蒲吉洲豪赌酒旅融合，舍得酒业能“撑”住吗？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，舍得酒业发布了2026年第一季度报告，营收同比下降6.01%至14.81亿元，归母净利润同比下降33.1%至2.32亿元。

图片来源：财报截图

而2025年，舍得酒业同样营收、净利润双降，全年实现营业收入44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润为2.23亿元，同比下降35.51%。

这已经是舍得酒业连续第二年全年营收下滑；2026年一季报也是舍得酒业自2024年中报后第七个营利双降的报告期。

对于业绩持续下行，舍得酒业在年报中分析，2025年白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。

2023年至2025年，舍得酒业营收分别为70.87亿元、53.57亿元、44.19亿元，两年跌去了近四成；归母净利润从2023年的高点17.69亿元跌至2025年的2.23亿元，缩减了超80%。

从产品看，2025年舍得酒业高端产品营收持续下滑，以沱牌为代表的普通酒虽有小幅增长但难以支撑整体利润。舍得酒业2025年中高档酒销售收入为31.20亿元，同比下降23.83%，毛利率同比减少1.48%；普通酒销售收入为7.33亿元，同比微增5.75%，毛利率同比减少2.17%。

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同时，尽管公司2025年销售费用同比下降10.68%至11.40亿元，但是在舍得酒业业绩全面下滑的背景下，销售费用仍占营收比重的26%。

业绩下滑的压力，最先传导至一线经销商。2025年，舍得酒业新增经销商378家，退出却高达516家；年末经销商总量为2525家，较2024年末的2663家净减少138家，且流失主要集中在四川省外。从时间维度来看，2025年是舍得酒业自披露经销商数据以来，渠道流失最为严重的一年，渠道体系收缩态势明显。

截至2026年3月31日，舍得酒业共有2509家经销商，较2025年底减少16家。其中，新增28家，退出44家。

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此外，库存问题也成为舍得酒业当前刺眼的经营隐患。截至2026年3月31日，公司存货账面价值高达59.78亿元，较2021年的27.94亿元近乎翻倍，高额库存占用大量流动资金，持续加重企业经营负担。

与高企的库存形成反差的是，现有产能并未被充分利用。2025年财报显示，总部生产车间产能68000千升，实际产能31161.4千升，产能利用率不到一半。

舍得酒业核心大单品“品味舍得”，价格长期处于倒挂状态。该产品建议零售价为598元/瓶，但据“今日酒价”数据显示，实际成交价长期稳定在360元/瓶，在拼多多上甚至低至不足320元/瓶。同样，另一款标价800元的“智慧舍得”，市场实际成交价也已跌至500元左右。

“为快速回笼资金，许多经销商只得选择低价抛售，再加上电商平台持续补贴对价格形成的冲击”，詹军豪指出，这也使得舍得酒业陷入了“去库存”与“稳价格”的两难困境，若持续向渠道压货，虽可在短期内维持营收，却会令库存压力加大、价格体系更加混乱；若主动控货以求价格稳定，短期业绩又将受到明显影响。

2025年，舍得酒业经营活动现金流净额-5.23亿元，虽同比改善26.08%，但仍未回归正向循环。

更值得关注的是，在经营性现金流为负的情况下，舍得酒业的投资活动现金流净额为净流出9.32亿元，同比大幅下降386.2%。公司在财报中解释，主要是“共同出资建设舍得酒旅融合项目投资额增加所致”。

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2025年2月，在舍得酒业2025年度工作会议上，董事长蒲吉洲提出：“2025年舍得酒业要加速推动酒旅融合，打造独具特色的酒旅生态。”

同年3月，舍得酒业联合四川沱牌舍得集团及射洪市通泉酒业投资开发有限公司，宣布共同投资12亿元设立合资公司，推进酒旅融合项目。

该项目以酒文化为核心，整合生产展示、文旅体验及消费环节，打造“内环-舍得生态酿酒工业园”、“中环-舍得文化度假区”和“外环-舍得之城”三大板块，预计于2028年底正式投运。内部收益率预计为8.5%，投资回收期为11.47年。

按照计划，该项目的回报期大约在2036年左右。也就是说，舍得酒业的酒旅融合项目尚未盈利，却已率先拖累了财务表现。

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值得一提的是，尽管业绩承压，舍得酒业仍持续大手笔分红。2024年分红比例为40.94%；2025年度拟派发现金红利1.02亿元，占归属于上市公司股东净利润的45.67%，可谓是复星系的一头“现金奶牛”。

近年来，舍得酒业管理层频繁更替。频繁换帅容易导致经营策略缺乏连续性，最终也反映在业绩上。

今年3月初，舍得酒业发布公告称，王勇因工作原因辞去副总裁职务，辞职后不再担任舍得酒业任何职务，而其原定任期至2026年9月20日。

年报数据显示，副总裁王勇2025年薪酬为81.28万元，处于高管团队薪酬水平的末端；总裁唐珲薪酬最高为249.58万元，董事长蒲吉洲薪酬217.17万元。

而去年7月末，公司前董事长、现任董事倪强已因工作原因申请辞去公司董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。

事实上，自2020年底复星郭广昌入主后，舍得酒业管理层频繁更替，核心岗位变动尤为密集，涵盖董事长、副董事长、董事、董秘、监事、副总裁、财务负责人等一众关键岗位。仅董事长一职，公司便在两年内经历“三度更换”，总裁及核心高管层面的更替同样频繁。

在多轮人事震荡中，复星在董事会中持续占据主导，吴毅飞、黄震、邹超、周波、钱顺江等现任高管均来自复星系，控股方深度介入公司治理。

尽管复星在资本层面已实现对舍得酒业的掌控，但公司高管层频繁变动，折射出复星入主后在酒企治理上的困局，而复星当初提出的“资本赋能”也未能在业绩上兑现。