98亿债券从AAA降至AA+！联合资信这样对魏桥冤不冤？

作者 | 雷晨

来源 | 债市观察

11月13日，山东魏桥铝电有限公司（简称“魏桥铝电”）旗下多只债券价格异动。

截至收盘，“16魏桥05”跌6.74%报83元；“16魏桥03”跌2.16%报97元；“16魏桥01”跌3.58%报94.49元；“19魏桥01”跌5.15%报81.381元。

图片来源：东财Choice

昨日晚间，魏桥铝电发布债券停牌公告称，上述债券自11月12日开市起停牌，于11月13日开市起复牌，复牌后上述债券实施新的投资者适当性管理要求。

11月11日，联合资信发布《关于下调“16魏桥05”和“19魏桥01”债项信用等级的公告》，将“16魏桥05”和“19魏桥01”的债项信用等级由“AAA" 下调至“AA+”。

魏桥铝电是港股上市公司中国宏桥（1378.HK）的下属公司。中国宏桥成立于1994年，是全球第一大电解铝生产商，为原山东首富张士平创立。

2018年，张士平卸任魏桥董事长，交棒儿子张波。2019年5月，张士平因病逝世，享年73岁。目前，魏桥集团旗下有中国宏桥、魏桥纺织（2698.HK）两家港股上市公司。

中国宏桥还有另一层身份，即“16魏桥05”、“19魏桥01”的担保方。这两只债券存续规模共为98亿元，对于下调评级的原因，联合资信归结于中国宏桥的经营和债务状况。

图片来源：联合资信公告

联合资信在评级公告中指出，受疫情影响，铝价及铝合金产品需求低迷，中国宏桥今年上半年的营业收入和毛利分别同比下降3.6%和15.4%。

同时，截至6月末，中国宏桥一年内到期的债券为210.58亿元，较年初增加195.62亿元；短期债务532.2亿元，较年初增长66.61%。联合资信称其债务集中到期，短期偿债压力增大。

此外，与中国宏桥相关的债券集中在2021年、2022年到期，若考虑回售，明年到期规模较大。受其融资环境影响，偿债资金筹措存在不确定性，对前述两只债券的担保效力减弱。

在联合资信关注到中国宏桥的财务状况之前，今年4月初，国际评级机构穆迪曾将中国宏桥的评级展望从“正面”调整为“稳定”。

彼时，穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“在市场环境日益严峻、铝价波动加剧的情况下，中国宏桥的盈利将在2020-2021年期间走弱。”

该分析师同时也指出，中国宏桥的经营规模大、成本竞争力强、债务杠杆率适中，以及良好的流动性，将为该公司提供足够的缓冲，抵御行业持续波动。

正如联合资信所言，中国宏桥将在2021年迎来债务偿还高峰，但其依然具有较强的优势。

光大证券研报指出，中国宏桥从四方面积极应对债务高峰：盈利能力强劲、货币资金充裕、资本性开支减少、且授信额度充足。

联合资信下调魏桥铝电两只债券评级的消息一出，市场反映不一。一位金融机构人士表示：“不太理解，因为近期铝价一直在涨”。

2020年以来，受疫情影响，铝价及铝产品需求出现阶段性下降，但随着国内复工复产有效推进，经济环境改善，铝产品市场显著回暖。

据长江有色金属网数据，A00铝现货均价价格由今年3月份的低点11210元/吨上涨至9月末14680元/吨。到了10月末，A00铝现货均价进一步上涨至14820元/吨。

而在电解铝业务上，中国宏桥及魏桥铝电的低成本优势明显。

据光大证券模型测算，2019年中国宏桥吨铝成本为10195元，较市场水平低1799元；2015-2019年均成本较市场水平低1786元，成本优势排名行业前10%。

从财务数据来看，今年前三季度，魏桥铝电实现营业收入573.97亿元，同比增长6.08%；实现净利润60.84亿元，同比增长84.15%；经营性现金净流入107.03亿元，同比增长227.47%。

财务状况良好、行业景气度提升，虽然市场对联合资信下调魏桥铝电债券评级存在争议，但依旧引起了投资者的“恐慌”。

11月12日至11月13日，魏桥铝电的多只债券价格价格下跌。

截至11月13日收盘，“16魏桥05”跌6.74%报83元；“16魏桥03”跌2.16%报97元；“16魏桥01”跌3.58%报94.49元；“19魏桥01”跌5.15%报81.381元。

在债券价格下跌的同时，外界也对魏桥铝电后续融资有所担忧。

近年来，受山东东营、滨州邹平等地民企债券违约潮影响，虽然并未发生实质违约，但魏桥发行的债券也曾多次遭遇价格下跌，使其募资能力受到一定影响。

2019年，魏桥新发两只私募债“19宏桥01”和“19宏桥02”，本金均为15亿元，公开市场只发过一只6亿元中票“19鲁宏桥MTN001”。而2018年曾在公开市场发行8只债券。

11月12日，魏桥铝电发布一则《关于公司债券债项信用评级发生变化的公告》，对其现状作出了简单说明。

魏桥铝电表示，目前铝行业景气度较高，公司经营及财务状况保持稳健，货币资金充裕。公司经营状况、偿债能力未发生显著不利变化。

而在评级下调后，中国宏桥也亲自下场，替下属公司魏桥铝电作出回应。

中国宏桥对媒体公开表示，调降系因评级机构合并重审和统一标准，公司整体发债评级和其他债权评级完全没有改变。

中国宏桥还表示，魏桥铝电债券此前评级AAA高于发债主体，而联合评级跟联合资信合并后要求重审跟一致评级标准，因而把评级调降至跟发债主体及其他债券评级一致的AA+。

据了解，今年10月21日，联合资信完成了从事证券评级服务的业务备案，自10月26日起正式开展证券评级业务，承继联合评级全部的证券评级业务及其对应的权利和义务。

不过，而在中国宏桥的回应中，对联合资信指出的关于其经营及债务的问题未予置评。

受评级下调影响，魏桥铝电多只债券价格大跌，你认为投资者该不该恐慌？欢迎在评论区留言。