GPU独角兽IPO，陈维良身家暴涨33亿

文|瑞财经   作者|程孟瑶

这家由多位AMD（超威半导体）资深华人科学家联合创立的企业，仅用3年时间就实现了国产GPU产品的规模化量产；其背后113家财务投资者，更是在不到5年时间里就把公司估值干到了210.71亿元。

站在前所未有的高点上，这家国产GPU独角兽企业，在持续的技术创新与市场拓展中也有自己的烦恼。收入规模较小，无法覆盖各项成本费用支出；尚未实现盈利，应收账款余额持续增加；现金流状况也面临挑战，经营活动产生的现金流连续流出，只能依赖外部融资来维持正常运转。

经历了近5年的烧钱之后，沐曦股份出现在科创板排队名单中，带着32.9亿元亏损，以及走高的应收账款、存货、预付款项规模，沐曦股份意图加速资本化进程缓解压力。

本次IPO，沐曦股份拟募资39.04亿元，用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代AI推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。

AMD背景初创团队

设两位首席技术官

沐曦股份由陈维良、彭莉、杨建于2020年9月共同成立，履历显示，三人都曾在AMD工作超过10年，彭莉和杨建在AMD还双双获得了“企业院士”称号。

2020年前后，高端GPU芯片断供，陈维良果断告别工作了10余年的老东家AMD，于2020年9月在上海成立沐曦股份，一同创业的还有彭莉和杨建，两人被视为沐曦股份联合创始人。不过在股份安排上，只有陈维良直接持股沐曦股份，彭莉和杨建均是通过持股平台间接持股。

在AMD，陈维良主要负责GPU设计及产品研发，主导并完成15款高性能GPU产品的流片与量产，离职时为AMD上海公司高级总监；目前为沐曦股份董事长、总经理。

彭莉是AMD全球首位华人女科学家，历任AMD首席SOC架构师、系统架构师、GFXIP架构师等职务，目前为沐曦股份董事、副总经理、首席技术官。

杨建曾是AMD大中华区第一位科学家，加入沐曦股份之前，杨建先后履职8家公司，包括远弘科技、泰鼎多媒体技术、华为海思等，目前为沐曦股份董事、副总经理、首席技术官。

而陈维良和杨建的交集还不止于AMD。2002年7月-2003年9月之间，两人分别为泰鼎多媒体高级工程师和工程师，2003年10月同时出现在远弘科技，分别担任GPU设计经理、工程师，不过2004年8月，杨建先一步离开远弘科技，两人的职业生涯也因此分道。

陈维良在远弘科技待到2006年3月，随后加入亚鼎视频任GPU设计经理，到2006年12月。而杨建也在2006年10月加入亚鼎视频做了两个月的专家工程师，于12月离职。

到了2007年1月，两人同时加入AMD，这一次还是杨建先一步离开。2019年11月-2020年9月，杨建先后在华为技术和华为海思做架构师，陈维良则是在AMD待到了2020年8月。直到2020年9月沐曦股份成立，两人再度合流，成为创业伙伴。

此外，沐曦股份的监事会主席、总经理助理陈阳，监事兼架构工程师王定，监事兼研发总监周俊，也均有AMD公司经历。

估值超210亿

葛卫东控制7.48%股权

顶尖的技术团队，加上国产GPU代替进口的迫切需求，沐曦股份自成立之初就备受瞩目。这家由多位AMD资深华人科学家联合创立的企业，深受资本青睐。

沐曦股份成立之初由上海骄迈和陈维良分别持股70%、30%。成立仅2个月，沐曦股份就完成近亿元天使轮融资，本轮融资由和利资本领投，红杉资本中国、泰达科投、真格基金跟投。

国产高性能GPU项目显示出的强大吸引力，推动沐曦股份融资一路畅通。2022年9月-2025年3月，沐曦股份经历七次增资、八次股权转让以及一次资本公积转增股本，注册资本来到3.6亿元，估值达到210.71亿元。

不仅有老股东红杉资本、真格基金、和利资本、天津泰达继续加码，还吸引了混沌投资、央视融媒体、国创中鼎、上海国盛资本、中网投、中鑫资本、建银科创、和暄资本、普超资本、经纬资本等业内有影响力的机构入股，联想控股、七匹狼、娃哈哈等知名公司也跻身股东之列，IPO申报前的12个月里，沐曦股份新增了近百位股东。

在2025年2月和3月的增资中，沐曦股份新增超80个股东，混沌投资及其创始人葛卫东携手加码，成为第二大股东。目前，葛卫东直接持有沐曦股份3.98%股权，其持股83.26%且实际控制的混沌投资持股沐曦股份3.50%股权，二者合计持股7.48%，其中葛卫东个人部分为6.89%。

此外，经纬资本通过经乾二号、经纬创壹号、经纬创荣、经纬厦门、经纬创叁号与经纬创华合计持股5.13%。葛卫东和“经纬系”也成为仅次于实控人陈维良的主要股东。

截至招股书签署日，沐曦股份现有股东124名，其中自然人股东5名，非自然人股东多达119名。自然人股东里，只有陈维良在沐曦股份有任职，按其持股比例，以210.71亿元的估值计算，其身家已经达到33.12亿元。

