进击的王者：信义玻璃寻宝全球浮法市场，年度净利破40亿元

 LEO明镜 千亿CLUB

乍暖还寒的三月份，又到港股公司一年一度放榜时，市场亦开始密切关注绩后的入市良机。笔者一向喜欢寻路探新，对自己选股的眼光向来颇具信心，果不其然，笔者自去年5月底开始关注及推荐的信义玻璃（00868.HK）业绩表现令人欣喜。公司营业额上升14.6%至147.28億港元，全年纯利上升24.9%至40.14億港元，纯利率高达27.3%，每股全年共派息48.0港仙，派息比率达48.0%。如此亮眼的成绩单一经公告，随即获得美银美林、花旗、摩根大通、里昂、中国银河等中资及外资大行唱好，纷纷调高目标价，其中美银美林、花旗及里昂均表示公司去年业绩超预期，分别上调目标价8%、9%、12.2%至13.5、14.5、14.7港元。

人称“鲍大侠”的国泰君安金牌分析师鲍雁辛绩后亦发声，对公司2018年业绩表现具备信心，上调2018-2020年净利预测分别至47.7、58.99、75.29亿港元，继续重点推荐，目标价16.1港元，较3月20日收市价12.82港元，有超过25%的溢价空间。业绩争气，大行加持，加上产品提价的利好消息，公司股价3月1日单日抽升逾10%，一举衝上13.4元的历史高位，浮法王者，果然实力取胜。

1信义玻璃公布全年业绩，赚钱又派息继续高歌猛进

2017年，信义玻璃的王牌业务-浮法玻璃开始以成本优势进入存量博弈阶段，业务增长强劲，带动集团营业额上升14.6%至147.28億港元，毛利飙升16.8%至54.44億港元，毛利率增加至37.0%。受惠于浮法玻璃的销售及平均售价的持续上升，以及信义光能的溢利贡献增加，集团全年纯利上升24.9%至40.14億港元，纯利率高达27.3%。每股基本盈利为101.14港仙，建议每股派末期息28.0港仙，连同已派发的中期股息20.0港仙，全年共派息48.0港仙，全年派息比率高达48.0%，股东自然乐呵呵。

（数据来源：信义玻璃2017年度业绩公告）

2浮法领衔，三箭齐发均中盈利靶心

在信义玻璃三大业务板块中，浮法玻璃增幅最猛，营业额同比增长23.2%，带领汽车玻璃和建筑玻璃共同实现总营业额14.6%增长、净利24.9%增长的靓丽成绩。以下是其各业务板块的营业额表现：

（数据来源：信义玻璃2017年度业绩公告）

浮法玻璃 – 成本优势巩固中国一哥地位 海外拓产探宝全球市场

去年底，在环保强压下，素有“玻璃之城”之称的沙河10天内叫停9条产线，占全国在运行产能近4%。政府监管趋严加上复产成本高昂，奠定供需关系趋紧的格局。浮法价格淡季维持强势，平均售价同比录得显著提升，集团浮法玻璃业务去年营业额同比上升23.2%至80.17亿港元，加上纯碱价格显著下降，公司下半年毛利率环比提高2.9个百分点至33%，带动全年毛利率达31.7%，浮法业务毛利攀升42.0%至25.43亿港元。

公司为中国最大的浮法玻璃生产商，浮法玻璃年产能由490万吨增长8.0%至529万吨，于2017年底在中国市占率约10.07%。之前公司的厂房均设在中国，2015年放眼全球，为扩大产能及进军新市场，公司将目光投向海外。不得不说，管理层确实为行动派，从确立海外拓展计划到建成投产不过短短三年，马来西亚第一期项目已于2017年第二季建成投产，日熔量1,200吨。据悉，东南亚当地市场需求旺盛，且由于地处热带并无淡旺季之分，市场售价高于国内平均售价，加上成本较国内低，毛利率可观。相信亦是看到东南亚市场销情理想，马来西亚第二期及第三期项目已在积极推进中，计划分别在2018年下半年及2019年下半年陆续投产。另集团去年年底与加拿大安大略省政府签订协议，计划在安大略省南部投建两条附有20MW屋顶太阳能系统作环保节能用途的优质浮法玻璃生产线。全球浮法工业或进入“中国制造时代”，信义玻璃率先实现海外扩展，绝对快人一步，抢得先机。

国内市场方面，国务院总理李克强在两会上表示，2018年将继续推进供给侧改革，继续抓好“三去一降一补”，继续破除无效供给，坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准，化解过剩产能、淘汰落后产能。环保政策高压趋势持续下，预期未来行业新增产能不大，而且还会有部分落后产能被淘汰，叠加冷修高峰期，供给端总产能预计将下降，而下游需求方面市场预期乐观，加上单中空和双中空low-E玻璃的需求见长，对浮法价格形成有力支撑，中外券商对平均售价及毛利率维持高位均持正面看法。

