亿晶光电净利、股价双“坠崖”背后：中国光伏行业的十年悲歌

今年初夏，全国各地皆是骄阳似火、烈日炎炎。然而，对持有亿晶光电（600537.SH）的投资者来说，心中应该是一片寒凉。

噩梦，开始于2017年4月15日。

当日，亿晶光电发布公告称，其全资孙公司亿晶能源因存在工期严重迟延等问题，被发起反仲裁，涉案金额近3亿元。

消息一出，股价应声下挫，十个交易日，跌去近10%。

更加雪上加霜的是，4月29日，亿晶光电一季报发布，结果，等待股民的，是又一颗引爆的地雷。

根据一季报，公司营业收入仅有7.8亿元，同比大幅下滑35%；净利润更是不足去年同期的零头，从9343万元，下降至937万元，暴跌90%...

上图截自亿晶光电2017年一季报

财务数据的大变脸，换来的自然是股价的再次跳水，又是十个交易日，跌幅超过20%。

所谓祸不单行，亿晶光电短时间内连续遭到两次暴击，已足以令人感到绝望，但厄运并没有结束，第三只黑天鹅很快降临：

从5月4日开始，公司接连收到上交所四张问询函，内容直指实控人荀建华涉嫌欺瞒监管层，违规进行股权转让。而在6月21日，证监会更是下达了立案通知书，将对亿晶光电进行信披违规检查。

上交所四道问询函、证监会一纸立案书。这一次，来自监管层的怒火直接将亿晶光电的股价拍到了地板上。

其中，7月17日收报4.56元/股，为近八年来的最低值。

那么，到底是什么原因，使得亿晶光电主营业务遭遇滑铁卢？荀建华为何要冒着违规的风险转让股权？三个月重挫三分之一后，被套资金是否还有翻身机会？

这一切，还要从十余年前，那段梦想安好、激情犹在的岁月说起。

与如今的愁云惨淡、疲于奔命不同的是，十余年前的荀建华，可谓意气风发、壮志在心。

2003年，荀建华投资成立常州亿晶光电科技有限公司（现亿晶光电核心子公司，下称“常州亿晶”），主营业务为晶体硅、阳能电池片和电池组件相关产品的生产与销售。

当时，正值世界光伏产业初兴前夜，一场席卷全国的造富狂潮，箭在弦上。

2004年，随着德国《可再生能源法》颁布，对光伏发电作出高额补贴，以及丹麦、意大利、西班牙等诸多国家的政策跟进，光伏产品需求开始出现井喷。

（图1：来自中国电子信息产业网）

由于布局较早，成本低廉，中国光伏企业得以充分享受到全球市场增长带来的丰沛红利。不仅催生了尚德、汉能、英利三大巨头，打造出施正荣、李河君两位曾经的中国首富，而且，荀建华的常州亿晶也取得了长足的发展。

截至2009年末，常州亿晶实现营业收入19.27亿元，实现净利润2.39亿元，并且在福布斯“2008中国潜力企业榜”中位列第二。

同年，常州亿晶亦开始了对资本市场的征战——谋求“借壳”海通集团（即现“亿晶光电”600537.SH）。

彼时的荀建华无疑踌躇满志，信心满满。为了顺利借壳，他不惜与上市公司签下了“对赌协议”，承诺2010年至2013年，净利润分别达到3.04亿元、3.49亿元、3.67亿元和3.39亿元，如果不能完成目标，将以持有的股份进行补偿。而依据2009年的净利润数据来看，实现上述目标并不算难。

2011年，通过定向增发和资产置换，常州亿晶成为海通集团子公司，后者随即更名“亿晶光电”。

实事求是地讲，在当时光伏行业一片大好的形势下，荀建华的计划并非头脑发热、空穴来风。2010年，公司即交出了净利润7.47亿元的靓丽答卷，公司股价也在短短一年半的时间内，从8元/股左右，一路飙涨至60元/股。

成立8年，亿晶光电即迎来了它最辉煌的时刻。

然而，谁也没有想到，一只毁灭性的灰犀牛，会突然降临；更加内难以预料的是，当初看似并不难达成的对赌协议，成了最令荀建华难受的所在。

仔细剖析中国光伏行业发展轨迹。可以清晰地看到，受市场几何式增长的刺激，我国光伏产业产能的提升可谓疯狂。例如，到2011年，太阳能电池组件产量占世界产量已经高达60%。

（图2：来自中国电子信息产业网）

然而，欣欣向荣的繁荣表面背后，两颗地雷却悄然埋下。

第一，是畸形的产品结构。

长期以来，我国光伏产品一直处于原材料依赖进口、销售依赖出口的“两头在外”模式，本质上还是来料加工，毛利润有限。

第二，是畸形的市场结构。结合图1、图2可以看出，十多年来，我国国内光伏产品一直处于供远大于求的状态，对海外市场（主要是欧美发达国家）有着极高的依赖，特别是2011年之前，产能几乎全靠国际市场消化。而亿晶光电销售占比中，海外客户也一直保持在80%以上的高位。

（图3：亿晶光电2008年至2011年4月客户地区分布）

而在2011年11月9日，足以碾碎一个行业的灰犀牛不期而至——美国商务部针对中国光伏产品的“双反”正式进入立案程序。

所谓双反，即“反补贴、反倾销”，一旦认定，将会面临高额的惩罚性税收。

至于后面的事情，已