“潮州首富”携千亿三环集团又要IPO了！

作者｜刘钦文 编辑｜高远山

当清晨第一缕阳光照进卧室，你拿起手机，指纹轻触屏幕，手机识别了你的身份；戴上真无线降噪耳机，世界瞬间安静下来；早高峰驾车通勤，车载激光雷达以纳米级精度感知着车距。

这些看似寻常的现代生活片段背后，都离不开同一种底层技术，电子陶瓷。而掌控着这项“点石成金”技术的，正是刚刚向港交所递交《招股书》的潮州三环（集团）股份有限公司（300408.SZ，下称“三环集团”）。

三环集团并非资本市场的新面孔。这家在深交所上市多年的企业，市值长期稳定在千亿元上方，堪称A股电子元器件领域的“大白马”。此次已经是三环集团第二次向港交所递交《招股书》，此前于2025年12月5日首次递交后失效，2026年6月8日完成二次递交。公司方面表示旨在搭建国际化资本平台，服务于海外产能布局与全球市场拓展。

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AI大热下年入88亿，

资产负债率仅18.27%

打开手机、启动新能源汽车、走进机房查看AI服务器，普通人很少留意，设备内部无数细小白色陶瓷配件是整机稳定运转的关键。光纤接头里用来对准光路的陶瓷插芯、电路板上稳压的微型电容、功率芯片底下隔热散热的陶瓷基板，这些不起眼零部件，大多产自三环集团。

拆分三环集团的四大主营业务，每一块都对应大众能感知的电子产品场景。

电子元件是当下公司的营收第一大板块，2025年营收33.08亿元，占总营收36.73%，同比大涨43.95%，板块毛利率42.3%。普通人手机、平板、充电桩、AI服务器主板上密密麻麻的微型电容MLCC就属于这块业务，业内称MLCC为 “电子工业大米”，一台新能源车要用上万颗电容，一台高端AI服务器电容用量是普通电脑数十倍。

三环集团是国内本土MLCC龙头，产品供货比亚迪、特斯拉等车企，同时间接进入英伟达服务器供应链。近两年日系电容厂商产能紧张、价格上调，国产替代订单集中流向三环，这块业务成为拉动公司收入增长的核心引擎。

“当前MLCC市场升温的主因是AI服务器需求的爆发式增长。AI服务器因搭载高算力GPU，功耗是普通服务器的5-10倍，对电源稳定性要求极高。这类需求主要集中于超小型、耐高温、耐高压（1kV以上）的高端MLCC，而全球头部厂商（如村田、三星电机）高端产能利用率已满载，订单量远超当前产能，供需缺口显著。此外，新能源汽车、工业自动化等领域的持续增长也构成支撑，但AI需求是本轮涨价的核心推手。”苏商银行特约研究员张思远表示。

第二块业务通信器件是公司经营多年的 “现金牛”，2025年营收25.94亿元，占总营收28.8%，同比增长12.5%，板块毛利率44.36%，为全公司毛利最高业务。

大家家里的宽带光猫、数据中心成千上万条光纤，接头内部那枚米粒大小的白色陶瓷套筒、插芯就出自该板块。行业调研数据显示，三环这款产品全球市占率超70%，全球绝大多数光纤通信设备厂商都是客户，深度绑定华为、中兴及海外云服务商。

图源：财报

电子及陶瓷材料是整条业务链的基础底盘，这块业务简单理解就是 “自产原材料”，一方面给自家电容、通信零件生产线供应氧化铝陶瓷基板、陶瓷粉末、电阻浆料，省去向外采购的成本；另一方面对外卖给国内外同行厂商，单独形成销售收入。

2025年该板块营收19.59亿元，占总营收21.75%，同比增长16.82%，板块毛利率38.09%。

设备组件2025年营收6.02亿元，占总营收6.68%，同比增长12.09%。该板块产品分两类，一类是固体氧化物燃料电池SOFC隔膜片，用于分布式氢能发电设备，主要供货海外氢能龙头企业；另一类是半导体芯片封装用陶瓷基座，供给国内晶圆、封测厂商。

行业高景气度下，三环集团业绩一路上扬。《招股书》显示，2023-2025年，三环集团营收从56.82亿元增长至88.69亿元，三年复合增长率达25%；净利润从15.83亿元攀升至26.17亿元，复合增速19.9%。2026年一季度公司业绩再创新高，净利润同比增长48%。

业绩再创新高的同时，三环集团也不缺钱。2023-2025年公司经营活动现金流净额分别达17.19亿元、24.03亿元、28.78亿元，三年持续攀升，年均经营性现金净流入超23亿元。截至2025年末，公司货币资金 30.58亿元，资产负债率仅18.27%。

