腾讯评级罕见遭下调，变革之后又该何去何从？

腾讯评级罕见遭下调

手游产品线青黄不接、广告主需求不振、销售费用上升等因素使得腾讯如今备受争议，曾经的光辉似乎已经不复存在。曾经被无数券商机构看好的腾讯，如今评级却遭到了券商机构的下调。

3月6日，国金证券发布的一篇报告表示，目前腾讯的估值偏高、预期偏强。因此，将下调腾讯目标价至365港元，调降评级至“中性”。

国金证券认为，2019年，腾讯主营业务面临着压力。虽然《王者荣耀》的收入居高不下，但是缺乏手游爆款新品，仍然给腾讯游戏业务蒙上了阴影，《刺激战场》在短期内也难以获得版号；广告业务虽然可以扩大供给，但是经济放缓将不可避免地影响广告主需求，影响广告价格和负载率；支付业务维持着收入高增长，但是备付金上缴将对利润率产生显著压制。在长期，腾讯仍然是投资者布局中国互联网行业的最佳选择之一，但是目前市场预期偏高、估值处于高位，建议保持谨慎。

腾讯的自我变革之路

2018年，是腾讯成立以来的第20个年头，而马化腾表示，这是危机感很强的一年。烈变动从2018年初开始，1月以来，腾讯股价下跌40%，市值蒸发万亿；政策方面，游戏版号停发，行业一片哀嚎。不利舆情顺势扑来，蔓延进4万员工的内网，引发了对于公司战略的困惑，腾讯究竟有没有梦想？

马化腾这时也突然意识到，腾讯4万员工渴望变革，期待公司有一个求变的心态，而不是听着外面的指责无动于衷。实际上，架构调整的想法，他已经酝酿了一整年。

十多年来，腾讯最高决策机构“总办”，保持着隔周周二开例会的传统。2018年9月第二周，总办会却被转移到香港一家餐厅的小包厢。对开会选址，马化腾进门时有些迷惑。然后他被没收了手机。其他人也是。包厢只有一张圆桌，为了全员上桌，十几位总办高管只好依次卡进座位，“胳膊肘挨着胳膊肘”，团成一个圈。

但全新的会议制度立刻使他们忘了这些。设计议程的是杨国安，他准备了一枝仪式感小花，按次序推向桌沿，收花人被要求诊断腾讯。首轮小花发给了马化腾。他一口气讲了数个真问题，其一如战略问题，云到底是不是腾讯最重要的、一定要做的？其二如组织架构问题，确实需要调整——他停住，提问，“腾讯一两千个总监级干部里，30岁以下的有多少？”，答案是不到十人。

腾讯的与会高级副总裁郭凯天回忆，“你想想当时创办腾讯的时候几位创始人多大呢？”——回到深圳后，每位总办成员都接到了裁撤中干、为年轻人腾位置的任务。

如此重大的改革在腾讯进行得很顺利。也许是温和开放的氛围聚合了志趣相投的人，在总办形成了一种群策群力的文化。他们年纪相仿，大多四十多岁，从某些角度看上去，竟有着相似的纯真气息。

腾讯还将面临诸多挑战

对于投资者来说，无论腾讯的长期战略地位有多么稳固，投资者都需要看到短期业绩。2018年二季度以来，腾讯的大部分主营业务都陷入了乏善可陈的低潮期。这背后的原因，一部分在于监管，一部分在于产品周期，但是更多的在于宏观经济。腾讯的规模太大，对于经济周期绝不是免疫的。在中国经济仍然处于“调结构”的情况下，很难指望腾讯在2019年交出一份满意的答卷。

游戏方面，2019年1月，《王者荣耀》引入了“战令”系统，它模仿了《堡垒之夜》成功的Battle Pass系统，开启了一个新的“付费深坑”。尤其是对于那些已经审美疲劳、缺乏挑战的老玩家而言，“战令”提供了一个新的刺激点。其实我们相信，只要《王者荣耀》团队愿意，收入创新高不是什么难事。但问题在于，对于腾讯游戏业务来说，《王者荣耀》一款游戏就够了吗？

广告方面，市场一直对腾讯的广告业务寄予厚望，它还有许多广告位没有开发出来，历史上的广告销售效率不高，内部数据也没有打通。在2018年10月成立AMS（广告业务线）之后，以上问题有望得到解决。然而，广告业务的发展是由供给和需求共同决定的。在经济持续减速、广告主预算吃紧的情况下，仅仅提高广告位的供给，难道真的有用吗？

其他业务方面，腾讯的“其他业务”收入有85%以上来自第三方支付等互联网金融业务。根据公司公布的2018年客户投诉情况，可以推断出当年支付宝总交易笔数为1975亿笔，财付通为4665亿笔。虽然估计支付宝的交易金额仍然略大于财付通，但是毫无疑问，腾讯已经在支付领域取得了很大的成功。这一成功，很大程度上归功于微信的流量优势，虽然2018年以来，支付宝的渠道下沉和获客也很成功，但是毕竟无法与微信相提并论。

但遗憾的是，腾讯在高附加值的金融业务方面，仍然远远落后于蚂蚁金服，与其相比腾讯的脚步非常缓慢。腾讯没有与“蚂蚁花呗”对标的产品，与“蚂蚁借呗”对标的“微粒贷”归属于微众银行而非腾讯自身，而迄今腾讯还没有开通个人征信分数。

2018年12月12日，腾讯举办了2018年的员工大会，主题是“拥抱变化，全新出发”。如今，三个月过去了，再过两周的3月21日，腾讯就将公布其2018年年报，腾讯真的能全心出发吗？