99%外销，这个IPO凭什么？

文/乐居财经  作者/程孟瑶

2014年10月27日，北京四季酒店，“杯控”尹继圣为自己耗时两年，精心打造的智能水杯ocup做了首场发布秀。这款集饮水数据追踪、即时测量水温水量、无线充电、手势感应、茶颜功能、暖手功能等15项智能化功能的水杯，还曾登上美国时代广场纳斯达克大屏幕。

669元起的预售价并不便宜，贴上智造标签，尹继圣作为创始人，不断占据媒体版面。如今，市面上各品牌的智能水杯越来越多，ocup几乎销声，母公司深圳感臻智能股份有限公司（简称“感臻智能”）于近期递表深交所，拟主板上市获受理。

重回市场视野，依然专注于智能家居，但尹继圣不卖原创杯子了，通过ODM模式卖家庭智能终端产品，主要向海外客户提供智能网络机顶盒/智能电视棒、智能音响、智能网关等产品。

不过这也导致其产品较为单一，收入主要依赖家庭多媒体智能终端；外销占比高达99%，让其营业受国际局势影响较大；以美元结算的模式，汇率波动直接影响其毛利走势。

本次拟募资8亿元，也是用于家庭多媒体智能终端升级建设项目、创新智能终端产品开发及产业化项目、研发中心新建项目、信息化升级项目、补充流动资金。

一、实控人控股89.85% ，7家子公司仅3家开展业务

感臻有限由尹继圣在2009年独资成立，成立后通过2次增资和2次股权转让，2021年搭建起一个上市架构。感臻有限改制时，由尹继圣、臻汇咨询、臻汇合伙、臻捷合伙分别持股72.86%、12.14%、10.65%、4.35%。

臻汇咨询由尹继圣和丁洺分别持股75.29%、24.71%，两人为夫妻关系。臻汇合伙、臻捷合伙为员工持股平台，由尹继圣实际控制。尹继圣依然控制感臻有限。

改制为股份有限公司后，感臻智能在2022年9月，以每股20元的价格引入了6名外部投资者，以1.13亿元认缴565万注册资本，并且签署了对赌条款，其中中小担创投为国有股东。本次增资发生在递表前12个月，增资前感臻智能估值约10亿元，增资后估值推升至11.13亿元。这笔融资，也成为感臻智能资产规模在 2022年增长的重要因素。

递表时，感臻智能有10名股东，包括 2名直接自然人股东。实控人尹继圣直接持股感臻智能65.46%，并通过臻汇咨询、臻汇合伙、臻捷合伙间接持股16.89%，控制24.39%的股权，合计持股82.35%，控制89.85%股权。

感臻智能有4家一级全资子公司、3家二级全资子公司和1家参股公司。智慧家居和美国感臻作为重要子公司，2022年分别实现营业收入4.88亿元、8152.28万元，净利润738.04万元、269.57万元。美国感臻由智慧家居直接全资持有。其余6家公司中，除了从事电商平台运营的声临其境外，均未展开实际经营业务，2022年，声临其境亏损0.67万元。

招股书显示，参股公司上海龙泳有60%的股份为腾龙电子（430157.NQ）持有；子公司中，金顺发此前由感臻智能和尹继圣分别持股51%、49%；美国感臻、数字节拍是以尹继圣名义设立的公司，由其直接全资持有，在被收购前，未实际出资。报告期内，智慧家居以10000港元的价格和100美元的价格完成对金顺发、美国感臻100%股权的收购。感臻智能则是以5万新加坡元的价格收购了数字节拍，拟从事东南亚地区的销售业务。

值得一提的还有深圳睿讴，虽然招股书中显示深圳睿讴目前无实际经营业务，但深圳睿讴可以说是尹继圣原创智能产品创业的起点，开头提到的ocup水杯，就是深圳睿讴的产品，目前感臻智能有3项智能水杯相关专利是从深圳睿讴受让而来。尹继圣的微博认证也为深圳睿讴科技有限公司创始人，不过睿讴的官微停更在2016年9月，距离现在将近7年时间。

二、新业务不及预期 ，98%收入依赖家庭多媒体智能终端产品

尹继圣一直专注国际ODM业务，感臻智能主要以ODM模式向海外客户提供家庭智能终端产品。

围绕音视频交互、智能安防、智能通信等智能家居应用场景打造多元产品线，感臻智能主要从事家庭多媒体智能终端、智能通信终端、智能安防终端及配套产品的研发、设计、生产与销售。按照终端产品应用场景的不同，其产品分为家庭多媒体智能终端、智能通信终端、智能安防终端等。

受益于全球范围智能换机潮的到来以及 Android TV 市占率的快速上升，2020年-2022年，其营收分别为8.11亿元、12.56亿元、16.12亿元，2021和2022年同比分别增长54.80%，28.35%；智能终端产品出货量分别为288.90万台、468.96万台、585.68万台，2021和2022年同比分别增长62.33%、24.89%。营业收入和出货量持续增长，同期净利润分别为1.04亿元、8555.08万元、1.88亿元。

