博时基金张溪冈：港股估值在全球范围内仍然偏低

博时基金股票投资部国际组投资总监张溪冈近日表示，近期的港股调整给投资者创造了极好的长线投资机会。

张溪冈认为主要原因有以下几点：

1）港股估值在全球范围内仍然偏低。和全球市场比，不管是发达市场还是发展中市场，欧洲或者美洲市场，港股都处于较低水平。

2）中国经济基本面企稳。从制造业和基建月度累计投资的图上可以看到，2016年年中之后制造业投资开始有回稳迹象。

3）人民币贬值趋势下投资港股需求渐强，以及无限额的深港通的落实带来的港股投资便利性，在全球货币供应相对宽松背景下，内外结合导致的港股市场总体资金充裕。美国已进入加息周期，经济稳健；而中国正处于经济转型期。未来人民币仍然有贬值压力。国内投资者由于担心人民币继续贬值，对美元资产的配置欲望十分强烈，而港币和美元挂钩，港股正是国内投资者规避人民币贬值风险的绝佳渠道。

4）卖方对港股的业绩预期普遍偏低，未来将持续上调。

以下为张溪冈的演讲全文：

博时基金股票投资部国际组投资总监张溪冈

港股在2015年4月见顶，经历了一年多的大幅下跌，直到今年2月见底，之后持续反弹。比较全球主要股票市场，港股目前的估值仍然偏低，并且压制港股上行的多重利空因素已基本消失或被市场消化，我们认为近期的调整给投资者创造了极好的长线投资机会。

港股已经从底点开始反弹，重新进入上升通道 

在A股的带动下，港股在2015年4月底见顶，之后一路下跌到2016年2月，期间恒生指数跌幅高达36%。在最低点，恒生指数动态P/E为8倍，恒生国企指数成分股更是只有5倍，恒生国企到达历史低位。2月之后，随着市场的恢复，港股又重拾升势，并开始又重新受到各方资金的关注，而市场热情则是股市启动的前奏。

港股上行空间正在被打开

虽然自6月英国脱欧以来港股有了一定的反弹，但港股的估值水平仍处于较低位，如目前香港恒生指数2017年动态P/E约为11.4倍，香港恒生国企指数2017年动态P/E约为8倍。和全球市场比，不管是发达市场还是发展中市场，欧洲或者美洲市场，港股都处于较低水平；与港股历史水平比较，虽然不是近几年的低点，但由于市场环境改善与经济基本面改善，使得港股的上行空间被打开。

（1）首先，中国经济基本面企稳

从下面图表可见，比GDP数字更真实的李克强指数（发电量+信贷总量+铁路货运量）见底回升，10月份已经大幅反弹到10.6%的增长。PMI从2016年2月见底开始回升，汇丰PMI比较波动，但基本也从2015年年底看到回升迹象；从制造业和基建月度累计投资的图上可以看到，2016年年中之后制造业投资开始有回稳迹象。因此，中国总体经济基本面确实在企稳，港股作为一个成熟市场，对企稳的经济基本面作出的反应首先就是估值回稳并持续扩张。

（2）压制港股上行的数重利空因素大多消失或者被市场消化

首先，最重要的是美国加息的影响。从美国历史上看，降息基本都带来了股市的上涨，但随后的加息却不一定导致股市下跌，从下图中美国2004年之后的情况可以看到。只有超出市场预期的加息才导致市场的下跌反应。目前的情况是，美国12月的加息已经被市场完全消化，市场普遍观点认为，美国12月加息已经铁板钉钉，因此12月议息会议上对2017年的加息节奏的表述才是重点，但按照美联储之前的习惯，应该不会有特别的举动，从而消除了联储加息的负面影响。

其次，A股年初的熔断，英国的脱欧，意大利的公投都已经成为过去，即使再次反复，或者欧洲再次发生类似事件，影响力将大大低于之前。

最后，香港楼市疲弱的影响，则已经体现到了港股相应标的的表现中，并且最近几个月，香港房市一直在回温，从下图的中原城市领先指数可以看到。

（3）卖方对港股的业绩预期普遍偏低，未来将持续上调。

2016年下半年，多个表现好的板块都是业绩好转，卖方逐步上调盈利预期，包括了汽车板块、工程机械板块、油服板块、澳门博彩板块还有有色板块等等。在业绩底点，这种状况尤其常见，原因就是之前数年经济下行导致盈利一直被下调造成的。经济回稳将迎来反转板块盈利与估值双回升的局面。

人民币贬值压力仍大，投资港股可对冲风险

美元指数自2014年中以来强势上涨超过25%。过往人民币钉住美元，导致人民币虚高，需要贬值。自2015年8月汇改以来，人民币已贬值10%，但仍然不够。美国已进入加息周期，经济稳健；而中国正处于经济转型期。未来人民币仍然有贬值压力。

国内投资者由于担心人民币继续贬值，对美元资产的配置欲望十分强烈，而港币和美元挂钩，港股正是国内投资者规避人民币贬值风险的绝佳渠道。随着沪港通、深港通的无限额开通，“北水南下”将给港股带来可观的资金增量。

对于2017年港股市场的展望，主要观点是震荡回升。

总结起来，震荡体现在：1）美国的加息将不时困扰市场；2）欧洲仍然不能说太平，英国退欧的后续，其他欧洲国家的公投，还有债务风险等因素仍会不时影响市场；3）全球流动性波动，以及近期债市大幅下跌等都会影响股市。

但回升仍然是主旋律，主要的原因就是上面所论述的：1）港股估值在全球范围内仍然偏低；2）中国经济基本面企稳；3）人民币贬值趋势下投资港股需求渐强，以及无限额的深港通的落实带来的港股投资便利性，在全球货币供应相对宽松背景下，内外结合导致的港股市场总体资金充裕；4）卖方对港股的业绩预期普遍偏低，未来将持续上调。