原创 | 敲黑板划重点！两会风向指明新时代资本市场趋势

3月20日十三届全国人大一次会议胜利闭幕，这届两会无疑将在中国历史留下浓墨重彩的一笔，是指引未来中国政治经济前行方向的重要灯塔，是拉开新时代序幕的开篇之作，诸多举措不一一细数，千亿CLUB（微信号：yi1000club）主要针对证券为主的资本市场进行整理，来看看未来将呈现哪些趋势？

风向一：

机构改革保留证监会，证券市场站上新时代起点

在新一轮政府机构改革方案中，“一行三会”中保监会与银监会被整合，证监会仍继续保留，这一改革堪称这届两会最受关注的举措之一，重要之处不言自明。

3月13日公布的国务院机构改革方案提出，将中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会的职责整合，组建中国银行保险监督管理委员会，作为国务院直属事业单位。新组合的银保会主要职责是，依照法律法规统一监督管理银行业和保险业，维护银行业和保险业合法、稳健进行，防范和化解金融风险、保护金融消费者合法权益，维护金融稳定。在这一版改革方案中，证监会依然单列。这一方案意味着中国运行达15年的“一行三会”模式从历史舞台正式谢幕，未来中国金融监管体制就将形成新的“一行两会”结构：中国人民银行、中国证监会、中国银保监会。

就在机构改革方案公布的当天，中央财经工作领导小组办公室主任刘鹤在人民日报发表了一篇名为《深化党和国家机构改革是一场深刻变革》的文章，详解此轮机构改革的高层思路。值得注意的是，刘鹤指出，深化党和国家机构改革要坚持一类事项原则上由一个部门统筹、一件事情原则上由一个部门负责，加强相关机构配合联动，避免政出多门、责任不明、推诿扯皮。

综合各种权威解读可进一步明确，一方面，是由于证监会与银保监管业务属性不同；另一方面，是出于对证券市场和直接融资的战略重视。

• 从监管层面来看，银行业和保险业也都是传统行业，监管对象比较类似，而证监会的监管对象则是整个证券市场，更加复杂，不仅仅是证券公司，还包括基金公司等金融机构，以及保荐人、会计师事务所、上市公司等，都在管辖范围内，其监管的复杂程度，远远高于银行和保险。

• 从业务形式来看，银行业和保险业以间接融资为主，证券业以直接融资为主，国家发展改革委国际合作中心首席经济学家万喆指出中国一直以来都希望融资渠道多元化，增加直接融资的比例，但多年以来依然是银行为主，证券市场直接融资占比不高。万喆表示，随着中国金融市场化的深入发展，必然要求资本市场、证券市场做大做强，证监会单列的安排，也能看出这一点考虑。

申万宏源证券发布报告指出，2018年是资本市场强国的首推年，对资本市场的定位提升到前所未有的高度，建设资本市场强国。与境外市场相比，资本市场强国主要表现为服务国家战略、中国特色和国际竞争力三方面。

由此可推断，国内证券市场的位置已提升至国家战略高度，肩负更艰巨的历史使命，再也不是某些野蛮人和投机者们予取予求的游乐场，这在其后的几大趋势中不难看到端倪。

风向二：

"独角兽"企业回归A股将提上日程表

过去两周里，"独角兽"企业红遍A股市场。伴随着富士康36天成功IPO过会，证监会对新经济领域的IPO企业开启快速通道，已成为不争的事实。来自券商方面的消息称，监管层已对券商作出指导，包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业若有"独角兽"，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行"即报即审"。

一时间，富士康、小米、云从科技、蚂蚁金服等新经济或独角兽类企业，成为市场关注焦点。在二级市场上，A股独角兽概念股也是瞬间引爆。麦达数字（002137.SZ）、佳都科技(600728)、越秀金控(000987)、华西股份(000936)、合肥城建(002208)、普路通(002769)等多只股票，都曾收获涨停，其中因为投资参股了多家优质云计算企业,麦达数字近期被市场投资者列为“独角兽”概念股,公司股价也因此“一飞冲天”,短短7个交易日股价接近翻倍。

