超高毛利率合理性待解，维峰电子重要客户浮现关联身影

来源/花朵财经原创  

近日，创业板上市委会议通过了维峰电子（广东）股份有限公司的首发申请。资料显示，维峰电子主要从事工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，产品可广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景。

但即便顺利过会，维峰电子仍有多个问题待解决。其中包括超高的毛利率，以及重要客户出现关联，而且同时存在信披数据差异现象等。

重要客户浮现关联身影

招股书显示，2019-2021年，维峰电子营业收入分别为2.32亿元、2.73亿元、4.09亿元；归母净利润分别为4342.97万元、6105.68万元、10018.33万元。而截至2021年末，公司资产总额仅为4.82亿元，但总资产不到5亿元，维峰电子的胃口却并不小。

据悉，维峰电子本次冲击IPO有着超6亿元的募资计划。招股书显示，本次股票发行完成后，募集资金将主要用于华南总部智能制造中心建设项目、华南总部研发中心建设项目以及补充流动资金。

自身家当尚且不足，狮子大开口的维峰电子，其财报数据也很诡异。2019-2021年，公司应收账款及应收票据分别为5020万元、7762万元、1.18亿元，占当期营业收入比例分别为18.38%、28.75%、28.85%，整体上升趋势较为明显。

而在这期间，泰科电子为维峰电子重要的客户，为维峰电子2019年至2021年的第一大客户和第二大客户。截至2021年，公司对泰科电子录得销售收入3075.65万元，占主营业务收入比例为7.58%。

巧合的是，维峰电子有多名核心人员曾具有泰科电子的工作经历。其中包括核心技术人员肖小平在2010年10月至2018年6月，担任泰科电子上海(深圳)分公司产品经理；营销中心市场部经理周松林在2004年10月至2020年4月，历任泰科电子（上海）有限公司深圳分公司质量主管、采购主管。

此外，公司2020年及2021年的第三大客户及第一大客户合肥鑫硕，在招股书和监管问询回复中所披露的数据也存在着矛盾。2019-2021年，公司对合肥鑫硕销售新能源连接器金额分别为836.67万元、1635.50万元、3655.01万元。但在问询回复中却显示，对应项目销售金额分别为831.62万元、1615.79万元、3501.18万元。

超高毛利率合理性待解

维峰电子的超高毛利率同时十分诡异。2019-2021年，公司销售毛利率分别为45.33%、47.83%、45.59%，远超同行上市7家公司平均分别为35.52%、33.26%、33.59%的水平。

一般而言，毛利率远高于同行，企业往往匹配着强劲的研发能力才合理，但怪就怪在维峰电子的研发能力并不突出。

针对毛利率高于同行的情形，维峰电子在招股书中表示，公司较高的毛利率水平与公司持续进行技术创新、产品创新及业务创新密切相关，尤其是新产品的持续推出。

但从研发来看，维峰电子并未体现出亮眼的一幕。对比中航光电、航天电器2020年9.34%及10.15%的研发费用占营业收入比，维峰电子同期这一数值为10.82%。

此外，维峰电子研发人员人均薪酬在公司内部也远不如销售和管理人员。根据招股书披露数据推算，2021年公司研发人员人均薪酬为9457.59元/月，远低于同期销售人员平均薪酬19301.89元/月，管理人员平均薪酬14613.38元/月。

月入尚不过万的研发人员，自然无法激发维峰电子的创新能力。招股书显示，截至2021年，公司共拥有98项境内专利，其中仅有6项为发明专利。而经梳理发现，维峰电子6项发明专利中里，最早的一项“一种接线端子的制造方法”专利可追溯至2011年，距今已超过10年；最晚一项也是在2016年申请，距今已达6年。

也就是说，维峰电子的发明专利已经吃老本多年。有意思的是，在这种情况下，公司毛利率却仍能秒杀同行，对于这种表现异常的毛利率，究竟是祸还是喜？

毛利率其实一直是外界排雷公司财务造假的重要手法，而如果公司与同行可比公司相比毛利率明显偏高，那么就需要找到这种毛利率高的原因，是因为成本低还是因为技术含量高，如果找不出合理的解释，那么就可能存在造假。

对于维峰电子而言，公司高毛利率的合理性显然待解。更关键的是，在这一过程中，公司多名核心人员与重要客户还浮现出关联身影，而且同时存在信披数据差异现象，那么维峰电子财报的真实性又是否有问题呢？

上市前夕签下对赌协议

对于此次上市成功与否，维峰电子所承担的压力其实并不小，因为在此次上市前夕，维峰电子曾签下了一份对赌协议。

2020年12月14日，维峰电子及其实控人之一李文化与新增股东莞金产投、富民创投、德彩玉丰、曲水泽通签署了含股权回购条款的《增资认购协议书》。

主要内容包括如发行人未能在2023年12月31日前完成中国A股IPO上市或未被上市公司并购，莞金产投、富民创投、德彩玉丰、曲水泽通均有权要求李文化回购其持有的发行人全部或部分股权。

回购价款=要求回购的股份数对应的增资本金+投资存续期所产生的利息（利率为 6%/年，单利计算）-要求回购股份的所对应的投资方已实际取得的分红金额。

根据大华出具的《验资报告》，截至2020年12月17日，维峰电子已收到德彩玉丰缴纳的出资额3000万元，曲水泽通缴纳的出资额1500万元，莞金产投缴纳的出资额700万元，富民创投缴纳的出资额300万元。

除上市前签下对赌协议外，维峰电子似乎还想上市后带着众亲属一起发财。2020年5月10日，维峰电子召开股东大会并作出决议，同意公司注册资本由 5000万元增加至5050.51万元，拟新增注册资本50.51万元由新增股东李绿茵以货币资金形式认缴，本次增资价格为5.95元/股。

据了解，此次定价依据参考2019年净利润，对应公司投前整体估值为2.98亿元。然而仅过去才短短几个月，同年12月，四名外部股东增资价格却高达12.39元/股，定价依据参考2020 年预计净利润，对应公司投前整体估值为6.26亿元。招股书显示，李绿茵为实控人之一的罗少春姐夫的表妹。

除实控人亲属低价突击入股外，实控人之一李文化之妹李小翠的薪资收入表现，也明显有些异常。其中，李小翠于2018年10月入职，担任大客户部经理，2019-2021年其工资及年终奖分别为23.80万元、70.16万元、94.13万元。在李小翠薪酬持续走高下，其年薪已超公司实控人董事长李文化2021年78.47万元的年薪。