从“金鹿财行”兑付风波看中国“票房证券化”

最近，《叶问3》背后的金鹿财行陷入了兑付风波，缺口高达3亿，再一次把“票房证券化”推到了风口浪尖。

 

华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流，就把它做成证券。如果想经营风险，就把它做成证券”。

 

电影市场具备“价值投资”和“投机”两个属性。这样做的好处一个是有利于加快资本流通，影视投资资金可以提早兑现甚至可以溢价获利，但“票房证券化”这一从北美引入的概念在中国却被迅速扭曲。中国式“票房证券化”，发行方提前支付制片方本金和预期收益，发行方通过票房证券化，以未来票房收益为担保，将电影制作全过程所需资金做成标准化的理财或信托产品，向市场散户发起融资。随着近年各类项目票房连续追高，电影市场“赌性”盛行，风险和监管缺位问题开始逐步暴露。

 

《叶问3》其实从去年年底开始，影片投资方基本收回了电影的投资成本。去年10月，《叶问3》项目就曾出现在苏宁众筹平台上，1000元起投筹，按8%的预期年化获得固定收益，如果票房超过5亿即有浮动收益，突破10亿年化预期收益直接升级至11%。

 

另外，当天财富也发行了一款相关产品——“咏春盈泰”，资金投向大银幕电影发行公司，主要用于受让影片《叶问3》的发行方专有收益权，期限9个月，产品规模2亿元人民币，5万元起投，预期年化收益10%+浮动收益，获得浮动收益的保底票房为8亿元。

 

在整个融资过程中，资金方来源于18家P2P平台，包括金鹿财行、当天财富、当天金融，担保方有中海投金融控股集团有限公司。

 

按计划，将发行权卖给P2P平台，制片方提前收回成本，P2P平台则向网上投资者融资，用融来的钱去影院做假票房来带动真票房，同时再去找大的宣发公司做发行。但是相关融资平台有还本付息有压力，以年化9%~12%的理财产品利息、保守估计4%的经营成本，每月要维护金鹿财行和当天财富两大融资端运转的成本可能上亿，这样高成本的融资最终就是靠票房利润分账吗？

按照行业惯例，电影投资的回报需扣除3.3%的特别营业税和5%的电影事业专项基金，单从账面上看，自购票房也要扣掉上述的税费，这样一来，自购票房不仅不赚钱，还要倒贴钱。

 

但如果影片的投资主体是个上市公司，那情况又不一样了，《叶问3》的目标是在票房证券化的途径上，通过二级市场股价拉升获得利益，来弥补其作假票房的成本以及P2P融资成本。上映之前，十方控股以1.1亿人民币的高价卖出了大部分的票房收益权，电影还没上映就赚钱，这么猛的消息，主投资方的股价自然是应声上涨。

资料显示，2015年9月，第一大股东为快鹿投资集团的十方控股股价仅为0.4港元，2015年12月24日，《叶问3》在香港正式上映，当天十方控股股价收于3.08港元每股；2016年3月4日，《叶问3》在内地正式上映，股价收至3.6港元每股。另一家参与认购票房收益权的神开股份，同样股价飙涨，总市值增长了差不多7个亿，要知道这家公司主业可是卖石油钻探设备的……

 

而后来各方资料也显示，其中涉及到的P2P平台，上市公司，担保公司之间的关系，都指向了“快鹿系”，其通过布局的上市公司投资自己投拍的电影，等待最后的“高票房”引爆资本盛宴。

 

《叶问3》只是我国的“票房证券化”的一个缩影。随着资本的介入，电影投资成了电影保底，即保底发行。按照行业惯例，除了刚才提到的3.3%的特别营业税和5%的电影事业专项基金后，剩余收益57%份额归属院线，中影数字提留1%-3%的发行代理费用，票房中3%-7%归属发行方，电影制作阶段的投资方票房净收入实际上只有总票房的35%左右。在这样的分账体系下，为了获取更多票房利益，发行方和制片方的保底发行应运而生，通过票房保底，制片方转移风险的同时也将票房分账利益向发行方倾斜。

 

在《港囧》的票房保底运作中，徐峥将其所拥有的47.5%票房分成权，以1.5亿元价格卖给了欢喜传媒，提前收回了成本。当《港囧》票房达到9亿元时，欢喜传媒就可以收回1.5亿元的成本。最终《港囧》票房近16亿元。徐峥作为欢喜传媒占股19%的股东，在这个保底运作中既享受高票房带来的分成，又从欢喜传媒二级市场的股价飙升中获益。

《心花路放》和《港囧》的成功让电影圈外资本雀跃，越来越多市场资金进入，保底额度一再加码。到今年3月的《美人鱼》，保底或高达16亿元-18亿元，主要投资人也变成了电影圈外的信托资本。

 

电影，是一个高风险的行业，IP版权方、前期的制作方、发行方、机构投资人对风险是基本清楚的，但只要有无知的散户接盘保底，产业上下游都心照不宣地配合着。

电影界公认的基础事实是，中国每年发行700多部片子，大概只有20%能赚到钱。《大圣归来》89位投资人获益超2200万元，但是这部片子当年根本没人愿意投资，市场票房预期也不过一亿。能投资到这样的片子，和2块钱中到500万的难度是差不多的。

 

如果能挣钱的项目还罢，如果那些大多数不挣钱的项目也参与进来，一旦资金链断裂，最后承担损失的必然是接盘的散户。因此，加强电影市场金融化监管势在必行，否则违法成本过低，反而变相鼓励资本方跃跃欲试。电影票房造假，是行业的潜规则，未料，《叶问3》造假的太厉害，被媒体推出了水面，惊动广电总局发布通知，要求进行严肃排查。 “快鹿系”布局的上市公司本已飙升的股价，还是等不到广电总局的排查结论就已应声跌落，其中十方控股(01831.HK)股价在3个交易日后“腰斩”。其投资的A股神开股份(002278.SZ)也一路下跌，最新的价格也高于其投资均价。这样的股价表现如果持续下去，很可能“坏事”。资金流短链，兑付风波是早晚的事。

 

这次，接手的，又是可怜的普通投资者。

本文作者：伟keny。

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