各大机构对此已开展一轮对独角兽企业的地毯式搜索，作为创投第一股的创业黑马近日公布“2018中国独角兽TOP100”，该榜单从互联网、人工智能、智能制造、生物医药等前沿领域，综合了企业行业地位、融资情况等条件，筛选出100家公司，将是未来资本市场炙手可热的香饽饽。

而已经在海外市场上市的各大互联网巨头，对于国内资本市场逐渐敞开怀抱的趋势，在两会期间纷纷积极表态：

• 百度CEO李彦宏：“是否回归A股，什么时候上市，主动权不在我们这儿，这是国家政策的问题，但百度时刻准备着，什么时候可以就什么时候上。”

• 网易CEO丁磊：“对一个有准备的市场，是随时可以上市的。”

• 搜狗CEO王小川：“搜狗看好这个事情，也有意愿回归A股，会跟着政策走。”

• 京东CEO刘强东：“只要制度允许，我们非常愿意回来A股，现在主要是上市规则的问题”

• 58同城CEO姚静波：“希望成为第一批挂牌A股的公司”

• 已经完成A股借壳上市的360董事长周鸿祎：“据我了解，有很多境外上市的新经济企业想回A股上市，相信会有越来越多的优秀互联网公司回到A股市场。

市场对于回归的方式首推CDR。在全国政协闭幕会上，中国证监会副主席阎庆民在接受媒体记者采访时表示，中国存托凭证(CDR)将很快推出，将选择一批新经济或者说独角兽的企业。工业互联网、人工智能的企业，都是市场主体的需要。

阎庆民表示，CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于境外已上市、境外退市企业回A股上市。深交所研究所经理陈娟表示交易所已研究了很长时间，做了产品规则和制度上的准备，今年条件比较成熟，预备尽快推出。

（CDR交易过程示意图）

由此可见独角兽回归的日程表已近在眼前。

风向三：

上市公司退市制度实施渐行渐近

根据东方财富Choice数据统计，自1999年以来，共有106家公司退市(包含B股)，若剔除吸收合并的股票以及B股以外，有61家A股公司因亏损、欺诈或重大信披违法等原因被退市，数量不足全部上市公司2%，而欧美成熟资本市场退市的上市公司比重达10%～20%。

2014年，证监会发布被称为“史上最严退市新规”的《退市意见》。《退市意见》发布后，退市个股数量较此前略有增加，但整体退市率仍显不足。2017年，共有438家企业登陆国内资本市场，而退市的上市公司仅欣泰电气、新都酒店两家。

中国政法大学教授李曙光指出“低退市率并不说明我们A股上市公司质量较高，反而说明现有的退市制度没有打到资本市场‘僵尸公司’与‘不死鸟’的痛点。”

3月2日，证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。一周后的3月9日晚间，沪深交易所相继发布了相关细则，并公开征求意见。

《新退市意见》中明确规定，“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”。删除了原来有关上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定，以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。

证监会表示，下一步工作中，将指导沪深交易所进一步严格落实退市决策主体责任，切实做到“出现一家、退市一家”。

全国政协委员、证监会原主席肖钢在接受媒体采访时表示：“退市制度的改革与发行制度改革一样，是一个不断完善的过程。这么多年证监会一直在逐步推进退市制度建设，退市制度也应该进一步改进和完善。”

全国政协委员、证监会副主席姜洋在接受媒体采访时表示，《证券法》赋予了交易所权力，交易所要加强一线监管。此次征求意见结束后，交易所还会制定具体的规则，对重大违法作出具体的规则安排。

平安证券认为，《新退市意见》一是较为宽泛地兜底了所有可能出现的重大违法情形，范围较原来更广；二是不再允许重大违法终止上市的例外情形出现，足见监管层对上市公司重大违法行为的零容忍和强硬态度。

