一年狂卖555亿，中国量贩零食老大，要IPO了

来源/深蓝财经 作者/杨波

三年疯涨15倍，市值突破300亿，眼看着竞争对手万辰集团（300972）在资本市场掀起滔天巨浪，“中国量贩零食老大”鸣鸣很忙再也坐不住了！

日前，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式向港交所递交了招股书。这是鸣鸣很忙第一次递表，由高盛和华泰国际担任此次IPO的联席保荐人。

随着财报的披露，鸣鸣很忙的营收情况也首次为外界披露。几个核心数据显示：2024年鸣鸣很忙门店达14394家，GMV达到555亿元，营收393.44亿元，按GMV计算位列中国第四大连锁零售商，但是净利润率仅2.3%！值得注意的是，鸣鸣很忙58%的门店位于县城和乡镇，这又是一个典型的“农村包围城市”的商业实战案例。

然而，随着资本的蜂拥而至，中国零食店越开越密，行业还有多少增量空间？低得可怜的净利润率，最后会不会又是“赔本赚吆喝”的资本泡沫？

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“农村包围城市”

鸣鸣很忙，其实是两个公司——零食很忙与赵一鸣合并而成。

故事要从2017年讲起，主角之一晏周，1985年出生的长沙人，此前在房地产行业深耕8年，从事营销策划工作。一次偶然的机会，他敏锐地察觉到零食产品在下市场蕴含着巨大的发展空间。看到商机后，晏周果断行动，与几个志同道合的合伙人凑齐了十几万元，在街边租下一间不到40平的狭小店铺，就此踏上了零食市场的创业征程，这便是零食很忙的雏形。

几乎同一时期，另一个主角，1989年出生的赵定，高中辍学后便投身炒货生意，凭借着多年积累的经验和对市场的敏锐嗅觉，早在2008年就通过开炒货零食店赚到了人生的第一桶金。2015年，赵定在江西宜春一口气开了四家炒货店。2019年，赵定决心打造属于自己的品牌，他用儿子的名字命名，品牌命名“赵一鸣零食”。凭借产品丰富、价格亲民、更新速度快为特色，迅速在当地打开市场。

2021年4月，对于零食很忙来说是一个重要的转折点，它成功拿到了由红杉中国与高榕资本联合领投的2.4亿元人民币A轮融资。借助资金优势，零食很忙加速了扩张步伐，开始在全国范围内布局门店，到2022年，门店总数已超过2000家。

而赵一鸣零食，也在稳步发展。直到2023年2月，赵一鸣零食完成A轮融资，此时门店数量也突破了1000家。这个时期，整个量贩零食赛道呈现出爆发式增长，各种零食量贩品牌如雨后春笋般涌现...原本做金针菇生意的A股上市公司万辰集团，凭借较早布局量贩零食赛道，成为了行业龙头之一。

激烈的竞争，也让零食很忙和赵一鸣零食感受到压力。2023年11月，行业传来震撼消息，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并，鸣鸣很忙集团正式诞生。这种强强联合，让鸣鸣很忙发展进入快车道。

财报显示，截至2024年12月31日，其门店数量已激增至14394家，遍布全国28个省份，其中约58%的门店扎根于县城与乡镇。2024年鸣鸣很忙的GMV更是达到惊人的555亿元。

然而，当时双方合并时，在流程上存在瑕疵。根据《中华人民共和国反垄断法》第二十六条之规定，经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国家反垄断执法机构申报，未申报不得实施集中。今年1月，市场监管总局决定对鸣鸣很忙处以175万元行政罚款！

这件事情，也凸显了鸣鸣很忙内控机制不完善，公司治理体系合规性不足等问题。

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扩张，还是扩张！

从财务数据来看，2022年、2023年和2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年复合增长率高达203%，确实是“爆发式”增长；2024年比2022年增长了817%。同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年增速235%，也是“爆发式”的。

这主要是因为门店数量猛增，2022年合并前，零食很忙门店数量2000家左右。2023年合并赵一鸣零食，加上2024年零食量贩行业加速跑马圈地，疯狂开店，结果到2024年底集团总门店数量一下子就达到了14394家。

这种扩张速度，应该是最近3年连锁行业的奇迹之一。

再看盈利能力。2022-2024年鸣鸣很忙利润率一直维持在7.5%-7.6%这个区间，净利润率从1.7%提升到2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%左右，这是一种典型的“薄利多销”模式。

小编认为，当前鸣鸣很忙等零食量贩连锁商通过低毛利模式，试图迅速占领市场。有点类似于当年的千团大战、外卖大战、电商打仗、网约车大战...即头部企业通过低毛利甚至补贴形式，快速夺得市场占有率，形成头部优势。而且，实体店和互联网不同的是，一个好的门店口岸一旦抢占，对竞争对手有一定的“排他性”，能形成一种先发优势。要形成先发优势，就得“快”！

从收入构成来讲，鸣鸣很忙99.5%的收入是靠向加盟店和直营店卖商品得来的，加盟费及服务收入占比连0.5%都不到，可见它主要是靠卖货赚钱。而且它加盟商数量增长也快，2022年994家，到2024年就有7241家了。

2024年鸣鸣很忙门店零售额（GMV）达555亿元，全年交易单数超16亿，会员总数有1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率75%，说明消费者的认可度很高。另外，单店SKU数量一般不少于1800款，且保持更新，满足消费者的新鲜感。

