风险偏好或成为决定市场方向的主要因素

上周两市延续反弹，梳理反弹逻辑之前，应弄清楚前期下跌的主要影响因素。市场年初之所以出现深幅调整，主因是市场面临一些宏观层面的不确定性，而这些因素短期又难以消解。这些不确定性表现在：经济数据持续疲软，政策以及政策的有效性受到质疑，人民币汇率贬值预期等。海外市场也存在较高不确定性。包括美联储加息节奏如何，次数，欧元的稳定性等。原油为代表的商品价格出现反弹，但短期的涨跌波动并非因为供需结构变化，中长期仍看不清。

在这种情况下，市场留下来的参与者普遍降低了预期收益。寻找高安全边际标的。出现此种现象，是因为对长期前景看不清，谨慎心态难以扭转。在这种市场环境下，市场把眼光投向了短期更确定的品种，今年以来市场上正收益的行业，基本上集中在养殖，有色，黄金，维生素等行业。这些行业都有一个共同点，在货币持续保持较宽松环境下，进行了提价或有提价的预期，因此短期基本面相对确定。而随着风险偏好降到冰点，科技类股为代表的高市盈率个股遭到抛弃。 

此轮反弹恰恰是因为短期宏观方面不确定因素的逐步缓解：原油企稳，人民币汇率稳定在6.5附近，美联储上半年加息预期降低，国内经济数据没有更坏，注册制战兴板推后。人民币长期困扰股市表现，但从目前的情况来看，央行继提高离岸人民币市场做空成本、冻结 RQDII 额度、加强个人和境内机构资金流出审查之后，又已经起草外汇交易托宾税以减少纯粹投机性交易。肉要烂在锅里的意图非常明显。 今年行情宏观策略将非常重要，理由很简单，成长股估值依然高位，创业板、中小板都是如此，但成长性却不如以往，所以估值推动股价非常困难。大同证券认为风险偏好是决定市场近期方向主因。影响股价涨跌的几个主要因素有企业盈利增速变化，宏观经济政策和风险偏好，今年尤其应看重风险偏好变化。这三条通俗讲，就是上市公司赚不赚钱，政策是否积极有效，以及投资者对股市的看法是不是乐观。盈利增速、政策力度和情绪影响股市估值，估值和盈利影响着股价，在政策和企业盈利没有显著变化的情况下，风险偏好将直接阶段性的主导市场。 为了说明这个问题，可将视野放宽一些，其实全球股市现在情况都类似，估值和内生性增长都很尴尬，动力明显不足，纳斯达克一些去年前年炒作的热门股也都跌落神坛，决定美股风险偏好的最大因素是货币政策变化，可以观察到一个有趣的现象，美股跌幅并不大，近来震荡加大现在看来跟加息预期不断变化关系更大，跟石油美元关系没那么密切，每次大跌都发生在加息预期高涨，每次见底回升都是加息预期减弱时发生。而国内相比之下变量更多，如股票的供给，便是我们一个独有的变量，这点仍旧掌握在监管层手中。 

 针对市场这轮反弹来说，目前有几个主要特点：第一、目前仓位普遍偏低，观望情绪很重，也因为仓位低近期产生的反弹有些暴力，毕竟从行为心理来说，踏空要比套牢难受很多；第二，博弈气氛非常浓厚。多头选择了一个空方强弩之末的时点，又选择了一个曾经最热门跌幅又最大同时里面的机构差不多卖光的板块——互联网金融作为突破口。第三、不谈长期逻辑，只看短期驱动。换手率高和有事件驱动的个股走势强劲，能够摆脱指数的震荡。 如果眼光长一点，经历过大牛大熊之后，市场中周期股和成长股估值已经严重分化，这是转型逻辑的使然也是现实的反映。

未来是否能够软着陆，哪些行业能够率先胜出，哪些公司可以突破估值的束缚，对投资者来说，当下这个时点，下注都是困难的。这些难点，在当下混沌态势中并不明朗，确定性的机会并不多，对多数人来说，等待仍不失为一个好策略。

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