“只要达到退市条件，我们会坚决让它退。”全国人大代表、深交所总经理王建军表示，退市制度的改革是一个渐进的过程，当前退市制度尽管在交易、价格等方面设置了退市指标，但由于交易比较活跃等因素，退市制度的作用未充分发挥。

业内人士则认为，完善退市制度为注册制的实施创造条件,才有助注册制的尽快推出。

风向四：

注册制延缓实施但势在必行

经全国人大常委会审议通过，注册制改革授权期限延长至2020年，这意味着我国资本市场推进股票发行注册制改革的脚步不会停顿，但实施注册制仍将以市场各项基础条件进一步完善为前提。

股票发行注册制的本质，就是在充分的法律制度保障下，以信息披露为核心的发行制度，淡化或取消行政审批，但这个前提是市场的日渐成熟与完善。

证监会副主席阎庆民在参加政协经济组会议时表示，中国资本市场20多年的发展还存在一些问题，比如不成熟的市场主体、不完善的监管制度、不完备的交易制度、不完善的市场体系等，需要把这些问题解决到位，形成条件后推出注册制。

• 信息披露制度并不完善。比如前不久曝出的“獐子岛扇贝意外死亡事件”就暴露了部分上市公司信息披露存在的质量和真实性问题，频频见诸报端的上市公司“奇葩公告”无一不。显示出资本市场在信息披露的制度和文化建设上仍然有着很长的路需要走。

• 退市制度的不完善。为了实现真正的“优胜劣汰”，实施注册制，还需要完善的退市制度作为保障。在退市制度较为完善的美股市场，有统计数据显示，自2001年以来，美国纽交所和纳斯达克市场平均每年退市公司数量合计超过400家，对应的是每年上市150家左右。而如前所述A股市场不到2%，2017年仅2家，远远低于每年上市的新股数量。

• 其他制度及体系的不完善。比如投资者保护、相关的惩戒制度、交易性制度等。而除此之外，不完善的市场主体则更为容易理解和感受，发行方、中介机构、询价对象博弈出的发行价仍然避不开一上市就数涨停板的现象，上市公司业绩变脸也动辄成为焦点话题。未来如果放开约束，这个市场能不能让普通投资者理性地做出选择？A股市场还不是一个以机构投资者为主体的市场，大量散户投资者如何能够做到相对理性？这些都是注册制后资本市场稳定的必答题。

证监会主席刘士余表示，注册制不可以单兵突进，配套改革需要相当长的的过程和时间。有时候，为了更好、更长久而慢下来，也是一种对未来的负责。

风向五：

完善分层次资本市场

3月5日上午，国务院总理李克强在作政府工作报告时指出，要深化多层次资本市场改革，这已经是政府工作报告中连续6年提及多层次资本市场改革或发展。

而在政协讨论发言会上，全国政协委员、中国证监会副主席姜洋提到证监会下一步工作时表示，要“大力推进多层次资本市场改革，推进新三板改革和区域性股权市场，积极研究推进股权众筹融资试点。目前正在制订办法，统筹各层次资本市场定位分工，促进有机联系。”

（我国多层次资本市场结构）

作为分层结构的重要承接部分，新三板依然是热议话题之一。

辽宁证监局局长柳磊：新三板股票转让收益个人所得税方面还没有明确政策，是新三板交易不活跃的原因之一。建议尽快明确新三板股票转让收益个人所得税的具体安排，免征二级市场买卖挂牌公司股票的个人所得税。

全国政协委员、广东省赛莱拉干细胞研究院院长陈海佳：建议在新三板试点差异化表决机制，助推创新型企业发展。

致公党中央：1）建议应深化新三板改革，通过引入公开发行机制、丰富投资者类型、实施差异化制度安排，提高新三板服务实体经济的能力；2）建议完善新三板发行机制，允许符合条件的新三板创新层挂牌公司向不特定合格投资者公开发行股票；3）建议在新三板创新层进行公开发行股票试点，允许创新能力强、诚实守信、市场前景好的创新层公司向不特定合格投资者公开发行股票，并在投资者准入、交易机制方面予以适当的配套措施。

