振东制药韧性生长：主力产品稳固、创新管线扩容与治理改善并行

近日，振东制药（300158）披露的半年报表明，尽管短期面临外部环境挑战，公司经营仍然展现出多维度的发展韧性。

　　资料显示，振东制药1995年成立，2011年创业板上市。作为山西省首家登陆创业板的上市企业，公司主营业务为肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售。目前，公司拥有独家产品或剂型11 个，共有589 个批文，441 个品种，13 个剂型，其中250 个品种被2024 版《国家医保目录》收录，医保产品占比56.69%。

　　业务结构均衡发展，主力产品持续发力

　　尽管“带量采购”导致行业环境短期承压，公司经营发展依然表现出一定韧性。2025年上半年，公司实现营业收入14.57亿元，基本保持平稳。

　　近几年公司中药与西药收入基本各占一半，呈现出中西药协同发展的格局稳定，避免单一板块波动对整体业绩的冲击。过去两年，公司优化了产品结构，重点布局创新药、高附加值药品及符合政策导向的中药产品，公司中药收入占比小幅提升。2025年上半年，公司中药收入7.99亿元，占比54.82%；西药收入6.28亿元，占比43.10%。

图表：振东制药营收结构

资料来源：公司定期报告

　　公司营销网络覆盖全国400余个城市，与数千家医疗单位建立合作，公司构建了“临床、OTC、基层、电商”四轮驱动的多渠道、多模式销售体系保障产品市场渗透力。公司核心产品达霏欣米诺地尔擦剂、西黄丸等产品保持良好增长态势，销量稳步提升，公司已有品种的持续放量为公司的整体销售收入提供了稳定支撑。复方苦参注射液（独家抗肿瘤中药注射剂）和达霏欣米诺地尔搽剂2024年及2025年上半年销售额均占主营业务收入10%以上。

　　复方苦参注射液作为振东制药的独家专利产品，至今已服务临床患者30 年，在同类药物中的使用人次已连续三年位居榜首。而米诺地尔搽剂是《中国雄激素性脱发治疗指南》推荐唯一用于治疗脱发外用化药，公司的达霏欣米诺地尔搽剂具备剂型佳，乙醇含量少，安全性高等优势，在治脱生发领域拥有23 年品牌历史。2025 年上半年达霏欣米诺地尔搽剂持续领跑零售市场生发品类，市占率高达43%。

　　与此同时，新品生发片及生白颗粒已于2024 年上市销售。其中生发片与达霏欣米诺地尔搽剂形成内服外用协同治疗方案，产品组合优势显著增强，新品生白颗粒快速推进全国市场覆盖，已完成28 个省份挂网工作，新品的上市丰富了公司产品管线，为销售增长提供重要动力。

　　盈利能力稳中有升，负债率持续低位运行

　　值得一提的是，公司在2025年上半年的盈利能力表现稳中有升。2025年上半年，公司毛利率较上年同期提升了0.62个百分点至51.15%，其中中药业务毛利率更是同比提升了3.52个百分点。主要得益于公司持续推进资产结构优化，关停亏损企业并收缩低毛利业务，同时严格实施成本管控与费用优化，有效减少亏损源。

　　产品管线的持续扩充、新品销量的提高以及业务结构的持续优化，共同促进了公司营收质量的改善与健康度的提高。最终在2025年上半年，扣非后净利润同比减亏73.42%。

　　再看公司的资产负债情况，截止2025年上半年，公司整体负债率水平仅为19.59%的低水平，相较于2024年底下降了近7个百分点，凸显出了公司的经营稳健与财务状况良好。公司整体流动资产占总资产比例达到59.64%；且公司上半年底的短期借款、长期借款余额仅为0，偿债压力较小。