2024年营收逾7亿

三年多累亏近33亿

沐曦股份致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。截至报告期末，沐曦股份GPU 产品累计销量超过2.5万颗。

中国GPU芯片市场曾长期被国外巨头垄断，国产芯片渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，沐曦股份的销售规模处于快速爬坡阶段，但目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出。

据招股书披露，2022年-2024年及2025年前3月（简称：报告期），沐曦股份营业收入分别为42.64 万元、5,302.12万元、7.43亿元、3.20亿元，对应归母净利润-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元、-2.33亿元，尚未实现盈利，期内累亏32.9亿。

截至2025年3月末，沐曦股份合并报表、母公司报表未分配利润分别为-10.48亿元、-9.88亿元，预计首次公开发行股票并上市后，其账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。

沐曦股份的收入主要来自训推一体系列产品、智算推理GPU板卡产品，以及IP授权类业务收入。不过由于收入结构的变化，2022年-2024年，沐曦股份综合毛利率存在波动，分别为 24.10%、62.88%、53.43%。

2022年，沐曦股份仅实现一单智算推理GPU板卡的销售，综合毛利率即为当年实现销售的智算推理GPU板卡的毛利率；2023年，由于毛利率达100%的IP授权类业务收入及占比较高，带动了综合毛利率增长；到了2024年，训推一体系列产品销量及收入大幅增长、智算推理系列产品以及IP授权业务收入占比均下降，综合毛利率有所下降。

2025年前3个月，沐曦来自训推一体系列产品的收入占比高达97.87%，对应综合毛利率55.26%。换言之，沐曦股份仅有训推一体芯片曦云C500系列单一产品能够形成规模收入。在招股书中，沐曦股份提示“若曦云C500系列产品市场需求下降、销量下滑，则公司存在经营业绩下滑的风险。”

与同行业可比公司寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微相比，除了2022年之外，沐曦股份的综合毛利率略高于同行业可比公司均值。

沐曦股份表示是因为公司处于业务规模大幅增长的阶段，各期销售的产品类型和收入结构均发生较大变化，而同行业可比公司各类产品的结构较为稳定，因而导致报告期内公司毛利率与同行业可比公司存在一定的差异。

存货规模超过营收

经营现金流有缺口

核心GPU产品在报告期内量产并实现销售，带来营业收入大幅增长，沐曦股份应收账款金额也随之增加。

报告期各期末，沐曦股份应收账款账面价值分别为0万元、3,709.94万元、4.79亿元、6.15亿元，占各期末流动资产的比例分别为0%、2.91%、14.00%、6.13%，占同期营业收入的比例分别为0%、69.97%、64.52%、47.99%（年化处理）。

与此同时，由于沐曦股份采用Fabless经营模式，重要物料HBM以及芯片研发设计所需的EDA工具和部分接口IP等方面需要采购，且没有自建工厂，在招股书中，沐曦股份坦言了面临涉及来自境外的供应链安全风险。为保障原材料供应稳定，2024年积极进行战略备货，期末存货及预付账款余额大幅增加。

报告期内，沐曦向前五大供应商采购情况占当期采购总额的比例为95.67%、95.01%、91.30%、93.87%，前五大供应商采购占比相对稳定。同期，其预付账款余额分别为5,178.40万元、3.31亿元、8.90亿元、11.07亿元，占公司流动资产的比例分别为6.98%、26.00%、25.98%、11.04%。截止2025年3月31日，其存货规模超8亿元，比2024年营业收入还高出5000多万。

存货走高的背景下，沐曦股份变现压力增大，经营活动产生的现金持续为负。各期，分别为-6.65亿元、-10.17亿元、-21.48亿元、-5.31亿元。

而不可节省的还有高昂的研发费用。GPU芯片行业属资本与技术双密集型，有极高技术壁垒与密集研发投入特点，近年来，随着人工智能大模型算法的快速迭代以及模型参数量的指数级增长，对于底层算力持续提出新的需求，GPU芯片设计向更高算力密度、更大内存及通信带宽、更多元的混合精度等方向不断发展演进。

为夯实产品竞争优势，沐曦股份持续加大研发投入。报告期内，沐曦股份的研发费用率始终高于同行业可比公司均值，各期其研发费用分别为6.47亿元、6.99亿元、9.01亿元、2.18亿元。

截至2025年3月31日，沐曦股份拥有共652名研发人员，占员工总人数的比例为74.94%，其中核心技术人员数量为4名，均为集成电路或AI相关领域的技术专家。公司拥有境内发明专利245项、集成电路布图设计专有权3项、软件著作权25项。

沐曦股份主要国内竞争对手包括以海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等为代表的通用型计算架构(GPU)芯片设计企业，和以华为海思、寒武纪、昆仑芯、燧原科技等为代表的专用型计算架构(ASIC/DSA)芯片设计企业。沐曦股份科创板IPO被受理同一天，摩尔线程IPO同样获受理。

附：沐曦股份上市发行中介机构清单

保荐机构：华泰联合证券有限责任公司

会计师事务所：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：上海市锦天城律师事务所

评估机构：银信资产评估有限公司