联想控股中报背后，中国经济的现状与突围方向

8月30日，联想控股（03396.HK）半年报发布，年报显示，2016年上半年，联想控股营业收入1349.84亿元人民币；股东应占净利润25.84亿元人民币。

从整体数据来看，营业收入与净利润均出现小幅下降，但倘若从细分业务板块进一步分析，可以观察到一个十分有趣的现象——联想控股业绩与中国经济的高度共振。

联想控股中报——中国经济的晴雨表

“战略投资与财务投资双轮驱动”是联想控股的核心战略，其中，战略投资是指以长期持有为目的，在IT、金融服务、现代服务、农业与食品等战略聚焦行业里构建和优化投资组合，通过控股型投资或对被投企业实施重大影响力，以管控与服务提升价值；而财务投资则是以获取超过业界水平的回报为导向，进行组合投资并对其进行管控，强调流动性和回报水平。

中报显示，2016年上半年，属于战略投资的现代服务板块收入同比上涨58%，农业与食品上涨约33%，金融服务上涨约32%；财务投资收入4.15亿元，归属于权益持有人的净利润6.89亿元。

对比同期中国经济走势，共享经济、消费升级及金融转型是近年来十分火热的概念，《十三五规划纲要》就曾明确出现“适应消费加快升级，以供给改善和创新更好满足、创造消费需求，不断增强消费拉动经济的基础作用”、“以扩大服务消费为重点带动消费结构升级”等表述。在相关利好作用下，出现了一批优秀的公司，联想控股旗下神州租车、拜博口腔、佳沃集团、正奇金融、拉卡拉等亦发展迅速。

以佳沃集团为例，在消费升级、健康生活的风口助推下发展迅速，再加上联想控股产业链资源及全球各地地域资源的匹配，数年时间已经发展成为中国最大的水果全产业链企业及最大规模海外水果投资布局企业，2016年上半年也成功扭亏为盈，实现净利润4100万元人民币。

相比消费升级等领域受到的青睐，2016年上半年资本市场整体状况并不良好。受累于A股未来走势的不甚明朗，新三板市场流动性的继续低迷以及双创热潮阶段性回落，再加上公司对港股、美股热情的下降，国内国外、一二级市场都进入低谷期，而资本市场的遇冷，无疑会对财务类投资的退出环节产生很大影响。

峰瑞资本李丰也曾对野马财经分析，2015年末以来“资本寒冬”的状况，是由于投资人投资意愿的降低，而非资金的缺乏，但这一现象将在一两个季度左右过去。事实证明，也正是在5月31日，上证指数以3.34%的大阳收盘，拉开了逐步回升的序幕，沉寂了半年有余的资本市场重新开始活跃。

值得注意的是，财务投资退出的顺利与否的确受资本市场及部分领域政策限制（例如类金融企业）的掣肘很大，但也同时意味着，当市场回暖或者相关政策放开，非经营性门槛打破后，积淀下来的项目红利会重新开始释放，至于是爆炸性增长还是体现到更长的周期中去，需要根据具体行业企业从多重角度考虑。

宏观经济转型需要“雪中送炭”

纵观联想控股的此次财报，其中一个领域的投资更值得我们深思——化工与能源材料。

目前，我国许多行业出现产能过剩的现象，供给侧改革等政策相继推出，而化工与能源材料即是其中之一。在如此背景下，2016年上半年，联想控股旗下联泓集团营业收入25.68亿元人民币，同比暴增434%，并成功扭亏为盈，实现净利润5400万元人民币。

众所周知，经济周期下行是一个结构性的问题，譬如大消费等行业发展良好，钢铁、化工等却沦为了过剩行业。但同样的，产能过剩并不意味着该行业应该被整体淘汰，正如《中国社会科学报》文章指出，产能过剩问题是一种行业现象，而非个别企业的生产过剩。更不是行业内所有产品都产能过剩。

以化工与能源材料行业为例，李克强总理都曾明确指出，“重化工领域存在比较严重的过剩产能”；但我国高端化工产品生产力却严重不足，甚至影响到航空发动机此类关乎国家安全的问题，之所以出现如此尴尬的局面，原因自然是多样的，其中资本因素不容忽视。

一方面，失败风险极大、回报周期极长。例如长久以来迟迟得不到解决的航空发动机寿命问题，即使国家投入了大量人力物力，但受制于材料研发必然的困难，虽然取得了一定进步，却始终没有出现突破性发展，并且，即使实验室研发成功，最终实现流水线生产也不容易；另一方面，专业要求高，故事难讲，概念缺乏。虽然有“石墨烯”这个特例存在，但毕竟幸运儿只是少数，类似聚醚醚酮合成、甲醇制烯烃（MOT）等技术，能被读清楚名字就是好事了，更何况，资本对石墨烯的追捧也都是研发成功后“马后炮”，摘个果子而已。

而联泓集团此类企业，在能够将DMOT等先进性技术迅速从实验室落地生产的同时，自身亦有较强的研发能力，不仅可以给企业及战略股东联想控股带来经济利益，更加重要的是，从经济与战略双重角度促进了我国高端化工行业的发展，在一定程度上提升了工业水平的进步，意义不可谓不重大。

（野马财经注：DMOT为大连化物所拥有的甲醇制烯烃技术，对保证我国的能源安全具有十分重大的战略意义）

总体而言，在经济下行周期中，调结构、去产能固然重要，但也应警惕一刀切的政策态度与市场态度，以更加长远的目光，积极引导民营资本向“被暂时掩埋的金矿”流动。

“供给侧改革”核心——价值投资

供给侧改革，一方面是在经济结构层面去粗取精，筛选价值性行业；另一方面，是在行业结构层面沙中淘金，发掘价值性企业，究其本质，都是“发现价值、挖掘价值、实现价值”的过程。

而联想控股在积极布局风口行业，助力传统产业的升级创新，为我国供给侧改革带积累成功经验的同时，其内部的运作也一直践行着价值投资的理念，并通过“战略投资+财务投资”双轮驱动战略不断落地。

战略投资无需赘述，无论是朝阳还是传统行业，联想控股都根据产业特性进行了针对性布局，至于财务投资，著名经济学家胡祖六曾表示，资本的控制或者说资本的市场化是一种结构性的改革，它不应该是一个周期性的工具。

反映到微观企业投资上来，即投资标的的自身状况远比市场的波动周期重要的多，寻找并培养能够跨越资本市场波动周期的优质企业才是财务投资最为重要的着力点。

联想控股旗下拥有三大财务投资平台。其中，联想之星主要进行天使轮等早期投资，君联资本关注中国的创新与成长机会，重点投资处在高速扩张阶段的企业，而弘毅投资则主要进行行业整合和跨地域整合。在这一模式下，每个平台都有自己的特点与资源，并通过联想控股这一顶层设计进行沟通互补，最终形成覆盖企业全生命周期的投资业务，使得企业在不同的发展阶段，联想控股都有合适的投资机构为其提供服务，最终达到在不同阶段，不同赛道产生很好协同效应。

车万育《增广贤文》有语，“但行好事，莫问前程”。在经济新常态下，“唯GDP论”正被逐步抛弃，社会各界的关注重点也聚焦到经济发展的“好坏与否”上来，同样的，对联想控股此类大型金融集团而言，唯有始终坚持价值投资理念，做“好的”、“价值导向”的投资，才能在更长的时间维度上，取得真正健康的发展。