股票质押新规正式实施 A股万亿质押市场进入寒冬

又是一剂“去杠杆”的厉药！3月12日《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》正式开始实施，很多上市公司的实际控制人和大股东们还没有意识到，这项新规意味着什么，A股万亿级股票质押市场进入了寒冬。A股的怪象之一『另一个怪象是A股的“高送转”，参考千亿文章沪深交易所颁发“高送转”新规 A股与国际资本市场接轨更进一步』是99%的上市公司实际控制人，大股东们选择股票质押来“盘活资金”，股票质押这个在海外成熟资本市场被投资人和监管部门认为高风险的操作，在A股却是见怪不怪，不质押才怪！

股票质押市场自2013年至2016年增长迅猛，2016年全年券商股票质押业务总规模为27243亿元，到2017年已降至21114亿元，而A股质押股数也由2016年的3380.97亿股跌为2017年的2996.35亿股，近几年来首次出现负增长。进入2018年，沪深交易所披露股权质押数据显示，股权质押业务基本呈现净购回现象。如今年3月份，沪深两市股权质押初始交易为452亿元，但购回交易达到650亿元之多，当月净购回在200亿元左右。

股票质押新规

《质押新规》明确规定，股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过 30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。与此同时，融入方不得为金融机构或从事贷款、私募基金、个人借贷等业务的其他机构或其发行的产品；融出方不得为证券公司及其资产管理子公司管理的公开募集集合资产管理计划。

千亿质押资金到期悬而未决

据 Wind 数据统计，2015年初至《质押新规》出台前，A股市场未解押股数4539亿股，市值5.94万亿元，其中证券公司未解押市值3.29万亿元。由于《质押新规》采用新老划断，除了对券商增量质押业务有明显影响外，对现有质押到期业务的冲击也非常之大。加之与《质押新规》同一天发布的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》（《风险管理指引》）对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制。《风险管理指引》对分类评级结果为A、B、C类的证券公司，自有资金融资余额分别不得超过公司净资本的150%、100%和50%。

国际章：目前有99家券商提供股票质押业务，券商自有资金占比股票质押总金额的80%左右。然而《质押新规》的实施，融入方不得为金融机构或从事贷款、私募基金、个人借贷等业务的其他机构，券商自身也需根据评级缩减质押业务资金，这意味着质押市场中的千亿级资金将不复存在，一批A股上市公司质押到期将无法续约！

质押率下调5-10%

此外，从股权质押率来看，也进入了低谷。上周，深市有限售条件股份平均质押率低至25.89%，这是自2016年3月以来，深市有限售条件股份平均质押率首次低于30%。而深市无限售条件股份平均质押率为38.3%，也显著低于2017年42%左右的平均质押率。

国际章：质押率下调在意料之中，主要是因为在新规影响下，券商机构开始对部分不符合要求的质押项目进行清理，同时对新业务采取了暂停办理、强化审核以及拉长审核周期的操作。风控的增加必然导致质押率的下调。

有价无市：利率在8%以下不做

国际章观察到，2017年期间股票质押的融资利率一般在6%~6.5%之间，甚至在价格战激烈的时候，有些优质上市公司可以用5%以下的优惠利率进行质押，但这一价格如今已经一去不复返。

今年开始主流的股票质押利率一般在7%左右，6.5%的质押利率已经少见。虽然质押利率在提升，国际章观察到，上市公司实际控制人和大股东们对利率却不太敏感，抱着先拿到钱再说的态度，质押利率在7%以上也可以接受；如果是资管计划过来的资金，则利率在8%左右。即便如此，仍需经历漫长的审核等待。

“保证金”势在必行

更为雪上加霜的是部分券商开始收取“保证金”。《质押新规》实施后，部分券商的风控要求在股权质押融资前，融资方需要提供保证金或第三方担保。融资方不能如期、足额回购股权，券商有权要求按照协议由第三方担保相应承担责任。

国际章：一些被质押的股份，在融资时价格较高，但回购时的股价却出现严重缩水，这可能对券商造成损失。针对这种情况券商设置一定比例的保证金，第三方担保，或通过股权保价协议等方式来防范可能出现的风险，可以理解。

万亿股票质押市场进入寒冬

3月29日为《质押新规》实施的第一周，但其影响早已显现。Wind统计显示，今年以来券商的股票质押业务规模，已较去年同期降39.1%。目前共有3477家A股上市公司仍有未解押的股票质押式回购，占A股总数的比例达99.4%。其中130家A股上市公司股票质押比例在50%以上，股票质押比例最高的印纪传媒（002143）达到了81.22%。见下表：

国际章：目前从券商的口中得到，如果要承接新的股权质押项目，或者续约到期的股权质押项目，至少需要满足三大条件：

一是融资利率不低，至少在8%以上；

二是上市公司本身市值要大，流通市值不得低于50亿，且交易流动性好；

三是上市公司质地要好，业绩不得出现亏损。

以上种种迹象指向上市公司的股权质押市场进入了寒冬