潮宏基冲港股：K金之王以量换价走得通吗？

撰文｜阿森  编辑｜杨勇  来源 | 氢消费出品

今年9月，广州珠宝品牌潮宏基正式向港交所递交上市申请。

1996年，潮宏基由廖木枝、廖创宾父子在广东汕头创立。在当时港资黄金珠宝行业和国内老凤祥等品牌占据市场的情况下，潮宏基以珠宝和K金起步，走出差异化道路，于2010年在深交所上市，成为“A股连锁珠宝第一股”。

此后，公司业务不断拓展，截至2025年6月底，潮宏基及系列珠宝品牌已在国内200多个城市拥有201家直营店和1337家加盟店，线下门店总数达1542家。

潮宏基此次选择赴港IPO，正赶上黄金企业接连拥抱资本的热潮。

其中，老铺黄金股价一度飙升，于7月突破1000港元/股大关；周六福自6月成功登陆港交所后，市值迅速攀升，截至9月30日收盘已突破200亿港元；梦金园等黄金企业也已顺利完成港股挂牌。

就潮宏基自身而言，其规模也呈现出快速增长的态势。然而，在行业狂热表象下，这家曾被称为“K金之王”的企业，也面临规模扩张与利润失衡、品牌特色弱化与竞争加剧的多重挑战。

利润稳定性弱于同行

中宝协2024年行业报告显示，2024年我国珠宝玉石首饰产业市场规模达到7788亿元，其中黄金市场规模约为5688亿元，约占整个珠宝市场的73%。目前，这一市场已成为多个品牌竞争的红海。

根据各家的财报显示，周大福集团2025财政年度营收为896.56亿港元，按年下跌17.5%。经营溢利147.46亿港元，同比增长9.8%，经营溢利率扩大4个百分点至16.4%；毛利率上升至29.5%。

周大生全年实现营业总收入138.91亿元，同比下降14.73%；归属净利润为10.1亿元，同比下降23.25%；扣非净利润为9.88亿元，同比下降22.11%。而2025年上半年，周大生的盈利端却走出了独立行情，毛利率提升至30.34%。

定位高端品牌和多维度差异化的老铺黄金凭借40%以上毛利率，已展现出和奢侈品同样的盈利能力。2025年上半年营收同比暴涨超200%，净利润率高达20%，一口价古法金产品溢价能力强，毛利率稳定在40%左右。

近几年，得益于黄金热度一路上升，潮宏基营收也水涨船高。

据招股书，按销售收入计算，2024年潮宏基在中国内地珠宝企业中排名第9，在珠宝市场占据0.8%的份额，但与行业大哥周大福、老凤祥等动辄百亿的营收相比，仍有不小的差距，且业绩曲线呈现出典型的规模和利润的背离。

根据招股书，2022年至2025年上半年，潮宏基分别实现约43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元和40.62亿元的营收，仅2025年上半年，净利润达3.33亿元。

（图源招股书）

不过，在收入扩大的背后，公司的盈利质量却暗藏挑战。

潮宏基同期毛利率分别为29.3%、25.3%、22.6%和23.1%，整体呈现连续下滑趋势，2025年上半年虽略有回升，仍处于较低水平。相较于周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率还有一定差距。

同时，潮宏基的净利润呈现剧烈波动的态势，2024年归母净利润1.94亿元，同比下滑41.91%，2025年上半年回升至3.31亿元，同比增加44.34%，但仍未摆脱周期性震荡。

可以看出，潮宏基的营收增速虽快，但利润稳定性远弱于同类企业。

其核心问题在于，尽管黄金业务占比提升，但同期金价涨幅超过40%，导致毛利率从2022年的29.3%降至2025第一季度的23.1%，原材料成本攀升直接挤压利润空间。

（图源招股书）

此外，潮宏基于2014年收购的箱包品牌FION菲安妮业绩持续低迷，2024年再度计提1.77亿元减值拨备，成为拖累业绩的重要因素。

逆势扩张，靠加盟换规模

在古法金还未兴起的年代，“彩金+碎钻”更吸引消费者的注意。

1996年至2001年，潮宏基珠宝钻饰产值从3000万元飙升至2.5亿元，成为国内珠宝行业的头部企业。

凭着对K金的极致钻研，2010年深交所上市时潮宏基市场占有率超25%，是第二名的三倍，直接坐稳“K金之王”的宝座。

潮宏基以“K金之王”起家，随着近年黄金类产品销售额大幅增长，形成“K金+黄金”双轮驱动格局。

然而，黄金产品的盈利效率远不及预期。

一是传统黄金产品溢价能力弱。相较于K金等时尚品类，黄金产品毛利率更低，且金价上涨周期中，终端提价空间有限。

二是虽然黄金价格进入上升周期，但高金价之下，不少消费者望而却步。据中国黄金协会数据，2025年上半年中国黄金首饰消费量同比降26%至199.83吨，金价突破3800美元/盎司抑制终端需求，黄金消费量在不断下滑。

纵观市场，为应对风险，同类企业都在采取收缩政策。周大生2025第一季度净关闭290家门店；周大福2025财年期内净关闭896家门店。

在行业加盟收缩潮中，逆势拓店者仅潮宏基等少数。

面对周大福、老凤祥等竞争对手拥有超过5000家门店的规模优势，潮宏基选择通过加盟模式快速扩大市场覆盖面，弥补自身在渠道数量上的不足。

截至2025年6月底，潮宏基加盟店数量已攀升至1340家，在总共1542家珠宝门店中占比高达86.9%，且较年初净增68至72家。同期，直营店数量则净减少37家，缩减至201家。