02

不缺钱为何赴港？

在现金流充裕的背景下，三环集团为何还要执意推进港股上市？

根据《招股书》披露，本次港股IPO募集资金用途高度聚焦产业扩张，部分将用于海外产能建设，重点落地泰国燃料电池隔膜片项目与德国微点胶系统扩建项目。

图源：《招股书》

这一布局精准击中当前行业核心痛点。一方面，全球高端电子陶瓷、新能源核心零部件贸易壁垒持续加剧，地缘政治扰动下，海外本土化产能成为对接全球头部客户的核心门槛。

而通过港股上市是最优解之一，“香港作为全球金融中心，具有资金管理灵活、税收政策优势和国际化程度高等特点。对于企业而言，香港市场在资金支持、品牌塑造和国际股东引入上能够实现‘三力合一’，这一点对未来龙头企业的全球化发展尤为关键。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示。

除了业务上的布局需求外，二次上市募资的资金支持是实打实的。数据显示，在业务扩张的过程中，2022-2025年公司流动资产由128.2亿元增至130.82亿元，仅微增2%；同期流动负债由14.83亿元攀升至34.8亿元，大幅攀升近135%，负债扩张速度显著快于资产扩张速度，流动比率从8.64降至3.76。

其次是高端赛道竞争白热化。在公司重点发力的高端MLCC领域，日本村田、TDK等国际巨头凭借数十年技术积累、专利壁垒与产能规模，长期垄断全球高端市场。

苏商银行特约研究员张思远分析，“全球市场呈现‘头部集中、分层竞争’格局：日本村田（全球市占率40%，高端市占率70%）、韩国三星电机（全球第二）、日本太阳诱电为第一梯队，主导高端市场；中国台湾国巨为第二梯队，聚焦中高端；中国大陆企业风华高科、三环集团等为第三梯队，在中低端市场占据优势。”

但张思远同时认为，国内企业正迎来国产化加速窗口。一方面，AI需求推动高端MLCC技术迭代，日韩厂商产能向高端倾斜，中低端市场份额逐步释放，国内企业凭借成本优势快速填补空白；另一方面，国内厂商在车规级、高容值MLCC领域持续突破（如风华高科车规产品通过AEC-Q200认证，三环集团进入AI服务器供应链），国产化率有望从当前不足20%提升至30%以上。

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从车间工人成“潮州首富”

实控人身家220亿

三环集团的崛起，离不开实控人张万镇。张万镇的起点，与资本市场通常所见的“学院派”创始人截然不同。

根据三环集团公开披露的信息，张万镇出生于1949年，早年作为知青下乡，1973年进入潮州市无线电元件厂当工人。这家工厂正是三环集团的前身。从最基层的工人岗位起步，张万镇历任车间主任、副厂长，直至1992年担任厂长。这一年，中国市场经济的大幕刚刚拉开，这家地方国营小厂也开始了向现代企业制度的摸索。

1999年，三环集团完成股份制改造，张万镇出任董事长，此后二十余年间，他将一家偏居粤东的地方工厂，打造成了全球电子陶瓷领域的隐形冠军。2014年，三环集团在深交所创业板上市。

《招股书》显示，H股发行前，张万镇合计掌控三环集团36.47%投票权，股权分为两层架构：其一为个人直接持股2.8%；其二通过控股三江投资间接持有上市公司33.67%股份。

三江投资是整个资本版图的核心载体，张万镇持有该平台59.21%股权，为单一最大股东。其余股东以三环集团历任高管、退休核心管理层为主，是典型的管理层绑定持股平台。

此外，家族亲属同步穿插少量股权，张万镇两位姐妹张若香、张若华、弟媳林子卿，在上市前分别持有0.16%、0.12%、0.02%小额股份。不过三位亲属均为上市前原始小额股权，IPO时承诺36个月锁定期，锁定期满后，如今是否依然持股不得而知。

不同于资本市场热衷跨界并购、多元化投资的实控人，张万镇的资本操作高度克制，所有资金投放严格围绕电子陶瓷核心产业链，无跨界地产、金融、新能源赛道财务投资，资本版图完全服务主业，分为境内垂直布局、海外并购整合两大板块。

境内方面，主要依托三江投资与上市公司双资本主体，张万镇在潮州、深圳、德阳、南充、苏州、武汉、成都落地十余家全资、控股子公司，完整打通粉料研发、元器件制造、设备生产、终端销售全链条。

境外方面，张万镇目前仅完成一次重大海外并购。2017年主导收购德国 VERMES（微密斯）公司，切入高精度微点胶设备赛道，补齐汽车电子、半导体封装设备短板，同步落地欧洲本土生产基地，服务宝马、博世等欧洲汽车电子客户。

在张万镇的掌舵下，三环集团股价近两年持续上涨，截至2026年6月9日报收141.02元/股，总市值2703亿元。

图源：百度股市通

随着公司股价和业绩的上涨，张万镇个人财富也随之完成了一次量级跃迁。2025年的胡润百富榜上，张万镇以220亿元财富蝉联潮州首富。

图源：胡润网

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