巨头将倾？雨润集团二十四年豪赌路的罪与罚

作者丨高远山

  来源 丨野马财经

提及“雨润”二字，人们首先想到的自然是肉制品，而雨润集团的祝义财，也的确是靠屠宰业起的家。

1991年，适逢改革开放初期，得益于市场的放开以及人们生活水平的提高，肉食品出现供不应求的状况。面对如此情况，原本倒腾水产生意的祝义财果断抓住机会，投入全部家当成立了加工厂，杀进市场。1993年1月，工厂正式迁址南京，南京雨润食品公司（雨润食品前身）正式成立。

而后，凭借着“雨润火腿”这一拳头产品，以及“农村包围城市”的战术，祝义财很快占领了江苏地区二三四线城市的酒店、副食品店，在行业内成功站稳了脚跟。

截至1996年，雨润食品已经拥有了1000多家经销商，产值过亿。

面对越来越庞大的市场，祝义财并不满足，为了取得更快的发展，雨润食品开始了发展过程中第一次惊现跳跃——收购南京罐头厂。

当时的南京罐头厂由于经营不善，负债高企，而其拥有的厂房、设备，特别是土地，在当时却是稀缺资源。

但想要完成收购，问题同样明显。

一方面，当时的雨润食品资产总额不足千万，南京罐头厂总资产则高达7000万元，这是一场不折不扣的“蛇吞象”行为；另一方面，彼时，全国范围内都还未有过民企收购国企的先例，祝义财想要第一个吃螃蟹，困难可想而知。

当然，最终的结果众所周知，雨润食品不仅成功吞下了南京罐头厂，而且在随后的数年时间内，又以相同的手法，在全国范围内拿下三十家左右类似的国企，可谓四纵狼烟，狂飙突进。

祝义财的这一次冒险是成功的。2001年，公司的营业收入更是达到了34亿元的销售额，且早在1999年，其就已经登上了低温肉制品占有率行业第一的宝座。

而野马财经（微信公号：ymcj8686）注意到，在扩张过程中，祝义财往往能够以较低的对价完成收购。

例如，据雨润食品《招股书》披露，2004年，江苏雨润以1720万元收购了哈尔滨肉联厂、开封肉联厂、广元川北肉食品加工厂等3家国企，而被收购时，这3家国企以市场公允价值评估作价4049万元。

如此折价收购，不仅降低了扩张成本，而且以“商誉”的形式，直接增厚了雨润食品的利润。

因此，尽管上述动作正值国企改革、国退民进的大背景，但在2015年南京贪腐案事发不久，祝义财遭监视居住时，各界对他的达成低价收购的往事，充满了猜测。

回到雨润食品的扩张之路上来。

通过对国企的大规模兼并，雨润食品完成了从0到1的转变，接下来，祝义财的目光，瞄准了资本市场。

2002年，祝义财拿下东成控股（现中国电力清洁新能源，0735.HK）控制权，小试身手。

2004年11月至2015年3月，祝义财通过连续举牌，一举超越南京市国有资产经营(控股)公司，成为南京中商（现中央商场，600280.HK）第一大股东，并再度创下又一个国内首例——自《上市公司收购管理办法》出台以来，企业通过增持流通股直接并购上市公司获得成功的首例。

2005年底，雨润食品（1068.HK）完成港股IPO，成功登陆资本市场。

A股与H股的接连出击，举牌与IPO的相互配合可谓环环相扣，雷厉风行，但这背后，无疑需要大量的资金作为支撑。

而野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，为了增强资本实力，雨润食品IPO之前，接受了来自高盛、鼎晖及新加坡政府联合投资基金的7000万美元的投资，并与这些国际资本进行了利润对赌。约定如2015年利润为达到2.59亿元，则需溢价20%进行回购。

至于结果，与当年的蒙牛一样，得益于时代的红利，以及行业龙头的地位，雨润食品2015年实现营业收入3.6亿元，远超对赌要求。

也就是说，“资本对赌”的第二次跳跃，祝义财同样取得了成功。而与此同时，雨润的“第三跳”——多元化扩张，同步开始。

不过这次，幸运女神，似乎离开了。

“为了把食品做好，其他不熟悉的产业，我们不做，靠投机的行业也不做”，这是祝义财曾经说过的一句话。只是，从实际情况来看，祝义财“熟悉”的行业，似乎多了点。

从食品行业，到资本领域，再到多元化发展，“扩张”二字，其实一直贯穿着雨润发展的整个脉络。

2002年5月16日，江苏地华房地产发展有限公司（下称“江苏地华”）成立，拉开了雨润多元化发展的序幕。

而后的数年时间，雨润集团相继进入地产、物流、旅游、金融等诸多领域。截至2012年底，宣布上马项目总投入就已经超过千亿元。在2011年年初雨润集团内部会议上，祝义财更是提出2015年集团整体营业收入2100亿元的目标。

且根据《中国企业500强榜单》，2012年，雨润集团整体营业收入即已达到1061亿元，位列全国第112位。

然而，巨额的投入带来巨额营收的背后，却是对资金的日益饥渴。祝义财开始通过各种手段筹措资