新潮与传统的碰撞 “新三板”火药味更重了

三天以前，号称国内现在最“潮”的图片社交平台in宣布将在本月挂牌新三板，而就在去年，这个上线还不到一年的产品宣布了3亿人民币的投资，估值达到20亿。这就是新三板给高科技企业创造的速度和融资奇迹。事实上，进入新三板市场后，“抢钱”将是一个非常核心的命题。

所谓的“二八定律”将在新三板市场越来越明显，20%的企业将获得80%的资金青睐。根据wind数据显示，截止到去年12月底，已经有1850家挂牌企业在新三板上有成功融资的记录，但同时间新三板挂牌企业数量已经突破5000家。随着今年更多“高科技”和“新概念”企业挂牌，资金向少数企业聚拢的趋势将更加显现。

近期几个大家熟悉的品牌纷纷来到新三板市场，包括了：“琅琊榜”同名游戏开发商朋万科技、上门家政市场份额相当高的“e家洁”平台以及九城旗下子公司“九城教育”，据悉，锤子手机今年登陆新三板也是指日可待。在我们看来，今年这些有标识性的TMT公司上三板，会是一个很大的看点，他们“抢钱”的能力不是盖的，然而三板能够满足他们的胃口吗？

新兴产业和传统产业的碰撞

我们以两个公司为例，就能够清晰地看到两类新三板企业。

首先就拿上述提到的“e家洁”为例，根据披露的情况看，截止到2013年底、2014年底和2015年7月，该公司几乎都没有收入，净亏损分别达到247万、1530万和2997万元，是一家非常典型的O2O公司，然而在2015年7月，“e家洁”曾宣称完成数亿人民币C轮融资，由天风证券领投，鼎晖资本、盛景母基金、腾讯产业共赢基金、德同资本、德丰杰资本跟投。从目前进展来看，这家公司的D轮就要在新三板市场上完成了。

另外，我们注意到一家叫翰林汇（835281）的偏传统类的企业：这是一家有着23年历史的新三板挂牌企业，头顶TCL的光环——TCL的控股子公司，公司以笔记本电脑分销作为主营业务,经营的品牌包括ThinkPad、HP、Toshiba、ASUS、DELL、APPLE、Samsung、Lenovo笔记本电脑及其数码产品和配件。这家公司2014年营业收入达135.78亿元，净利润达2.41亿元，净利润位列所有挂牌企业的第20位，但是翰林汇自2015年12月29日以来，目前市值只有3.77亿元，市值排名第1034位，严重与净利润排名的身份不合。

这是完全不同的两种商业模式和财务表现。事实上，新三板上目前的投资人能很好地进行选择吗？我们了解下来，对于基金结构是“2+1”的新三板基金来说，是根本投不起那些烧钱的互联网公司的，他们更愿意选择偏传统的模式，市值低，盈利好，短期内有机会转板、被并购，或者是有其他战略投资人接盘。而这类投资者现在新三板市场上占了相当大的比重。

长期投资A股的投资者应该很清楚，中国权益类市场，中长期的投资者来自于QFII/RQFII、保险资金、社保基金和企业年金等，而目前这些资产类别都不能投资新三板市场。反观美国资本市场，握有中长期LP的公募基金、对冲基金是纳斯达克市场重要的参与者，对参与高科技企业的估值和提高交易活跃度发挥了重要作用。今年开始，新三板上众多创新类企业对资金的渴求，将变得越来越严重。

新三板企业两极分化严重

当然对于资本市场，不管时间长短，盈利能力还是很重要的参考指标，我们期待今年新三板会推出退市制度，毕竟挂牌企业的质量分化会变得更为显著，而吐故纳新对于资本市场的资金会有很好的指引作用。

上周我们对已经披露2015年年报的新三板企业进行了梳理，发现在已经披露年报的197家新三板企业中，共有19家企业符合了创业板的基本要求，盈利能力很出色。由于今年披露年报的新三板企业数量要比去年同期多出许多，因此随着今年4月底前业绩全部披露完毕，近6000家新三板企业将可以落到好、中、差不同的阵营，资金也会找到不同的偏好。

“大进大出”似乎是新三板同类市场很明显的标志。以美国为例，80年代后，每年纳斯达克上市公司家数和退市家数相当，1997年后，退市公司家数超过了新上市公司家数。1995年底，NASDAQ上市公司数首破5000家，达5127家。1996年底，NASDAQ上市公司数创下历史最高记录，达5556家。随后，NASDAQ上市公司数开始逐年减少，至今一直稳定在2800家左右。

同样，美国的场外市场（OTC市场，包括OTCBB和粉单市场）在过去一年也有1000只左右的股票被摘牌。“大进大出”是美国市场优胜劣汰、大浪淘沙的表现，这表明挂牌高效、摘牌更高效，这既是正常的新陈代谢功能，也是市场效率的体现。

大量的“潮牌”挂牌新三板肯定是件好事，让这个市场变得科技含量更强，普通人群的知晓度更高，当然会让这个市场变得火药味更重，毕竟资金量就这些，优胜劣汰势不可挡，说不定一不小心，自己也会被挤出去。

文/达哥

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