作为一个消费者，小编也经常光顾零食量贩连锁店，从个人直观感受来说，他们提供的产品相比于传统商超，确实有价格优势，而且品类齐全。今天看到鸣鸣很忙的毛利率仅7.5%左右，也可以印证小编的这种直观感受。小编觉得，零食量贩相当于抢走了很多原来超市、便利店的零食生意。

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行业竞争愈发激烈

要看透鸣鸣很忙，就要看透它最大的竞争对手——万辰集团。

万辰集团本来是做食用菌菇的公司，2022年8月正式切入零食零售赛道。没想到，这次跨界直接让万辰集团原地起飞。

到2025年3月，万辰集团宣布，其签约门店总数已突破15000家，其中旗下品牌好想来在营门店数量超过10000家，成为零食零售赛道的头部品牌之一。

（万辰集团股票3年狂涨15倍）

我们来看财务对比：

万辰集团2024年营业收入323.29亿元，同比增长247.86%。与鸣鸣很忙393.44亿元相差不大了。

万辰集团2024年实现归母净利润2.94亿元，同比增长453.95%，成功扭亏为盈。毛利率为10.76%，净利率为1.87%。从这两个指标来看，鸣鸣很忙虽然毛利率更低，但是净利率高于万辰集团。

综合来看，鸣鸣很忙营收，盈利能力，均好于万辰集团。鸣鸣很忙通过高周转模式在低毛利率下也实现了更可观的利润。

其实二者在商业模式上还是存在差异的。鸣鸣以商品销售为核心，万辰则依赖加盟费与服务收入。鸣鸣的供应链整合能力和数字化能力更突出，而万辰通过“好想来”品牌整合，侧重全品类拓展，如省钱超市的模式。

门店布局上，鸣鸣很忙约58%位于县城与乡镇，深入下沉市场，对低线城市消费潜力挖掘较为充分。万辰集团则积极在长三角和华北等优势区域做深做密，同时在东北、西北、华南快速扩店，推进全国化布局。

总体来说，鸣鸣很忙与万辰集团现在已经成为零食量贩连锁赛道最大的玩家，目前已经成为头部。三只松鼠企图注资爱零食实现扩张，传统的来伊份、三只松鼠、良品铺子等上市公司系积极应战，竞争格局恐还会生变。

现在言说谁领先，谁胜出，可能还为时尚早，乾坤未定。

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高增长背后的隐忧

如今，以鸣鸣很忙为代表的零食量贩们凭借“薄利多销+供应链效率”开创了新消费模式。然而，如今行业已进入洗牌期，万辰、爱零食、零食有鸣等对手紧追不舍，过低的净利率降低了其抗风险能力，叠加加盟商盈利压力与食品安全隐忧，其模式可持续性也将面临考验。

具体来说，鸣鸣很忙面临的四大核心风险与挑战：

1.加盟商生态失衡风险

据市场消息，鸣鸣很忙的快速扩张策略导致区域门店密度失控，叠加“距离保护”政策取消，新店分流效应显著。有加盟商反馈显示，现在单店回本周期从2年延长至3年，部分门店甚至陷入持续性亏损。若后续不能优化开店规划与加盟商扶持政策，可能出现加盟意愿下滑、关店潮等连锁反应。

2.盈利模式可持续性危机

鸣鸣很忙净利润率仅2.3%，严重依赖于规模扩张维持盈利，一旦市场饱和或扩张速度放缓，这么低的净利率将很快被“打穿”。因为市场一旦放缓，公司比如投入更多市场费用，降低产品毛利率，那么净利率将很快变成负数，陷入亏损。

历史上，因为快速扩张又快速倒闭的连锁品牌不胜枚举，大家都明白这个道理，一旦规模不能形成“护城河”，规模也将成为最大的累赘。到时候，亏损、闭店是必然出现的。

从商业模式看，低价策略已成为核心竞争力，短期内难以通过提价缓解成本压力。

3.品牌整合与管理困境

“零食很忙”与“赵一鸣”合并后，新品牌“鸣鸣很忙”市场认知度不足，消费者仍习惯将两者视为独立品牌。若长期无法统一品牌形象与运营标准，可能导致消费者认知混乱，错失通过品牌升级提升溢价能力的机会。

4.食品安全风险

只要做食品，就会涉及到食品安全问题。在黑猫投诉平台，搜索赵一鸣、零食很忙两个品牌，累计投诉量分别达到1153和508条。涉及到问题包括商品变质发霉、各种异物（头发、虫子）、食品漏气等等问题，如果不能进一步妥善把控食品质量问题，品牌的口碑恐进一步受损。

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总结

商业世界，总是充满了无限可能。从小编的观察看，最近3年零食量贩连锁行业的确算得上一个消费风口，鸣鸣很忙成为风口上最大的受益者之一。

在过去，鸣鸣很忙很成功。但市场主要担忧的点包括：其对规模增长的极度依赖、微薄的利润空间、激烈的同质化竞争以及对加盟商体系稳定性等问题。

如今，万辰集团股票动态市盈率已高达55倍，不出意外，更加领先的鸣鸣很忙估值可能也不会低。但如果要投资，各位还是应当慎重考虑。 

鸣鸣很忙，能成为下一个零食连锁领域的“蜜雪冰城”吗？