债转股就是歪和尚念的歪经

8月19日，在一场吹风会上，发改委的副主任，介绍钢铁煤炭行业化解过剩产能专项督查工作方案有关情况，其中最引人关注的就是，再次透露了债转股的进展，说债转股的具体方案正在研究制定当中。说明这个事仍然在积极推动，但政府也多次强调，绝不拉郎配，不兜底，市场化进行。可见在政策层面，也知道这不是一个好事，很容易走歪了。

中国所谓的债务危机，不在政府的债券，也不是老百姓的负债，而恰恰是企业端，负债太高。从数据来看我国企业负债占GDP的比重已经高达166%，而世界的标准是多少呢？一般是不超过80%-90%，也就是说企业负债超过了标准一倍以上，经济下行，银行收缩，企业还不起钱，就纷纷倒闭。特别是一些国有企业，一些资源类的国有企业，已经到了揭不开锅的底部了。这就导致银行坏账率大幅攀升，而债转股的直接目的根本就不是什么金融改革，说白了就是要掩盖这些坏账。把债转成股权，然后让股民买单。你看看，债转股最为急迫的企业，除了钢铁就是煤炭，这里面显然不会有什么好资产，也不会有什么代表生产力的发展方向，现如今石油的涨不上去了，煤炭更加没人要。而钢铁早就是泡沫破裂，银行拿了一堆的烂账，正愁找地方消化，这些东西当下基本就是倒闭的边缘，根本就不会有未来。所以一旦债转股，就是给僵尸企业续命，就是为了转移风险。而不会是官方说的那么美妙。

说白了，债转股就是给还不起钱的企业找了个理由，让他们继续赖着，基本上就是个缓兵之计。这些企业本来是要死的，要被银行逼死的。基本也属于是落后产能的代表，现在让他们继续赖下去，继续活着，势必占用新的社会资源，也阻碍了经济周期下的出清，僵尸企业不但没被清理，反而越活越滋润，有一种大到不能倒的赶脚。而这种扭曲必然影响经济的复苏。甚至会让银行陷入更重的负担。而银行为了转嫁自己的风险，也必然在二级市场上进行套现抛售。最后就影响了整个社会资源的有效配置。

有专家提出来了，债转股企业应符合四个方面的标准。一是企业发展符合国家宏观经济政策、产业政策和金融支持政策；二是企业产品服务有市场、发展有前景，具有通过债转股进行重组的价值；三是企业和债权银行业、金融机构有通过债转股进行债务重组的意愿；四是企业面临短期的债务偿还或流动性困境，长期看财务可持续、市场竞争力看好等。但这也只是个美好的愿景，因为根本不会有可操作性。

（什么坏事都是从2008年开始的）

如果你是信贷人员，一定也会加紧去掉一些资产质量更差，一些几乎没有希望的企业，反而让一些优质企业失去机会，所以这种行政性的甄选过程，也必将让效率更低。大量的利益纠葛提供了利益输送甚至腐败的空间。而腐败和关系户必将让社会资源造成更大的损失。最后下来很可能造成一个局面，就是银行跟僵尸企业越绑越多，而大量的优质企业反而拿不到贷款。

其实债转股一点也不新鲜，有人说了，在1998年我们实行过一次大规模的债转股，当时是成功的，所以现在也能成功，那我们看看当时亚洲金融危机刚过，经济陷入通缩。国企工厂纷纷倒闭或改制，工人下岗潮出现。银行的不良贷款，长期处于20%左右的高位。所以那个时候的债转股更多是为了银行，降低银行的不良率，也为了维护社会稳定，减慢下岗潮的速度。另外，当时成立了四大资产管理公司，从银行接走了1.4万亿的不良，其中4000亿债转股，为银行后来上市奠定了基础。

但真是这么美妙吗？就像后来人们评论美国走出30年代经济危机，未必靠罗斯福新政，而是二战创造了需求一样，上一次债转股的成功，主要由于房地产，房改后中国经济把房地产当成了社会经济发展的动力，当时那些债转了股的国企纷纷借钱去弄房地产赚取暴利，最后都发了财，这个强心剂一直带动经济发展了17年。

另外，当年的货币供应量也较小，货币上有的是空间去兑水，这十几年间我们的货币供应量更是增长了十几倍。而现在这两个条件似乎都不具备了。房地产之后，中国经济到目前为止依旧没有找到可替代的火车头。

所以，债转股是否成功的标准，是看能否让企业经营状况越来越好？这才是成败的关键，1998年靠货币增发带动通胀，靠房地产拉动需求，让企业纸面业绩大幅增加，别说企业了，就连敢于借钱的老百姓（房贷）也都发了财，而如今呢？让企业经营状况转好的基础点在哪里？持续的高房价恶化了经营环境，民间投资断崖式下跌，资金持续外流，企业们早已到了干啥都不赚钱的窘境！

来源：中国电子银行网 作者：齐俊杰

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