汽车玻璃 – 灵活积极的市场推广策略以寻找海外商机

汽车玻璃也是信义主营业务之一，是公司毛利率最高的业务分部。公司牢占全球汽车替换市场龙头位置，市占率约25%，出口超过140个国家，所以2017年受汇兑影响，公司汽玻分部收入仅录得低单位数增长至39.1亿港元，叠加上浮法玻璃的原材料大幅提价，分部毛利率同比略有下降，为46.9%，较同业仍有显著优势。但管理层对汽玻业务信心充足，对行业及下游汽车行业前景依旧持积极看法，预期汽玻业务未来仍会维持双位数的增长。配套市场方面，公司国内市占率仅次于福耀，且现有客户需求强劲，公司已有计划积极提升产能以满足客户需求，目标2020年国内市占率提升至10%。公司已计划在中国广西北海于2019年新增每年400万件的汽玻产能，而今年汽玻总产能亦预计提高3.7%至1,700万件，相信可迎合更多国内及海外客户需求。

3踏上全球化制造成长之路，开启全新增长引擎

对公司而言，2017年是具有划时代意义的一年，除了继续深化多元化和高端产品组合之经营策略，在核心业务上精益求精外，公司海外首条生产线正式投产，意味代表着代表中国浮法玻璃最高标准的王者已开启其全球化制造成长之路，为未来发展插上翅膀，迈进新的增长周期。

公司位于马来西亚马六甲的第二期项目两条分别为日熔量800吨和1200吨的优质浮法生产线预计可分别于2018年中及年底投产，而马六甲的第三期项目亦计划于2018年第二季开始建造。马来西亚产品销往东盟成员国、并可远销台湾地区、韩国、印度，且无关税及反倾销税。东南亚地区浮法总需求约达605.4万吨，加上区域内多个国家都在积极加大基建投入，预计浮法玻璃需求将持续增加。

除了把握东南亚发展中国家新兴市场的需求外，公司亦计划在美加市场发力，将在加拿大安大略省南部投建两条附有20MW屋顶太阳能系统的优质浮法玻璃生产线，预期相关产能将于2020年陆续释放。据笔者了解，加拿大当地并没有浮法玻璃厂，安大略省靠近美国，故公司加拿大产线的产品可以供给加拿大及美国市场。北美市场对浮法玻璃总需求约930万吨，每年进口量超过210万吨，约占23%，可见区域内浮法玻璃的需求强劲，公司产线投产后预期无产能消纳问题。

与2017年相比，公司计划在2020年底前把浮法玻璃总产能提升50%。海外拓展，笔者认为不仅可令公司把握全球市场不断增长的需求，加上毛利率较国内更高，对提升公司盈利能力大有好处。更重要的是，将令公司逐渐走出国内受房地产行业影响极深的周期怪圈，打造稳步增长环球玻璃帝国，长期投资价值不言而喻。

4玻璃王者获南下资金追捧，成长空间依然广阔

自2017年以来，海内外多家机构多次上调信义玻璃目标价，从2017年6月的9.3元已经调至近日最高达16.1元，整理业绩公告后各家机构最新点评及评级见下表：

表中可见国内券商最为乐观，鲍大侠给出16.1港元的目标价。三月初，公司股价向勇创52周高位13.4港元，一举冲破小摩的前目标价13元，小摩当日随即发布研报，大幅上调目标价至15港元，以及全面上调包括毛利、净利等各项指标，指国内浮法新产能投放继续受限，预期2018年行业供给维持紧张，2019年供给端预计亦不会有明显增长，故行业可望在更长的时间内维持高毛利。信义玻璃自2005年上市以来，纯利复合年增长25.6%，兼有稳定的派息政策，近五年平均派息比率高达47.2%，加上恰逢行业上升周期，公司全球化战略亦具前瞻性，后续表现相当可期。

千亿CLUB的研究也印证这一预期，笔者从去年5月起，曾多次发布关于信义玻璃的调研文章，从200亿市值一直跟进至现时接近500亿市值，当时做的一个玻璃同业对比如下：

（主要玻璃企业净利润及市值对比，2017年10月）

可以看到信义玻璃在综合毛利率、净利率、资产负债率、ROE遥遥领先同业，但对应市盈率却远落后于同行，当时有观点认为这是A股和H股的估值差，但福耀玻璃同为H股市盈率也比信义玻璃高出一倍多，今天的结果是否证明这种估值差确实蕴藏了投资价值？我们将这个表的数据更新为最新的数据得到结果如下：

（主要玻璃企业净利润及市值对比，2018年3月）

可以看到除了信义玻璃之外，福耀玻璃、旗滨集团也有一定涨幅，其中信义玻璃和旗滨集团的涨幅最为明显，从去年11月至今3个月有50%左右的涨幅，南玻A则有所下降。因此可初步判断此轮信义玻璃的持股上涨既有受益于周期大行业及玻璃板块的整体上涨，也有作为行业龙头的溢价效应。

但即使迎来一波大幅上涨，信义玻璃的市盈率也仅为12.32，行业前景越趋明朗，环保加压凸显优质产能价值。作为行业优质龙头，与同行普遍20+的市盈率相比，公司依然存在较大的估值修复空间。

从港交所公布的港股通南下持股数据来看，在11月中之前的大半年时间内，南下持股占比仅增长0.55个百分点，而其后至今这4个月即增长至超过4.7%，是过去的数倍，而同期信义玻璃的股价正是从11月中开始了这一波走势，即使不能说南下资金就是推动上涨的主力，但其对这轮上涨的推动及参与是肯定的。

而回顾近一年信义股价走势及相关节点，千亿CLUB每次发布调研报道正好均是当时行情启动之初，笔者非常有幸见证了这一波行情，更期待后续其估值修复的走势。

（近一年信义玻璃股价走势）