从业绩贡献层面分析，2025年上半年，加盟代理渠道表现抢眼，实现收入22.19亿元，同比增长37.57%，占总营收比重超过54%，已然成为公司营收的中流砥柱。

在渠道布局方面，潮宏基构建了“线下为主、线上为辅”的销售网络。

截至2025年6月末，其线下门店已覆盖全国200多个城市，总数达1542家，其中新一线城市门店数量占比近30%，达到456家。

线上渠道方面，潮宏基成功入驻京东等14个主流电商平台，2024年线上珠宝销售额达9.42亿元。

然而，潮宏基的渠道结构也存在不容忽视的隐忧。

规模扩张并未带来盈利同步提升，毛利率最高的自营店占比持续走低，今年上半年，潮宏基自营店毛利率增至35.3%，但数量净减37家，仅剩202家，高毛利渠道占比持续萎缩。毛利率仅为16.6%的加盟店营收占比却从32.5%大幅跃升至54.6%。

这种“高毛利渠道萎缩、低毛利渠道扩张”的态势，已然成为焦点问题。

不容乐观的是，潮宏基的单店收入也在下降。2025第一季度财报显示加盟店单店收入同比下降9.3%，加盟店扩大了规模却牺牲了盈利质量。

相比之下，坚持全自营模式的老铺黄金，2025年6月门店仅41家，但单店年均销售额超5亿元，坪效为潮宏基自营店的4倍以上。

潮宏基的“以量换价”，与老铺黄金的“精品自营”形成两极对比。两者的业绩显示，随着金价升值，消费者已经用脚投票，后者更符合当前对品质与保值属性的诉求。

被大牌起诉，能讲好国际化故事吗？

此次IPO，潮宏基募资用途明确指向海外扩张，即在2028年底前新增20家海外自营店，并建设K金智造基地及扩大品牌营销，试图打破“低毛利扩张”循环。

然而，其战略落地面临多重挑战。

在东南亚，由于市场竞争激烈，且全球消费疲软、地缘政治风险加剧，长回本周期与毛利率承压的矛盾突出，潮宏基2024至2025年仅在马来西亚、泰国、柬埔寨开设4家门店，其中自营店仅1家。

海外自营店平均回报周期预计需18-20个月，若遭遇市场开拓不畅，资金回笼压力陡增，可能拖累整体现金流。

2025年上半年，公司贸易应收款项已增至3.7亿元，公司黄金借贷额度已增至10.75亿元，叠加海外扩张的高成本，可能加剧资产负债率。

在海外市场，黄金品牌如周大福、蒂芙尼普遍通过高端定制及奢侈属性维持30%以上毛利率。潮宏基若沿用低价策略，高端化将面临品牌溢价不足的短板。

潮宏基当前A股市值135亿元，2025年市盈率约25倍，而老铺黄金港股市盈率超60倍，后者股价下跌后市值仍达1200亿港元，凸显了市场对高端定位的溢价认可。

珠玉在前，潮宏基急需向港股投资者证明其“K金+黄金”混业模式的独到之处。

在竞争激烈的珠宝行业，潮宏基一度凭设计出圈。近年来，潮宏基推出串珠和IP类低单价一口价产品，并发力臻金、花丝等品牌印记系列，这些产品在年轻消费者中获得了良好反响，帮助公司在激烈竞争中保持增长。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司以1.4%的市场份额位居中国内地时尚珠宝企业销量第一，其中彩金首饰销售额连续8年蝉联行业冠军，原创设计专利数量累计达623项，远超同行平均水平。

品牌连续12年入选“中国500最具价值品牌”，2025年品牌价值突破320亿元，较2013年增长近3倍。

可以看出，潮宏基在设计上花费了大量心思，从“设计+供应链+渠道”三方面构建壁垒。

在设计端，潮宏基依托彩金潮流研究室和全球设计联盟，每年推出超过2000款新品，新品贡献率达营收的45%。

在供应链端，潮宏基建立了覆盖设计、生产、配送的全链路数字化体系，订单响应速度较行业平均快30%。

在渠道端，潮宏基通过“自营+加盟+电商”的立体网络，实现了从一线到下沉市场的全覆盖。

但随着规模扩张，国内研发费用占比却从2020年1.77%降至2024年0.9%，海外市场对产品创新要求更高，现有研发投入难以支撑差异化竞争需求，可能导致产品同质化加剧。

不仅如此，在潮宏基冲击港股、布局海外市场的重要阶段，其在知识产权领域陷入了多起诉讼风波，被告方包括国际奢侈品巨头宝格丽，以及卡地亚母公司历峰集团。

尽管目前相关案件仍在审理过程中，且所涉及的赔偿金额相对有限，但这些纠纷无疑暴露出潮宏基在原创设计积累，以及适应国际知识产权规则方面存在明显短板。

在海外市场，这类法律风险不仅可能给潮宏基带来直接的财务损失，更可能对其品牌形象、渠道合作意愿乃至市场准入资格造成负面影响。

潮宏基的港股冲刺，本质是借黄金牛市窗口期弥补“规模与利润失衡”的短板。相较于老铺黄金、周六福等企业的战略，潮宏基需提升自营比例或黄金产品溢价能力，将毛利率拉回25%。

此外东南亚市场竞争激烈，需避免重蹈国内“以量换价”覆辙，同时重点孵化培育旗下钻石品牌Cëvol，避开与传统黄金巨头的正面竞争。

若仅依赖行业的金价上涨而无法建立品牌的护城河，潮宏基或成黄金泡沫退潮后的裸泳者。资本市场最终考验的是持续盈利能力，而非短期风口红利。

在这场规模与利润、扩张与稳健的平衡术博弈中，潮宏基的出路在于回归“文化+工艺”的核心优势，以差异化设计突破黄金同质化竞争，方能在激烈市场中站稳脚跟。