　　且随着公司公告大股东振东集团的部分股权解除质押，预示着振东集团的整体财务表现也正处于良性发展进程中。

　　持续重视研发，创新药管线扩容

　　在现有拳头产品市场地位巩固的同时，公司持续重视创新研发，持续扩充产品管线，以抵御产品专利到期以及对于单一品种依赖的担忧与风险。

　　2024年公司研发投入金额达2.51亿元，占营业收入的比重达到8.44%，较上一年增长了25.27%，2025年上半年研发投入保持在9169.07万元。公司研发团队规模稳定，2024年底研发人员476人，占员工总数12.80%，为技术突破提供人才支撑。

　　2024年，在创新药领域，公司组建上海新药创制中心，完成皮肤类新药成药性评价等工作，并启动抗肿瘤新药临床前研究。原料药和制剂领域，公司精准匹配肿瘤、泌尿、皮科、消化等管线，2024年新开的创新药项目2项，仿制药原料项目9项，制剂3项，同时开展原料药项目30项、制剂31项，获得米诺地尔、恩扎卢胺原料等6个生产批件及米诺地尔泡沫剂等4个临床批件。中药领域，公司推进复方苦参注射液美国FDA注册及胰腺癌机理研究，完成脑震宁颗粒药效研究，提交1.1类创新中药ZD16临床申请，开发26项医院制剂并完成申报11项。

　　持续强研发投入也为公司换来了成果，26年起预期每年都有创新药上市。

　　2024年公司新品生发片、生白颗粒已经上市销售，2025年有望持续放量。

　　2025年7月份，公司子公司龙创基药业在研项目“阴道用乳杆菌二联活菌胶囊”的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。

　　作为新一代活体生物药，阴道用乳杆菌二联活菌胶囊颠覆细菌性阴道病治疗，重塑阴道微生态。相比于传统抗生素治疗，乳杆菌二联活菌以菌治菌，生物竞争，不存在耐药性，改善微环境后，易于维持，不容易复发。

　　该项目预计2025年有望读出3期数据并申请上市，有望成为全球近20年来获批上市的首个双联活菌制剂。

　　此外，公司还战略性地精选了多个“休眠品种”进行再开发，覆盖肿瘤、皮科、心脑等大治疗领域。除了前文所提的达霏欣、乳杆菌二联活菌胶囊，公司布局了解郁安神、滋阴养血的酸枣仁合剂、安坤颗粒，有效针对结节的小金丸、西黄丸，主打色斑及炎症后色沉的ZD23等产品。

　　治理架构焕新，轻装上阵聚焦长远发展

　　2024年11月，公司新一届董事会走马上任，90后海归李昆接任董事长。李昆拥有美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士学位，具备国际化教育背景，其上任标志着公司管理层年轻化、专业化转型。这一调整不仅响应了监管要求，更引入新一代管理理念，为企业治理结构优化奠定基础。

　　新任管理层上任后，针对历史相关问题，强化内控体系建设，提升治理透明度。管理层更迭后，公司决策效率与合规意识显著增强，为长期稳健发展提供保障。

　　并且，随着2025年7月最后一笔1亿元款项支付，公司与朗迪之间的《药品委托生产合同》及其补充合同、《股权出售协议》相关的历史所有争议即全部解决，公司有望轻装上阵重新出发。

　　当前，在全国各行业推行“反内卷”策略的大环境下，医药行业也积极推进反内卷工作。中国药品集中采购正从以价格为导向，逐步向以价值为导向转变。以药品集中采购为代表的医药行业即将步入“质价平衡”的新阶段。中国医药行业的“反内卷”进程，本质上是一场从“规模扩张”到“价值创造”的范式革命。通过优化集采规则、在创新药研发上取得突破、开展资本并购整合以及进行全球化布局，行业正逐步构建“质价平衡、创新驱动”的新生态。

　　展望未来，振东制药有望把握“反内卷”大潮下的“质价平衡、创新驱动”新趋势，通过扩充产品管线，完善品种布局，加快新品推广并优化产品结构，重点布局创新药、高附加值药品及符合政策导向的中药产品，来提升产品线的长期竞争力；同时，还通过加强中药创新，推动中药现代化和国际化，开发具有临床优势的中药产品，从而提升公司的市场竞争优势。

来源/全景网