九三学社：需加快推进IPO改革、新三板建设、规范完善“四板”市场，做强分层有序、功能互补的多层次资本市场体系。

全国政协委员、证监会原主席肖钢：目前业界有不同的看法，有的人提出建议降低门槛，有的认为新三板市场是一个机构投资者为主的市场，不应该降低门槛。降低后散户较多就与目前沪深市场投资者结构趋同了。这个问题还需要研究和讨论。

风向六：

防控金融风险

“防控金融风险”屡次被重点提及，它在今年的两会上也是颇受代表委员们关注的热点话题。2018年两会政府报告更进一步提出，当前我国经济金融风险总体可控，要标本兼治，有效消除风险隐患。其中，严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动，加强金融机构风险内控，强化金融监管统筹协调是关键。

证监会表示，要全力以赴推进防范和化解金融风险。一是要加强联动协调、统筹合作、加强在金融政策、工具、监管措施、打击刑事犯罪等方面强化合作。二是，要强化交易所的一线监管，进一步推动穿透式监管，始终保持对市场操纵交易、内幕交易高压态势，净化市场生态。同时，防范区域性股权市场风险，密切跟踪监测境外市场，及时稳妥应对跨境风险冲击。

然而严格防控金融风险，并不意味着中国金融业的改革与开放将会就此止步，因为防风险、防危机历来是金融改革的重要组成部分。央行方面表示，不管是股市、债市还是基金等其他金融市场，将来也都要双向开放，让中国与世界其他地区的投资者在中国市场上更加的便利，得到更高效率的配置资源。当前，中国市场已经有“沪港通”、“深港通”、“债券通”，预计这种开放趋势还会继续加强。

监管部门对于金融风险的严加防控，对于我国主流的基金投资市场来说，既是一次重大的考验，同时也是难得一次的机遇。它不但有利于肃清基金市场所埋藏的风险隐患，还能促进基金市场的体制改革，促进金融体系的良性循环。这对于广大投资者来说，也是一次难得投资机遇。

除了基金公司之外，我国各大第三方基金销售机构也在积极防控金融风险。比如，作为中国证监会批准的独立第三方基金销售机构，汇联基金就以一直坚持着重夯实合规安全建设，与中国金融认证中心（下称CFCA）达成合作，全力确保用户信息安全，减少信息安全风险。与此同时，汇联基金还着力推动客户资金安全建设，与上海浦东发展银行签订第三方资金监管协议，由浦发银行对客户每笔交易资金进行监管，确保平台决不触碰用户资金，减少金融风险，为投资者构建一个安全、放心的投资环境。

总结

综上所述我们可梳理一个简要启示如下：

如果要一一细数，并不仅以上六点，但一方面篇幅有限，另一方面其他分支内容可以并入相关风向里，比如多位代表提到上市公司分红问题，这个可以归入“注册制延缓”，而对于中小投资者的保护则可以放入“退市制度完善”以及“注册制延缓”，这里不一 一枚举。

而上表的启示也仅做个示例，不同的主体可以据此拉个适合自己用的表，比如上市公司版、券商版、私募版等，这里只是抛砖引玉。

最后感谢各位阅读，千亿CLUB（微信号：yi1000club）以习近平在全国两会闭幕式上发表重要讲话的结语送给未来的资本市场：“新时代属于每一个人，每一个人都是新时代的见证者、开创者、建设者。只要精诚团结、共同奋斗，就没有任何力量能够阻挡中国人民实现梦想的步伐！我们要乘着新时代的浩荡东风，加满油，把稳舵，鼓足劲，让承载着13亿多中国人民伟大梦想的中华巨轮继续劈波斩浪、扬帆远航，胜利驶向充满希望的明天！