特朗普的执政方针将利好黄金？

首先，从全球大类资产表现看,流动性收紧和避险情绪逆转是两大交易主题。

上周（11月7日-11日）大类资产表现出现逆转，上上周（10月31日-11月4日）表现抢眼的黄金在各类资产中录得最大跌幅，上周跌幅达到-5.9%；其次是新兴市场美元国债和全球国债，上周跌幅分别为-4.7%和-3.9%。至于上周表现最好的两类资产，当属发达国家股票和美元指数，上周涨幅分别是2.2%和2.1%（参见图1）。

图1 黄金和国债成为跌幅最大的资产

从各类资产的驱动因素看，上周出现逆转的因素包括全球流动性的收紧，以及投资者避险情绪出现反转（参见图2）。一般驱动资产价格表现的因素包括经济增长、金融状况、避险情绪等，从上周各因素的表现看，投资者对全球经济增长的预期有所恢复，金融状况大幅收紧，同时投资者的避险情绪出现逆转，风险偏好明显提升。经济预期改善推升了股票市场的收益，金融状况收紧意味着国债价格大幅下跌，避险情绪的突然逆转使得黄金从上涨变为下跌。 

图2 流动性收紧和避险情绪逆转是交易主题

其次，大选的尘埃落定和特朗普政策方针的出台，是资产价格表现的背后逻辑。

资产价格的表现本来就有“buy on rumors, sell on news”。在大选结果没有出来时，投资者倾向于有避险情绪，尤其是当特朗普的民调结果领先时，避险情绪就更浓厚一些，因为大家实在不清楚特朗普上台后会怎么做。一旦大选的结果尘埃落定，避险情绪就倾向于消退，因为总统人选已经确定，在这个角度上讲，不确定的事情“事实上”就已经减少了。所以我们观察到在大选前后，黄金价格和美股走势之间有很强的负相关性（参见图3）。这说明大选结果的不确定性和避险情绪的翻来覆去主导了资本市场的表现。

图3 黄金和美股走势负相关

另外，特朗普当选下一任美国总统后也公布了自己的执政方针，主要包括减税、财政刺激和贸易保护。减税和财政刺激有助于提升美国的经济增速和美股的盈利，因此，股票市场出现明显反弹。贸易保护的直接效应是通过进口价格上涨来推升国内的通胀水平，另外经济刺激计划也会使得通胀水平面临压力。

因此，美债名义收益率和实际收益率直线提升，美债遭受投资者抛售（参见图4）。而黄金和信用货币是两种不同的货币，当信用货币收益率提升的时候，实物货币——黄金的价格通常会下跌。

图4 美债遭到抛售

最后，通胀可能比增长更早启动，黄金还有配置价值。

财政刺激、减税这些名词估计大家都熟悉的不行了，4万亿的财政刺激和供给侧改革的效果，国人或多或少都有些感受。供给侧改革的直接效应是大宗商品价格的直线反弹，最典型的例子是煤炭，自从我国实施276天的限产措施以后，煤炭价格扶摇直上，结果现在看到的情况是上游行业利润增速已经大幅转正，但上游产品价格的反弹带来的结果就是中游行业毛利受损（参见图5）。

图5 供给侧改革使得资源价格大幅反弹

由此可见，特朗普的减税和财政刺激，到底是先推升企业盈利还是推升通胀水平，还很难说，尤其是美联储副主席表示美国的经济已经基本接近充分就业，这时通胀对增长的弹性会变大，额外的财政刺激很容易导致通胀提升。如果通胀比增长先启动，那么黄金就有配置价值，因为到时美国经济可能陷入滞胀之中。但复杂的是，美国的能源行业在各行业中税负最重，如果减税导致能源行业盈利恢复，石油价格可能会受到抑制，反过来压制通胀水平。因此，投资人能做的，就是先建立美国经济滞胀这一交易逻辑、并配置部分黄金，然后观察这一交易逻辑是否会被证伪。

作者: 左俊义 苏宁金融研究院高级研究员

来源：苏宁财富资讯（SuningWealthInsights）

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