业绩下滑、资方离场，凯诘电商四闯IPO能否如愿？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）再次向港交所提交上市申请书，独家保荐人仍为中信建投国际。

图片来源：招股书截图

值得注意的是，本次赴港IPO已是公司第四次冲击资本市场。公司曾于2016年5月在新三板挂牌，并于2019年自愿摘牌。2021年6月，公司向深交所递交创业板申请，但最终因“计划变更”而撤回材料；2022年7月，其转向上交所筹备上市，但于2023年11月终止了上市辅导。

今年5月，凯诘电商首次向港交所递交上市申请。两个月后，证监会就其上市备案发出补充材料要求，要求公司说明此前在全国股转系统挂牌的详细情况及终止挂牌原因、前期申请创业板上市以及提交上市辅导备案的具体情况等。由于首次递表在11月28日届满6个月后失效，公司近日已再次向港交所提交上市申请。

公开信息显示，凯诘电商成立于2010年，现年49岁的创始人许浩曾先后就职于宝洁中国、通用电气等世界五百强企业，担任生产经理、销售经理等职。彼时，许浩发现外资消费品牌在进入中国电商市场时面临诸多挑战，于是凭借自身经验创办凯诘电商。

成立之初赶上电商风口的凯诘电商曾是资本宠儿。招股书显示，2014年2月起，凯诘电商陆续吸引18名投资者，既包括巨人网络、蓝色光标等企业，也有光大证券、海通证券等头部券商。

不过资本阵容几经洗牌：蓝色光标2014年9月以1200万元入股后，不到一年便匆匆退出；2024年12月至2025年3月，宁波致信、上海宽远相继转让股份，其中上海宽远在IPO前夕清空全部72.09万股，彻底离场。

股权转让完成后，公司共有八名机构投资者，分别为杭州汉理、东证创投、巨人投资、宁波致信、上海沂景、上海汉理、福州泰弘及珠海泰弘，持股比例分别为4.38%、4.07%、2.92%、1.66%、1.75%、1.46%、1.05%、0.7%。

图片来源：招股书截图

不过，吸引了众多投资人的凯诘电商近年业绩其实不算亮眼。近年来，凯诘电商的GMV虽呈逐年增长态势，但其业绩却出现下滑。

具体来看，公司的GMV由2022年的81.78亿元增至2024年的134.59亿元。

但是，2022-2024年，凯诘电商共实现营收18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元，2023、2024年分别下降5.8%、1.4%；共实现归母净利润0.86亿元、0.68亿元、0.6亿元，2023、2024年分别下降21.8%、10.6%。

今年上半年凯诘电商营收和净利润有所回暖。实现营收8.57亿元，同比增长6.1%，归母净利润为0.3亿元，同比增长11.11%。

图片来源：招股书截图

这背后，凯诘电商在营销上花了不少钱，尽管2022年至2024年销售及营销开支有所下降，但仍在2亿元以上，其中大部分是人力成本和平台费。

整体来看，凯诘电商的业务分为两类，即销售货品和提供服务，前者的收入贡献度常年维持在90%以上。也就是说，卖货是公司的主要业务，而这方面又分为To-B和To-C。

在货品销售业务中，凯诘电商To-C业务与To-B业务收入呈现“一降一升”的分化趋势。

从收入来看，To-C业务收入整体呈下降趋势，报告期内，To-C业务的收入分别为11.84亿元、10.31亿元、9.74亿元、4.97亿元，占总收入的比例分别为69.81%、63.93%、62.57%、62.89%。2025年1-6月收入较同期有所回暖，2024年1-6月To-C业务收入为4.65亿元。

而To-B业务收入则持续稳步增长，报告期内，To-B业务的收入分别为5.12亿元、5.57亿元、5.82亿元、2.93亿元，占总收入的比例分别为30.19%、35.07%、37.43%、37.11%，2025年1-6月收入较同期进一步增长，2024年1-6月To-B业务收入为2.7亿元。

图片来源：招股书截图

值得一提的是，业绩下滑的背景下，凯诘电商2024年派发过两次股息，分别为970万元及1880万元；2025年选派一笔股息2830万元。

此外，凯诘电商还存在客户集中度较高，且存在客户与供应商重叠的情况。招股书显示，2022年-2024年，公司前五大品牌合作伙伴GMV占比分别为约64.4%、73.4%及80.4%；同期，按净收入总额排名，来自前五大品牌合作伙伴的收入分别占总收入约62.2%、52.1%及52.8%。同期，同为客户和供应商的企业贡献营收分别为2.66亿元、2.95亿元和3.43亿元，占总营收的比例分别为17.9%、19.9%和23.1%。较高的客户集中度，意味着凯诘电商在与核心客户的合作中议价能力相对有限。

目前，凯诘电商所处的电商行业已全面步入存量竞争阶段，电商代运营赛道正面临品牌方自建团队压缩外包需求、同行低价争夺存量客户的上下游双重挤压，行业竞争日趋白热化。在此背景下，宝尊电商等头部同行已纷纷启动自有品牌孵化、品牌收购等转型动作以破局。

而凯诘电商此次港股IPO募资金额仍聚焦于现有代运营业务升级、数智化技术迭代及海外市场开拓，未涉及同行主流转型方向。凯诘电商能否得偿所愿，还需静待时间检验。