报告期内，家庭多媒体智能终端给感臻智能带来8.00亿元、12.13亿元、15.80亿元的销售收入，2021年和2022年同比分别增长51.61%、30.23%，占同期主营业务收入的98.86%、97.43%、98.57%，是公司收入增长的主要原因。智能通信终端、智能安防产品开始少量出货，但占比非常小，感臻智能也坦言，这两项新业务开展不及预期。不难推测，未来一段时间里 ，家庭多媒体智能终端的业绩表现，依然可以代表感臻智能整体业绩。

三、外销占比99% ，美元汇率影响传导至净利润

终端产品的出货量和销售单价是智能家居行业代表性的业务指标。2020年-2022年，感臻智能家庭多媒体智能终端产品产销率为分别94.42%、93.28%、100.78%。感臻智能的产品主要销往海外市场，报告期内，外销收入分别占同期主营业务收入的 99.91%、99.02%、99.50%。与同行业可比公司比存在差异，九联科技基本为境内业务，外销占比不足5%；创维数字以境内业务为主，外销占比在40%左右；华曦达主要业务来源为境外，外销收入占比也略低于感臻智能，均值在95%左右。

美国、法国、俄罗斯、泰国、以色列为主要销售国，以美元结算，其中来自美国的收入占同期主营业务收入的34.12%、30.85%、33.26%。由于美元汇率下降，报告期内家庭多媒体终端平均销售单价分别为277.02 元/台、258.73元/台、270.03元/台，先降后升。

毛利率方面，报告期内，家庭多媒体智能终端毛利率分别为 21.45%、13.50%、18.40%，受销售单价和单位成本变动影响，毛利率出现波动。

2021年，其家庭多媒体智能终端平均销售单价较2020年下跌18.29元/台，受此影响，毛利率下降5.55个百分点；叠加存储芯片价格快速上涨，带动平均单位成本同比增加6.20元/台，导致毛利率下降2.40个百分点；其综合利率较2020年下降7.95个百分点。

2022年，因为平均销售单价上涨11.30元/台，平均单位成本下降3.47元/台，其毛利率回升4.90个百分点。

2020年-2022年，其综合毛利率分别为21.52%、13.49%、18.40%。同样呈现先降后升的趋势。毛利率变动，其净利率水平同样先降后升，分别为12.85%、6.81%、11.65%，净利润绝对值呈现同样变化趋势。

因为外销产品主要以美元结算，报告期内，由于美元兑换人民币汇率波动，其汇兑损失分别为423.27万元、131.15万元、-1712.24 万元。2022年1712.24万元的汇兑收益，也让其财务费用较2021年的178.68万元，下降至2022年的-1729.78万元，直接带来约1%的利润收入。

四、研发费用率同行中甩尾，流动资产占比98%

除了依赖海外市场，报告期内，感臻智能来自前五大客户的销售总额分别占同期营业收入的76.63%、74.35%、66.78%，客户集中度也较高。

由于业务规模的增长，T3和América Móvil从2021年的第6、10 大客户上升为2022年的第3、4大客户。Evolution、Freebox作为前2大客户，同样占据感臻智能应收账款前2名的位置。2022年感臻智能4.78亿元收入来自Evolution，还有3314.64万元应收账款暂未收回；对Freebox产生3.03亿元收入，应收账款余额6655.25万元；占比均较小。

报告期各期末，感臻智能应收账款账面价值分别为9542.66万元、1.94亿元、1.48亿元，，占同期流动资产的30.97%、36.15%、17.70%。应收账款坏账准备分别为196.18万元、399.95万元、314.08万元，计提比例2.01%、2.02%、2.07%。

此外，让人在意的是，感臻智能的流动资产占总资产比分别为97.98%、98.35%、98.74%，占比相当高，而且还呈现出增长趋势。

其流动资产主要为货币资金、应收账款和存货，从结构上来看，2020年和2021年，其存货占流动资产比分别为40.18%、47.73%，2022年货币资金占比50.11%。变化较大。

其存货主要为原材料、库存商品和发出商品，其中原材料占存货余额比分别为51.40%、50.91%、42.55%。

感臻智能采取“自主研发+外协生产”模式，负责相关产品的研发与设计创新，并向外协厂商提供产品的技术、生产、检验和质量控制文件、Flash 烧录测试软件和产品检测软件等，这种模式也是智能家居行业常见的模式。

智能家居是典型的研发驱动型行业，具有较强的技术密集和人才密集型特征，其产品价值主要体现在产品研发设计和销售端。报告期内，感臻智能研发费用分别为2810.32万元、4010.65万元、5574.26万元，2022年和2021年同比分别增长 38.99%、42.71%，增长较快。

其研发费用主由研发人员薪酬、物料消耗、折旧摊销及租赁费用等构成，其中研发人员薪酬占比最大，2022年研发人员年均工资为27.06万元/人，薪酬总额占当期研发费用的80.88%。

报告期内，其研发费用率分别为3.36%、3.19%、3.46%，低于同行可比公司5.57%、4.91%、5.33%的均值，在行业甩尾。

附：感甄智能发行的中介机构

保荐人：国金证券股份有限公司

主承销商：国金证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：大华会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京中天华资产评估有限责 任公司