无法形成对冲，难以靠多元化业务抹平经纪业务的收入缺口，进一步放大了整体营收的下行压力。

这次，国盛证券的利润骤然缩水、营收持续走弱，再叠加合规立案的外部压力，公司的经营与治理或许是未来破局的关键。有着国资背景的管理层要如何应对当前局面，成为决定企业能否穿越周期、修复基本面的重要变量。

掌舵者：国资高管的平衡术

现在的国盛证券可谓是同时背负多重难题，在这样的情况下，以董事长刘朝东代表的国资管理层们，更需要在业务经营与合规整改之间博弈一个平衡节点。

刘朝东先生长期深耕在江西交通基建国资体系，之前长期担任江西省交通投资集团党委委员、副总经理，一直是产业系国企高管，并没有证券行业一线的从业履历。

这类管理层更擅长风险管理与体系治理，因此顺利带领公司完成了重组，也出清了历史包袱，将更多发展目光聚焦在了证券主业上。在面对这次的合规与业绩问题，国资管理层们也展现出了极强的风险抗压与维稳能力，并从两方面施策尝试了稳定局面：

一方面是在主动推进内部整改。

公司明确表示，后续会积极配合证监会的调查，同时还会进行深度的内部合规整改。这种表态积极配合的态度是国资机构的标准动作，也是国资背景管理层的优势。

另一方面是公司将依托靠国资股东底盘，维持日常经营的正常运转。

对比很多民营券商而言，国资背景最大底牌就是股东信用兜底，因此即便业绩大幅波动，或者遭遇立案，它的经纪、两融、自营等基础业务，仍具备持续运转的基础。国盛证券的经营背景，可以让公司现在暂时依托江西国资股东的资源背书，保障机构日常经营少发生流动性、稳定性风险。

只是公司现在还处在重组过渡期，亟需重建“区域金融龙头”的公众形象。现在合规和业绩的问题摆在眼前，后续既要对内进行制度整改，又要对外修复投资信心，如何做好平衡还需要管理层多方思考。

破局之路：立足区域的底牌

国盛证券这种省属国资的独特身份让其拥有民营中小券商不具备的风险安全垫。只是，国资背景只能给公司托底，并不能解决公司现在的问题。因此，国盛证券必须重构业务定位，走出差异化的发展路径。

其一，以极致的合规整改稳住经营大局。

国盛这次被立案的源头就是零售经纪业务（股民开户、股票交易）出现账户合规问题，遭到证监会立案。

因此，后续需要先把合规风险解决掉，避免监管重罚、券商分类评级下调，保住经纪这块最大的收入基本盘，防止经营进一步恶化。同时，公司还要把合规管控贯穿到每一个业务环节里，而不是事后出事再补救。

其二，立足区域产业带，打造“产业证券”特色。

当下全国券商都在抢经纪和普通投行项目，行业内卷严重。国盛如果强行和头部的券商抢市场，可能不如立足江西的有色金属和新能源区域产业带，打造“产业证券”特色模式，吃自己家门口的红利。

比如，公司可以给本地企业做IPO、债券融资或者股权资产管理等，深度围绕着本地的产业链做配套金融服务。就区域而言，公司自身的国资身份容易对接本地企业，深耕本土产业，形成外地券商很难复制的竞争优势，走出差异化路线。

结语

国盛证券遭遇的双重危机，是当下中小区域券商发展困境的典型缩影。虽然国资背景能够提供短期风险缓冲，但无法替代企业自身的风控体系与盈利能力。

在行业加速洗牌的背景下，各地中小区域券公司必须守牢合规的基本盘，进而盘活本土产业优势，这才是穿越周期的根本出路。